令人困惑：爲何這麼多交易員「看跌」台積電？如何在業績發佈前部署期權？

ImSteven 發表了文章 · 01/13 03:29

要點

台積電將公佈 2025年第四季度業績，於1月15日美股盤前發佈 （臺灣時間收盤後），被視爲美國業績期的開端。由於台積電每月發佈半導體銷售數據，其季度業績相對透明。

華爾街共識目前預計 第四季度營收爲323.8億美元 （大約 新臺幣1,046億元，同比增長 約20%台積電自己的第四季度指導範圍是322億美元至334億美元.

一個值得注意的細節是： 新臺幣已經升值。 如果我們使用 1美元兌30.6新臺幣那麼以新臺幣計算，第四季度收入換算回美元將已經超過 341億美元這種外匯換算效應可能會 台積電的利好因素 （以美元計價）。

本季度最重要的事項

本期業績的關鍵波動因素是： （1）2026全年指引，（2）CoWoS產能擴展進展，以及（3）管理層是否暗示2026年資本支出增加。

對於2026年，市場共識實際上已經反映了 相比2025年約25%的增長如果管理層表明增長預期達到以上這一水平，可能成爲該股的重大上行催化劑。

隨着存儲芯片價格回升，且「芯片短缺」話題在多個細分領域再次浮現，半導體設備類股在2026年的頭幾個交易日大幅上漲：光刻領導者ASML (ASML),工藝控制/量測領導者 KLA (KLAC)，和其日本同行Advantest (6857 JP), 材料領域領導者應用材料公司 (AMAT)，和日本同行 東京電子 (8035 JP).

作爲先進邏輯製造的全球風向標， 台積電今年以來也上漲了8.8%內存類股的表現更爲強勁， MU 和 SNDK 大幅反彈。

台積電歷史上在資本支出方面 有紀律的 一直保持謹慎態度。如果管理層在這次業績電話會議中發出信號 資本支出擴張，這表明半導體上行週期 不僅完好無損，甚至可能進入「補充燃料」階段，這可能會使芯片行業乃至整個市場迎來繁榮。

基本面：一個簡單的估值框架

以共識假設爲基準， 2026年每股收益 台積電大約爲 12-13美元。如果我們採用 12.5美元 作爲中間值，並應用 30倍市盈率，這意味着公允價值大約在 $375——大約 12.6% 較當前價格有上升空間

市場目標價仍然分佈廣泛： 高端約500美元, 低端約210美元，淨利率爲 平均約366美元——接近通過這個簡單框架得出的約375美元。

期權市場快照（業績前）

（1）引伸波幅：升高，但仍然不算「高」

在業績發佈之前，引伸波幅有所上升。 引伸波幅百分位現在爲67%，而絕對引伸波幅水平仍然相對較低，爲 ~43.33%.

（2）行權價分佈：看跌期權佔主導

觀察過去兩個月的持倉情況， 看跌期權明顯多於看漲期權。在看漲期權方面，在 290美元行權價。在看跌期權方面， $250–$300 幾乎每個整數行權價位都顯示出「小峰值」.

(3) 看跌/看漲比率：升至三年高點

預計的 看跌/看漲比率 近一年來一直在上升，特別是自十月以來急劇攀升。目前該比率處在約 1.64，爲過去三年.

以來的最高水平。坦率地說，在當前階段，很難解釋爲什麼這麼多投資者傾向於買入台積電的看跌期權。

(4) 引伸波幅崩跌：「薛定諤的貓」

從歷史上看，台積電業績發佈後的 引伸波幅（IV）暴跌 表現非常不穩定——幾乎是「薛定諤的貓」式的。有時引伸波幅（IV）會大幅下跌（如圖表中的紅色框所示）。而其他時候，跌幅則比較小。還有一些情況，比如 2025年第一季度，引伸波幅在業績發佈前到發佈後逐步走低，並沒有在業績發佈日出現明確的轉折。