蘋果盈利預覽：iPhone 銷售滑鐵盧，股價被黑暗影響

$蘋果(AAPL.US)$預計將於東部時間 5 月 3 日（本週五）公布 2024 財政年度第二季度（相對應於 2024 年第一個日曆季度，以下是日曆年稱）的財務業績。考慮到 2024 年第一季度全球 iPhone 出貨的重大影響，我們預計蘋果的表現將下降。截至 4 月 29 日，蘋果的股價為 169.3 美元。

蘋果的主要業務分為兩個主要部分：硬件產品和軟件服務，其中：

（1）硬件產品的收入主要來自 iPhone、iPad、Mac 和其他可穿戴設備和配件（如 AirPods、Apple Watch）的銷售，iPhone 銷售額佔硬件產品總收入 70% 以上，並超過公司總收入的 58%；

（2）軟件服務的收入主要來自 App Store，付款，iCloud 和其他相關業務銷售。

圖表：蘋果的主要業務收入結構

在利潤方面， 蘋果的利潤主要來自硬件產品銷售和軟件服務業務：

（1）硬件產品銷售是蘋果利潤的主要來源，iPhone 銷售額是最大的貢獻者。雖然 Mac 和可穿戴設備的收入不匹配 iPhone 的收入，但這些產品線一起對蘋果的利潤有重大貢獻。

（2）服務業務已成為蘋果發展最快的行業之一，為公司帶來穩定的高利潤收入。儘管服務收入比硬件比較小，但它們在提高 Apple 整體利潤率和建立生態系統粘性方面發揮關鍵作用。

圖表：蘋果盈利組成（數十億美元）

國際數據公司（IDC）的最新報告顯示 在 2024 年第一季，由於中國競爭對手小米和跨信控股的激烈競爭，蘋果的 iPhone 系列在全球出貨中遭受了重大的衝擊。總出貨量只有 50.1 萬台，同比較急劇下降近 10%，其市場份額從一年前的 20.7% 下降至 17.3%，從全球第一名下降到第二位。

圖表：全球智能手機市場份額（%）

此外，在中國智能手機市場上，華為在第一季度以 Mate 和 nova 系列表現強勁，獲得了市場份額的首位，總出貨量達 11.7 萬台，並佔據 iPhone 在中國的一部分市場份額。 根據 Canalys 數據，iPhone 在 2024 年第一季度在中國的總銷售額為 1000 萬台，同比下降 19%，標誌著該公司自 2020 年以來最差的表現。 此外，隨著小米和三星等其他智能手機製造商擴大其海外市場，蘋果在歐洲、日本和其他市場的產品銷售也有望面臨顯著下降。鑑於 iPhone 等硬件產品的銷售收入是蘋果收入的支柱，我們預計第一季 iPhone 銷售量急劇下降將導致硬件產品部門的收入下降。

除了 iPhone 之外，蘋果的 Mac 和可穿戴產品也面臨著巨大的銷售壓力，如下所示：

（1）今年 3 月，蘋果發布了其新的 Mac 產品線。新產品缺乏重大創新並沒有很大的吸引用戶。同時，聯想和惠普等競爭對手在第一季度看到全球電腦銷售的增長，壓縮了蘋果 Mac 系列產品的全球市場份額。根據第一季度銷售額，Mac 的總出貨量僅為 4.4 萬台，比去年同期低超過 400,000 台。 根據彭博共識估計，Mac 第一季度的銷售收入預計為 6.8 億元，同比下跌 5.3%，連續下跌 13%。

圖表：全球電腦銷售

（2）在穿戴產品方面，報告指出，許多需要這些產品的客戶可能會等待新的 Apple Watch 和 AirPods 4（預計今年 9 月左右發布），以受益於更新的產品性能。因此，該公司的穿戴產品銷售額也面臨第一季度下跌的風險。 根據彭博共識估計，2024 年第一季可穿戴設備的收入預計為 8.29 億美元，同比下跌 5.36%，連續下降 30%。

蘋果的軟件服務通過各種方式來產生收入，例如 Apple Music 訂閱費，Apple TV+ 付費服務，iCloud 付費存儲，Apple Pay 交易，AppleCare 保固和搜索引擎廣告投資。 截至 2023 財政年度結束，Apple 的軟件服務產品已累積了超過十億付費用戶，從而推動軟件服務業務的收入迅速增長。在 2024 年第一季度，我們預計軟件服務收入將有以下增長機會：

（1）自 2023 年以來，蘋果的 Apple TV+ 一直持續發布「家庭計劃」、「早晨節目」和「為全人類」等高級付費節目，在 2023 年的觀看次數同比增加 42%，吸引了更多付費用戶。預計第一季度將繼續這一趨勢。

（2）由於蘋果相對封閉的 iOS 系統，iPhone 用戶只能從 App Store 下載應用程序，所有應用內購買都必須通過蘋果進行，導致蘋果收取 15% -30% 的費用，通常被稱為「蘋果稅」。 考慮到付費用戶的數量可能會繼續與上一季度相比的上升趨勢，我們預計 Apple Tax 產生的收入將增加。

重要的是要注意的是，蘋果的系統已成為不同國家/地區的反特權行動的目標。 歐盟市場已於今年初開始實施數字市場法案，要求 Apple 調整其收取用戶和開發人員收取的費用。美國、日本和其他地區也正在推出類似的法例。這些措施毫無疑問會對蘋果服務收入的增長率造成壓力， 因此，我們預計 Apple 的軟件服務收入增長將在短期內面臨重大壓力。

圖表：蘋果軟件服務收入變動（百萬美元，歷史數據）

根據彭博共識估計，蘋果 2024 年第一季度的軟件服務收入預計為 23.28 億美元，同比增長 11%，並連續維持穩定的增長率。 軟件服務收入的增長有點緩解了由於硬件產品銷售下降引起的收入損失，但由於該部門佔總收入少於 20%，因此無法完全抵消銷售下降的負面影響。 根據彭博共識估計，蘋果 2024 年第一季度的總收入預計為 90.3 億美元，同比下跌 4.8%，連續下跌 24.5%。

我們預計蘋果的毛利在短期內將繼續受壓力，目前沒有明確的積極因素。總體而言，與上一季相比，影響蘋果 2024 年第一季毛利的正面和負面因素如下：

(1) iPhone 銷售量顯著下降 — 負面、重大影響。

iPhone 銷售的下降導致硬件產品收入顯著減少，對總收入負面影響並進一步影響毛利。

（2）軟件服務收入增加 — 積極，影響輕微。

軟件服務收入的上升對總收入有正面影響，並進一步促進毛利的增加。

(3) 元件成本上升 — 負面、輕微影響。

根據蘋果供應商調查的數據，iPhone 15 系列的生產成本相對於上一代型號增加。例如，鈦合金框架成本已達到 50 美元，比傳統不銹鋼高 43%；而每個 A17 Pro 芯片的成本為 130 美元，比 A16 芯片增加了 27%。

圖表：蘋果毛利率 (歷史數據%)

二.高市場估值

從估值角度來看，經過數個季度疲弱，AAPL 股票在 23 財政年度表現強勁，導致估值高。 目前，蘋果的估值為 25 倍的盈率，使其在行業同業中佔據領先地位。然而，在 2024 年第一季度，我們認為硬件產品銷售收入顯著下降對公司構成降價的風險。

2023 年，蘋果的總回購金額為 83.9 億美元，而蘋果目前的市值超過 2.6 萬億美元，這代表不到 1％；此外，公司的股息收益率僅為 0.56%，也處於相對低水平，導致股東總回報不到 2%。

考慮到美國的無風險利率接近 5%，而蘋果還沒有宣布 2024 年任何重大的回購計劃，相關機構預測蘋果 2024 年的回購金額將約為 90 億美元，與 2023 年沒有太大區別。 因此，我們預計蘋果的股東回報將在第一季度保持低，並將繼續低於美國無風險利率水平。

自 2024 年初以來，蘋果的股票表現顯著比標普 500 指數弱。從股價波動的角度來看， 新年以來，蘋果股價僅下跌 8.7%；我們相信第一季表現預期下跌並未完全反映在股價上。考慮到第一季度對蘋果產品的市場需求疲弱，我們預計總收入和淨利潤都會下降，進一步猜測在盈利發布後，蘋果股價有很大的可能性下跌。

(一) 買賣期權 對於公司。如果股價如預期下跌，售股期權的價值將上漲，投資者可以通過出售期權或行使其獲利。

(二) 市場上還有交易所買賣基金（ETF）用於賣空蘋果股票:

$1倍做空AAPL ETF-Direxion(AAPD.US)$：對蘋果股票的每日價格變動提供反向（-1x）曝光率。