馬來西亞大型銀行業績回顧：在分紅派息的支持下，買入低點，錨定價值

馬來西亞主要公司的第一季度業績大多已公佈，各大銀行的業績表現不一。以 $MAYBANK (1155.MY)$ 和 $CIMB (1023.MY)$ 爲例。雖然這兩家銀行都報告了利潤增長，但營業收入的下降反映了整個行業面臨的宏觀經濟挑戰。在近期市場下行的趨勢中，馬來亞銀行的分紅派息收益率已飆升至6.28%。那麼，現在是時候買入嗎？

分析師建議投資者當前應偏向具有穩健基本面、吸引人分紅派息和以國內市場爲主的防禦性股票。

馬來西亞銀行業面臨新的挑戰。貸款增長在4月份放緩至5.1%同比（3月份爲5.2%），而存款增長滯後，只有3.8%同比。關於美國關稅政策的不確定性以及它們對馬來西亞出口驅動經濟的潛在影響，已經抑制了市場情緒，導致近期市場停滯。雖然第三季度可能仍會承壓，但第四季度更清晰的宏觀經濟信號可能支持持續復甦。

美國關稅關聯：日益緊張的貿易關係可能會減少跨境交易量，直接影響銀行的貿易融資貸款和費用。對於在海外有重要敞口的銀行（如馬來亞銀行在印度尼西亞/新加坡），貨幣波動和區域增長放緩構成了額外風險。

馬來亞銀行：穩定的分紅收入，但增長面臨挑戰。

$MAYBANK (1155.MY)$ 第一季度25的業績符合預期，但突顯了核心收入驅動因素的挑戰：

淨利潤同比增長4.0%，達到25.9亿人民幣，主要是由於貸款損失準備金的減少。總營業收入已下降，未來的營業收入增長面臨挑戰

貸款增長溫和，面臨區域型壓力：貸款增長顯著放緩至3.2%（同比，前一季度爲5.3%），受外匯期貨轉換損失和印尼公司借貸減少的影響。剔除外匯影響，增長爲5.8%。管理層下調了2025財年的貸款增長目標（原定爲5-6%），原因是出口疲軟和借貸謹慎。

淨利息收益率壓縮持續淨利息收益率（NIM）年初至今下降了1個點子至2.04%。經濟學家普遍預計2025年下半年可能會有25個點子的官方利率削減，這將進一步給依賴利息收入的銀行帶來利潤壓縮的風險。

非利息收入疲軟由於市場費用降低、投資銀行業務萎縮，以及保險公司Etiqa的公允價值損失，非利息收入下降。大象財富的費用增長（同比增長7%）帶來了一些緩解。

成本上升和資產質量風險成本收入比上升（營業費用同比增長2.3%）。不良貸款總額（GIL）比率環比上升至1.27%，主要受印尼（大宗商品緩慢）、新加坡（房地產壓力）和馬來西亞汽車違約上升的推動。雖然信用成本改善至23個點子（在指導範圍內），管理層將預防性撥備提高至18亿令吉，顯示出謹慎態度。

高收益和增長考量預計2026財年的分紅派息收益率爲6.6%，對投資者具有收入生成的吸引力。這必須與貸款增長動態、淨利息收益率趨勢和主要市場中持續的資產質量監控相平衡。

全球經濟放緩風險: 歷史上，東盟GDP下降1%可能會使大華銀行的貸款需求下降約2-3%。

結論：大華銀行2025年第一季度的表現穩定，但依賴於撥備。其核心增長驅動因素面臨明顯的短期障礙。最近的股價表現疲軟已經反映了這些預期。然而，高且穩定的分紅收入提供了相對深厚的安全墊，分紅收益率超過6%，分紅支付比例超過73%，在銀行行業中均名列前茅。高分紅支付比例也表明公司對未來增長的信心。大華投資銀行維持持有評級。

CIMB：戰略轉變和估值催化劑推動樂觀情緒

強勁的核心表現: 核心淨利潤達到19.7亿馬幣（同比增長1.9%，環比增長9.6%），得益於強勁的非利息收入（交易費用和交易收益環比增長11.1%）。淨利息收益率保持在2.16%，儘管面臨區域性減息風險，仍優於馬來亞銀行。

改善的指導和資本效率: 管理層將2025財年的信貸費用指導下調至25-35個點子（此前爲30-40個點子），原因是強勁的回收（例如，3億馬幣的不良貸款處置）和改善的資產質量（不良貸款率爲2.16%，環比增加4個點子但覆蓋率達到102.5%）。11.0-11.5%的ROE目標得到確認，有持續的成本舉措支持（目標在2025年減少5%的間接費用）。

1. 從低ROE單位重新配置資本（例如，瞄準印尼CIMB Niaga的ROE達到12%，而此前爲9%）。

2. 將子公司的分紅提高20%，提升集團資本效率。歷史先例（例如，大華銀行2020年）顯示，此類舉措可以顯著提高ROE（在兩年內約150個點子）。

專注於重組以實現ROE增長: $CIMB (1023.MY)$ 正在強化其在泰國、柬埔寨和新加坡（"增長市場"）的區域存在，以獲取更高的回報。主要行動包括：

極具吸引力的估值和收益：目前的市淨率爲1.05倍（低於5年平均的1.1倍）， CIMB相較於同業被低估。股息收益率爲5.8%，派息比率爲65%， CIMB爲價值投資者提供了收入吸引力。

主要風險：

– 淨利息收益率敏感性：印度尼西亞（主要市場）減息25個點子可能會使集團淨利息收益率降低約3個點子，導致年利潤減少約2500萬林吉特。

– 重組執行：退出低利潤率部門（例如，泰國競爭激烈的零售市場）的延遲可能會延長盈利波動性。

結論：CIMB的組合審慎的信貸管理、戰略專注於ROE提升以及不苛刻的估值非常有吸引力。儘管淨利息收益率壓力依然存在，但戰略舉措提供了更高回報的清晰路徑，而收益率則提供了安全邊際。對於那些能夠容忍短期執行風險的投資者來說，CIMB的下跌代表了一個可能的切入點，預計其戰略轉型的收益將在2026年更充分地顯現。 MIDF維持買入評級。

目標性低買策略：高分紅派息收益率作爲錨點

一種應對市場下跌的有紀律的方法，將收益支撐與選擇性催化劑結合起來

核心前提

在重大價格下跌期間購買具有強大分紅派息收益率的股票可以提供戰略性入場點——但前提是分紅能作爲安全保護，同時具有基本面韌性或復甦潛力。

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