Azure剛剛突破$1,000億。市場花了18個月才意識到這一點。

想象一家收費公路公司，花了兩年時間鋪設瀝青，而批評者卻一直說不會有車流進來。

然後某天晚上，賬面上突然出現了價值$6,780億的已簽約車流合同。

這就是微軟所經歷的情況 $微軟 (MSFT.US)$ 昨晚。

微軟公佈的業績

營收：$900.1億（+18%）
每股收益（EPS）：$4.74，高於預期的$4.24
Azure同比增長43%
Azure 年度收入：有史以來首次突破 $1,000億
雲業務積壓訂單：$6,780億（同比增長84%）
Copilot付費席位：3,000萬家企業
2027財年資本支出指引：$2,550億-2,600億（高於此前的$1,900億）
股價盤後上漲8%

就在當晚， $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 下跌840點，而聯儲局維持利率不變，有三位委員持異議並投票支持加息。

Azure收入突破$1,000億。微軟$6,780億的積壓訂單對谷歌、亞馬遜、Meta和蘋果意味着什麼

市場錯了18個月

過去18個月裏，問題始終如一：你們在AI基礎設施上投入了$1,900億，但收入在哪裏？

該股從高點下跌了18-20%。其遠期市盈率倍數從30倍壓縮至20倍。當時的市場敘事是：資本支出正在加速，但回報尚未得到驗證。

昨晚微軟展示了一份預訂賬簿，其中包含$6,780億的已承諾企業支出，一年內增長84%。這不是預測，而是已簽署的合同。

市場並不存在資本支出問題，而是存在信息披露問題。業務一直在持續複合增長。Azure在第三季度增長了40%，第四季度增長了43%。Copilot在不到24個月內從零增長到3,000萬個付費席位。而在此期間，儘管股價下跌，積壓訂單卻一直在增長。

對其他四家公司的影響

谷歌（ $谷歌-C (GOOG.US)$): 微軟的$6,780億積壓訂單驗證了谷歌的$5,140億積壓訂單。兩者合計達$1.19萬億的已簽署企業AI雲服務承諾。業績發佈後，市場因資本支出擔憂拋售谷歌股票。而微軟昨晚已回應了這一論點。敘事焦點正從「資本支出是否合理」轉向「執行速度是否足夠快」。

亞馬遜（ $亞馬遜 (AMZN.US)$): 今晚盤後公佈業績，是最後一家超大規模雲服務商。如果亞馬遜披露了可比的積壓訂單，那麼這三家公司就擁有總計$1.7萬億的已承諾企業AI雲支出。關注AWS增長率與Azure的43%及谷歌雲的82%對比。上一季度Azure增長43%，而AWS僅增長28%，這一差距亟需解釋。

Meta（ $Meta Platforms (META.US)$): 作爲對比案例：營收超預期（+28%），但每股收益大幅不及預期（$6.18 vs $7.17）。支出增長55%，營業利潤率從43%降至31%。在$600億營收基礎上產生$7.84億的自由現金流。股價下跌9.64%。關鍵區別在於：微軟有$6,780億的已簽署合同來證明其資本支出的合理性，而Meta則依賴廣告業務的靈活性。市場並非反對資本支出，而是反對缺乏實證的資本支出。

蘋果（ $蘋果 (AAPL.US)$): 今晚盤後發佈業績。這完全是另一回事。蘋果通過硬件升級和在15億台活躍設備上提升服務附加率來實現AI變現。關注服務業務收入是否超過$270億，以及管理層對Apple Intelligence推動升級需求的任何評論。

市場在過去18個月裏一直在問錯誤的問題。

問題從來不是AI基礎設施是否昂貴，而是是否真的有人願意爲此付費。昨晚微軟展示了價值$6,780億的已簽署合同。一週前，Alphabet公佈了$5,140億。今晚亞馬遜將爲這一圖景畫上句號。

在亞馬遜公佈業績之前，企業已承諾支出達$1.19萬億。這不是預測，也不是分析師估算，而是白紙黑字簽好的合同。

投入階段的成本始終是顯而易見的，因爲巨額數字總是引人注目。但市場忽略的是，回報階段並不會通過新聞稿宣佈自己到來——它通過積壓訂單（backlog）來宣告。而積壓訂單已經在這裏了。

主導下一個十年的企業，並非投入最多者，而是已經擁有最多客戶承諾付費的企業。微軟昨晚證明了這一區別，其餘的證據將在本週陸續揭曉。

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