博通業績後股價下跌，因其AI芯片前景遭質疑。接下來會如何？
博通的AI業績指引未達預期，谷歌和英偉達相關擔憂加劇了跌勢
$博通 (AVGO.US)$公佈了又一個強勁的AI季度業績，但股價仍在盤後交易中暴跌13%。讓我們深入分析一下。
2026財年第二季度核心財務指標
– 收入: 221.9億美元, up 同比增長48% ，環比增長15%，略高於市場普遍預期的$221.2億，並超出此前指引的$220億。
– 非GAAP毛利率: 77.1%，同比下降2.3個百分點，但環比上升0.1個百分點。 非GAAP營業利潤率: 67.3%，同比增長2個百分點，環比增長0.9個百分點，爲連續第四個季度實現環比改善。
– 非GAAP淨利潤: $120.7億, up 同比增長55% ，環比增長19%，超出市場普遍預期的$117.7億。
各平台收入細分
——半導體解決方案收入爲 $150.1億，上升 ，同比增長79% ，佔總收入的68%。人工智能是主要驅動力。首席執行官Hock Tan表示，第二季度來自人工智能的半導體收入爲 108億美元, up 143%，主要受定製AI加速器和AI網絡需求增長推動。
——基礎設施軟件收入爲71.8億美元, up 同比增長9%，佔總收入的32%。VMware繼續提供穩定的利潤率和現金流，但該股的估值越來越依賴於AI半導體的勢頭，而非軟件業務的韌性。
需要關注的三件事
AI指引未達真正的市場預期
博通預計2026財年第三季度收入約爲$294億，意味着同比增長84%。這一數字高於路透社引用的市場普遍預期。問題出在AI半導體業務的指引上。管理層預計第三季度AI半導體收入將達到$160億，同比增長超過200%，但路透社引用Visible Alpha的預估約爲$163.6億。
這就是爲何儘管增長強勁，股價仍出現下跌。官方指引雖強，但市場真正的預期更高。博通也未上調其2027年AI半導體收入目標（超過$1,000億）。在經歷了一輪由AI驅動的大幅重估後，投資者希望管理層提高天花板，而不僅僅是確認現有路線圖。
谷歌多元化佈局引發市場對其定製芯片故事的擔憂
博通的定製AI芯片故事長期以來一直與 $谷歌-C (GOOG.US)$ 的TPU生態系統緊密相連。在電話會議上，管理層將與谷歌的合作關係描述爲具有戰略意義且規模可觀，博通最近還簽署了一份長期協議，爲谷歌開發並供應多代TPU和AI網絡產品。
市場仍聚焦於管理層透露的一條重要新信息。 當被問及博通在谷歌內部的份額時，Hock Tan表示，博通希望贏得該項目中的每一個設計訂單，但也承認谷歌AI計算業務的增長意味着未來很可能會引入更多元化的供應商來源。 這聽起來像是管理層首次明確承認，谷歌未來可能會逐步實現供應商多元化。這並不意味着博通失去了谷歌這一客戶，而是意味着在樂觀情景下，現在必須考慮份額被稀釋的風險——如果谷歌在未來幾代TPU中引入更多ASIC合作伙伴的話。
AI網絡業務正面臨更大的英偉達挑戰
博通的AI佈局不僅限於定製化XPU，人工智能網絡也是其重要的增長引擎。在第二季度，網絡業務佔比接近……40% ，相當於約 $43億 的AI網絡相關收入。這已是一項龐大的業務，但仍遠小於英偉達最新公佈的數據中心網絡收入 148億美元.
增長對比也令人不安。博通第二季度人工智能半導體總收入同比增長143%，而英偉達的數據中心網絡收入最近同比增長199%，環比增長35%。英偉達的Spectrum-X以太網交換機也正被Meta和甲骨文等主要AI數據中心客戶採用。博通仍是關鍵的AI網絡供應商，但市場如今已將網絡領域視爲競爭激烈的戰場，而非博通穩享壟斷的陣地。
指導
博通預計2026財年第三季度營收約爲 294億美元，意味着 同比增長84% 。管理層還預計第三季度非GAAP運營利潤約佔 67% ，調整後的EBITDA約佔 68% 預期營收的。人工智能半導體收入預計將達 $160億，較之前增長超過 200%.
從絕對值來看，這一指引非常強勁。但市場反應表明，問題不在於增長水平本身，而在於超出預期的幅度不夠大。投資者希望看到更高的AI芯片收入指引，並上調2027年的目標。
總結
博通本季度的基本面表現強勁，但股價此前已充分計入了更大的AI利好預期。營收、AI半導體銷售額、盈利和自由現金流均表現強勁，但市場希望管理層能進一步提高業績上限。
長期人工智能敘事依然穩固。博通仍是英偉達之外最重要的定製AI芯片和AI網絡設備供應商之一。短期風險在於估值：當市場預期如此之高時，即便業績強勁，也可能被市場視作令人失望的表現。
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