博通業績前瞻：所有人目光聚焦在下一輪AI考驗

全球AI ASIC巨頭 $博通 (AVGO.US)$ 將於本週三收盤後發佈其2026財年第一季度業績。市場高度關注 $谷歌-C (GOOG.US)$ TPU和其他超大規模廠商定製芯片的產量增長速度，尤其是這種產品組合變化可能對毛利率產生的拖累。同時，投資者迫切期待AI訂單積壓量可能出現的上調。

2026財年第一季度核心財務指標

– 收入：市場共識預期爲 191.7億美元，同比增幅達 29% 同比增長，環比增長6%。這略高於此前的指引$191億。

– 公認會計原則毛利率：共識爲 67.3%，意味着同比和環比均下降了0.7個百分點。

– 營業利潤：公認會計準則（GAAP）下的營業利潤共識爲83億美元, up 79% 同比增長，環比增長11%。非公認會計準則（Non-GAAP）下的營業利潤共識爲126.1億美元，上升 28% 同比增長，環比增長6%。

– 淨利潤:公認會計準則（GAAP）下的淨利潤共識爲70.5億美元, up 28% 同比增長，但環比下降17%。非GAAP淨利潤共識爲100.5億美元, up 28% 同比增長，環比增長3%。

三件值得關注的事情

AI積壓訂單是否會有向上修正？

市場預計本季度半導體收入將達到123億美元，同比增長 50%。其中，AI收入預計爲82億美元, 翻倍與去年相比，非人工智能收入預計將達$41億，呈現小幅下滑。

上個季度， $博通 (AVGO.US)$透露其與人工智能相關的積壓訂單（包括XPUs、交換機、DSPs、光學元件等）已超過730億美元，這一數字幾乎佔公司總積壓訂單1620億美元的近一半，並計劃在未來18個月內交付。細分來看，XPU訂單約佔530億美元$100億，AI網絡相關訂單約爲$100億（Tomahawk 6 102T交換機訂單創下新紀錄），其他AI業務約$100億。非AI半導體積壓訂單爲$160億。

關鍵的是，管理層此前曾表示，$730億是未來六個季度人工智能業務的最低收入底線。然而，上次市場期望值更高，因此本次報告中該數字是否會提高成爲關注焦點。

隨着ASIC產量增加，利潤率會進一步承壓嗎？

管理層承認，在上個季度中，隨着AI收入佔比提升，未來的毛利率將不可避免地下降，營業利潤率也可能隨之下降。這一表態導致該股在最近一次業績公佈後下跌，因爲市場擔心利潤率侵蝕問題，尤其是在機架規模出貨量對利潤率形成進一步拖累的情況下。

值得注意的是，儘管毛利率呈下降趨勢，但營業利潤率卻在上升，這主要歸因於ASIC商業模式。 ASIC的毛利率較低，因爲存儲組件需要外部採購且不可控，而邏輯組件的利潤率則保持正常。然而，由於研發和運營費用與客戶分攤，綜合營業利潤率實際上相當不錯。

軟件利潤支柱：短期疲軟與長期AI威脅

$博通 (AVGO.US)$ 的基礎架構軟件業務（以VMware、Symantec、CA和博通爲代表）上季度創造了 69億美元的收入，同比增長 19% ，環比增長2%，佔 39% 總收入的比重。

投資者應注意，軟件業務擁有巨大的 93% 毛利率和 78% 營業利潤率。相比之下，半導體部門的毛利率爲68%，營業利潤率爲59%。近期華爾街關於「AI侵蝕軟件」的說法在此構成了風險，考慮到這一點令人感到擔憂軟件貢獻了博通總利潤的近一半。

管理層此前預計低雙位數增長軟件業務在2026財年將實現低雙位數增長。由於第一季度通常是續訂的淡季，投資者將密切關注管理層對該領域長期前景的看法。

期權市場信號

在博通週三收盤後發佈季度業績之前，期權市場呈現出混合但日益看漲的局面，認沽/認購比率爲1.06，橫跨總計201萬份未平倉合約。儘管如此，3月6日的周到期數據講述了一個明顯更樂觀的故事。引伸波幅仍處於高位，爲63.52%，相比歷史波動率的39.80%，位於92百分位，反映出對這隻AI基礎設施領頭羊在業績發佈後大幅波動的高度預期。

在周度期權鏈上，認購量佔據主導地位，共計26,150份合約，而認沽合約僅爲8,050份。值得注意的是，超過10,400份合約的認購活動集中在$360行權價附近，這表明存在激進的看漲押注，目標是該價位可能成爲關鍵的心理突破點。

未平倉數數據顯示這種樂觀的定位進一步得到強化，其中認購合約總計達57,450份，而認沽合約爲33,750份。特別是在接近$317.5行權價附近的巨大認購未平倉頭寸超過了22,000份合約，暗示機構正在積累籌碼。交易員似乎押注Hock Tan將在AI網絡需求和定製加速器動力方面發表積極評論，從而推動股價在未來交易時段顯著上漲。

總結

作爲全球第二大AI芯片企業， $博通 (AVGO.US)$ 儘管AI算力嚴重短缺，亞瑟士和GPU仍有巨大的增長空間。

然而， $英偉達 (NVDA.US)$ 上週儘管全面超預期，但股價急劇下跌，使得整個行業的市場情緒降溫，給本次業績留下了零容錯空間。尤其要注意的是，目前博通的估值幾乎是英偉達的兩倍，但增長速度卻顯著較慢，這讓本次業績發佈的壓力尤爲突出。

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