中國金融服務：評估較低利率對現有按揭的影響

我們預計 1) 按揭貸款更換的步伐將加快一次性降低現有按揭貸款的一次性利率。以前，我們估計約 4 年來完成抵押貸款更換，假設〜 10％ 的更換在半年內完成，並且更換週期在 2H22 開始，並且約 20％ 的抵押貸款簿已在 1H23 年底進行了再按揭。(附件一)

2）銀行分歧設置擴大抵押貸款增長。我們預期較大的銀行會看到越來越多和更早的按揭貸款取代，而較小的銀行（按揭風險較低）可能會佔用更多的市場份額，儘管整體利率較低將達到前線增長。在 1H23 銀行業績中，這已經很明顯，我們注意到建行，交銀和 ABC 等大型銀行報告說，抵押貸款餘額減少，而 PAB 和 BONB 的抵押貸款帳本的淨增長。

3）較低的利率應保護抵押貸款資產質量。我們估計約 76％ 的抵押貸款餘額是自 2018 年起，約 22％ 是第三級或更低級城市的首次買家佔了約 22％。低級城市的房地產價格下降將降低房屋淨值，這可能會被抵押貸款簿上的較低利率抵消。

4）銀行可能會發現很難在不降低存款成本的情況下維護 NIM。

為了量化銀行 NIM 的影響，我們執行兩種情況：有和沒有降低存款成本。

1）由於現有抵押貸款的利率降低了 100 基點並且沒有降低存款成本，銀行 NIM 將在我們的覆蓋範圍內減少 11 個基點，或者在當前水平為利息資產（IEA）的 11％ 的抵押貸款中減少 1.3 個百分點。

在這種情況下，我們強調像 CCB/BOC 這樣的銀行將看到 NIM 大幅減少，因為其抵押貸款敞口的百分比較大。

2) 隨著現有按揭帳的利率下調為 100 基點，存款成本減少了 16 個基點，銀行 NIM 將是中立的，對於 IEA 的 11％ 的抵押貸款和總存款佔利息負債（IEL）的 75％。

我們預計 NIM 對銀行資金組合的分歧。存款額較多的銀行佔 IEL 總額的百分比和更多定期存款的比例，較適合減少存款成本的要求，以抵銷現有按揭的減息。

在這種情況下，我們強調 BONB/BONJ 將需要削減 5/6 個基點的存款成本，而我們覆蓋的銀行平均值為 18 個基點。

但是我們預計，根據上述情況 2，基本情況下降了 16bps 的存款成本，銀行 NIM 的壓力將持續存在，因為其他資產收益率將進一步下降。這是因為銀行存款利率作為系統錨定利率，鑑於銀行存款規模，即銀行資產的 70％，或銀行責任的 75％。因此，為了更好地抵消銀行 NIM 壓力，我們預計將超過 16bps 的存款成本降低（參見附件 4）。

中國人民銀行已指導銀行降低存款利率，我們注意到 3 年/5 年的新存款利率下降了 15bps，而銀行存款成本對銀行樣本（在 8 月 29 日之前報告結果的銀行）的存款成本在 1H23 整體上升了 9/12bps 的整體增長。這主要是由 1）存款組合變化，銀行採取更多定期存款，儘管新存款的成本有所下降，以及 2）延長存款到期日，如 ABC（附件 10），增加了組合中 3yr/5yr 存款的部分。

我們估計約 10 個月作為存款的平均到期日，表示存款更換周期約需 10 個月。但鑑於定期存款的到期日較多，存款更換周期可能會比預期更長，因此存款成本較高。

總括而言，我們預期現有按揭貸款及存款的利率均較低，但由於定期存款的結構性增長放緩，存款成本下降以抵銷較低的按揭利率，以抵銷較低的按揭利率，因此對銀行 NIM 的利率仍然較低。在我們的覆蓋範圍內，由於其較低的抵押貸款敞口，我們重申在 BONB 上購買其 NIM 的相對保護。