SpaceX 真能實現盈利嗎？虧損型 IPO 對未來股價有何啓示

作爲一家在 IPO 時仍處於淨虧損狀態的公司， $SpaceX (SPCX.US)$ 可能會重蹈 $特斯拉 (TSLA.US)$ 艱難扭虧爲盈之路。考慮到其三大主要業務板塊之一的 xAI 需要巨額資本支出和研發費用，這一挑戰尤爲嚴峻。強烈的看漲與看跌情緒將加劇 SpaceX 股價的波動性，從而創造逢低戰術性買入、逢高賣出的機會。

SpaceX 的盈利之路上還有哪些挑戰？

目前 SpaceX 的三大主營業務中，僅有連接服務板塊（星鏈）實現了盈利。AI 板塊則是當前最大的虧損來源，拖累了公司整體利潤。

1. 特斯拉虧損軌跡的潛在重演：正如特斯拉在2010年登陸納斯達克後連續十年持續虧損一樣，SpaceX也可能走上類似的道路。目前，SpaceX正處於類似於特斯拉早期的重資產擴張階段。資本支出已大幅增加，用於建設人工智能數據中心等基礎設施。此外，如果SpaceX繼續推進與特斯拉和英特爾合作建設「Terafab」芯片製造工廠的計劃，將進一步加劇資本支出壓力。

2. 隔絕短期市場壓力：與當時受制於公開市場的特斯拉不同，SpaceX採用雙重股權結構。這種制度安排可防止外部股東以追求短期利潤爲由干擾公司長期戰略。

3. xAI盈利能力的不確定性：巨額研發支出以及埃隆·馬斯克商業帝國內部算力需求增長速度的不確定性，令xAI短期內實現盈利的能力存疑。

SpaceX的盈利突破口將來自何處？

1. AI數據中心建設前所未有的速度與成本效率

SpaceX部署吉瓦（GW）級計算能力的速度遠超行業基準。通過改造現有場地（棕地）、使用Megapack儲能系統、移動式天然氣發電機以及高密度服務器機架，SpaceX大幅縮短了建設週期並降低了成本。其AI計算集群容量從2025年第一季度的0.3 GW迅速擴展至2026年第一季度的1 GW。值得一提的是，首個COLOSSUS集群（100,000塊H100芯片）僅用122天便上線；COLOSSUS II第一階段（110,000塊GB200芯片）耗時91天；而COLOSSUS II第二階段（110,000塊GB300芯片）僅用了64天。這遠遠優於業內建設100兆瓦（MW）數據中心通常所需的兩年時間。此外，SpaceX的數據中心建設成本約爲每兆瓦$270萬，比業內每兆瓦$1,230萬的基準成本低約78%。

2. 龐大的雲服務收入基石

2026年5月，該公司與Anthropic簽署了一項雲服務協議，以獲取COLOSSUS和COLOSSUS II的計算能力。根據該協議，Anthropic將每月向SpaceX（xAI的母公司）支付$12.5億用於計算資源。該合同爲期36個月，從2026年6月至2029年5月，總合同價值約爲$450億。這將爲SpaceX帶來多年期的經常性收入，並顯著助力其減少虧損的努力。

那些在未盈利狀態下上市的公司，後續表現如何？

1. 計算/AI主題的新股展現出最強勁的短期動量：

$CoreWeave (CRWV.US)$ 在上市後三個月內飆升了300%，而 $Palantir (PLTR.US)$ 則上漲了164%。純粹的主題炒作和行業順風是主要的短期驅動因素。資本迅速湧入高增長的新賽道，使得短期收益輕鬆跑贏其他所有行業。

雲軟件公司（$Snowflake (SNOW.US)$ , $CrowdStrike (CRWD.US)$ ）和消費互聯網平台（愛彼迎、Roblox）在上市後的前三個月通常也錄得正回報。市場對新股給予估值溢價，投資者願意押注於其增長預期。

相比之下，網約車、電動車和金融科技類股票則面臨即時壓力。Lyft、Rivian、Affirm和DoorDash在上市後前三個月均出現下跌。市場已提前計入其基本面弱點——虧損、重資產結構以及通往盈利的艱難路徑——因而未給予新股溢價。

2. 中長期（12個月）來看：短期熱潮褪去，基本面決定回報：

大多數短期暴漲的股票在12個月內回吐了大部分漲幅。最典型的例子是：CoreWeave在三個月內上漲300%，但到12個月時漲幅已收窄至僅87%；Twilio三個月內上漲125%，到12個月時僅剩3%。早期階段純粹基於情緒/主題的投機缺乏盈利支撐。一旦鎖定期結束且估值得到消化，資金便迅速撤出，導致短期泡沫在一年內破滅。

基本面紮實的穩健型SaaS公司能夠帶來持續的中長期回報。 $Datadog (DDOG.US)$ , $MongoDB (MDB.US)$ , $Cloudflare (NET.US)$ Okta和CrowdStrike在三個月內錄得溫和漲幅（0%–30%），但它們過去12個月的回報率均超過60%，最高達到128%。這些公司始終實現營收和現金流增長，且早期並未過度推高估值。在一年的時間跨度內，持續的盈利不斷推動股價走高，從而形成持久的牛市行情。

相比之下，那些在三個月內走勢疲軟的股票，幾乎無一例外在一年期時深陷虧損。

$Lyft Inc (LYFT.US)$ , $Rivian Automotive (RIVN.US)$ , $Robinhood (HOOD.US)$ Coupang、Affirm和Snap在三個月時點收盤價下跌，12個月跌幅介於-25%至-74%之間。市場在它們IPO之初就已看穿其存在缺陷的商業模式、持續巨額虧損以及不斷惡化的現金流狀況，導致股價全年呈下行趨勢，且未出現實質性反彈。

結論與對SpaceX投資者的啓示

鑑於其所處行業的特性，SpaceX的人工智能業務享有強勁的行業順風，但其重資產屬性意味着實現盈利的道路可能較爲漫長。投資者應關注潛在的正面催化劑（例如SpaceX被納入寬基指數）以及負面催化劑（如鎖定期到期），以把握交易時機。考慮到納斯達克綜合指數相對寬鬆的納入標準，SpaceX被納入該指數可能會比預期更早發生，這或許將成爲其下一個重大催化劑。

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