ASML 第一季度業績預覽：平版印刷機出貨下降，收入預期下降

$阿斯麥(ASML.US)$將在美國股市本週三開市之前公布其第一季度收益。考慮到 ASML 平版印刷系統的出貨量在第一季度下降， 我們預計 ASML 2024 年第一季度收益將下降。 截至 4 月 16 日，ASML 的股價為 954.82 美元，總市值為 379.255 億美元。

ASML 是荷蘭半導體設備巨頭，專門從事高端平版畫系統的設計和製造。它是全球先進集成電路製造中的重要設備供應商，其產品線包括深紫外線（DUV）和極紫外線（EUV）光刻系統。該公司獨家供應的 EUV 平版印刷機對於實現當今最先進的芯片製造節點（例如 3nm，5nm）至關重要，使 ASML 在全球半導體產業鏈中不可替代。接下來，讓我們來看看公司的具體業務在 2024 年第一季將如何發展，以及投資者應該特別關注哪些領域。

ASML 的核心業務由兩個部分組成：系統和淨銷售業務（79.61%），以及網絡服務和現場選項淨銷售（20.39%）。前者包括銷售各種細分的平版印刷機產品，包括公司 EUV 平版印刷機、aRF 系列、KrF 系列 DUV 平版機等；後者主要負責 ASML 的平版印刷機產品遠端監控、軟體更新、硬體升級、平版機維護等售後服務。

圖表：ASML 的主要業務組成

考慮到 ASML 的系統和淨銷售業務收入佔總收入的近 80%，業務的這一部分是公司總收入的主要支柱。由於季節性因素和 2024 年 ASML 平版印刷機出口產品的限制，我們預計 ASML 2024 年第一季的整體出貨量將下降，進一步導致系統和淨銷售業務收入下降。 根據彭博共識預期，ASML 2024 年第一季度的系統和銷售業務淨額預計為 4.4 億美元，同比下跌 23.3%，同季度下降 28%; EUV 平版印刷機銷售額預計為 1.78 億美元，同比下跌超過 42%，同季度下降 27.2%。

由於主要業務表現不太理想，因此並不難推斷 ASML 的總收入預計也將顯著下降。 根據彭博共識預期，ASML 2024 年第一季度的總收入預計為 5.8 億美元，較去年下降 19.7%，同比上季下降 25%。 值得注意的是，隨著台積電 N2 製程的進展和美光對 ASML 的平版印刷機器的新訂單，ASML 2024 年第三季的收入預計將從虧損轉為利潤，而且年收入的下降趨勢預計長期不會持續。

圖表：ASML 收入的變化

除了潛在的季節性影響外，2024 年第一季各系列印刷機器產品的銷售流程也將受到荷蘭和美國發出的最新出口管制法規限制。因此，我們預計 ASML 的平版印刷機產品出貨量大幅減少。

根據 4 月初的公眾信息，包括 NXT:2000i 等 ASML 的幾台平版印刷機器將於 2024 年無法獲得中國出口許可證，而已在中國市場出售的平版印刷機器的維護也將停止，預計將影響中國市場銷量 10% 至 15%。此外，該公司 2023 年的績效數據顯示，ASML 在中國市場的銷售量佔其平版系統總銷量的 29%，較 2022 年的 14% 上升，直接導致該公司在該年的表現顯著增長。

因此，我們預計 ASML 在中國市場的平版印刷機銷售量下降將對該公司的平版機產品總出貨量產生相對明顯的負面影響。 根據彭博共識預期，ASML 2024 年第一季度的產品出貨量預計為 95 個單位，同比下跌 4.6%，同比上季下跌 23%。

EUV 平版印刷機和 ArF-浸入式平版印刷機的出貨量下降。根據彭博共識預期，預計第一季 EUV 平版刻版機出貨量為 9 台，同比下跌約 45%，而 ARF-浸入式平板印刷機的出貨預計在第一季度為 20 台，同比下跌約 18%。

圖表：出貨量變動

在開支方面，ASML 的營運開支主要包括銷售和管理費用和研發開支，研發費用約佔總營運費用的 77%。根據公司 2023 年第四季度業績報告的指導，ASML 將在 2024 年增加其研發成本投資，以實現其平版印機產品的升級和更新。

根據彭博共識預期，ASML 2024 年第一季度的總經營開支預計為 1.453 億美元，同比增長 12%；研發開支預計為 1.137 億美元，同比增長 11.8%，以及 該公司的研發支出比率亦由上季度的 2.4% 上升至本季的 19.5%。 總體而言，ASML 的支出最終支出預計將大幅增加，從而對公司的利潤產生負面影響。鑑於成本上升是由於研發支出增加的原因，預計公司將來會從研發中獲利。

在利潤方面， 結合經營收入預期下降和上述開支預期增加，我們預計 ASML 2024 年第一季的淨利潤也將大幅下降。根據彭博共識預期，ASML 2024 年第一季度的淨利預計為 1.186 億美元，較去年下跌 43.5%，同比上季下降 46.2%。 ASML 的淨利率預計將從上一季度的 32% 下降至本季的 20%，而毛利率預計將從 51.4% 下降至 48.8%，表明盈利放緩。此外，該公司預期每股收益為 3.03 美元，同比下跌 43%，同比季度下跌 45%。

投資者應注意，儘管 ASML 2024 年第一季度盈利預期將大幅下降，但該公司的淨利率仍保持在相對高的 20% 水平，彭博社預計該公司 2024 年第三季的銷售將顯著反彈，使淨利潤回歸高水平。

圖表：ASML 盈利能力的變化

此外，從股本回報（ROE）的角度來看，截至 2023 年 12 月，ASML 的 ROE 在過去 12 個月中為 58%，與行業平均相比，相較於行業平均值相當大。 此外，我們注意，ASML 過去三年的股息派發比率中位數為 34％（公司保留了 66% 的利潤），ASML 已支付股息至少十年或更多，表明公司承諾與股東分享利潤。 根據彭博共識預期，ASML 未來三年的股息派發比率預計為約 29％。基於此，ASML 的未來 ROE 預計為 56%。

總體而言，儘管 ASML 的利潤增長預計將放緩，但該公司歷史上以高回報率重新投資了其大部分利潤，從而導致收益顯著增長。因此，我們預計 ASML 將來具有顯著的增長潛力。

作為全球著名的光學設備製造商和供應商， 由於平版印刷機的銷售量在第一季度下降，ASMLIS 預計將見到 2024 年第一季度的總收入下降，隨著每股收益大幅下降。

看到目前為止的股票表現，自 2024 年初以來，ASML 的股價已經上漲了 26% 以上。值得注意的是，摩根大通和威爾斯法戈等主要投資銀行對該公司的第一季股價前景保持超重或買入立場。儘管如此，前面的分析明確表明，ASML 在第一季度顯著下跌。

鑑於 ASML 的股票於 2022 年第一季度錄得顯著增長， 預期的盈利下跌尚未被考慮到股票之前的價格走勢中。 此外，市場一般對股價有積極的看法， ASML 的 12 個月後期股息收益率低於 0.69%，而美國目前的無風險利率接近 5%。在公司營運中沒有強大的增長驅動因素，我們預計 ASML 股價會受到一定程度下降壓力。

考慮到公司二零一四季表現不佳， 投資者可以購買公司的售股期權。如果股價如預期下跌，售股期權的價值將增加，讓投資者通過出售期權或行使其獲利。

對於已持有 ASML 股份的投資者， 他們可以採用反向轉換策略。 這涉及出售買賣期權，同時購買賣股票期權，以防止股價下降的保護。當股價出現大幅下跌時，售股期權的價值上升，而其收益可以抵消因股價下跌而產生的損失，有效地為股票頭寸設置了有效的下行止損。

下圖顯示了市場上目前有關 ASML 股權持有的期權。投資者可以將此圖表作為對沖風險或套利的基礎，因此作出合理的投資決定。

圖表：過去 30 天截至 4 月 9 日 ASML 期權控股

表格：截至 4 月 9 日止前五大期權交易，主要是收盤