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AMD業績「炸裂」反崩盤：市場反應過度？
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AMD的現實檢驗：爲何強勁的業績無法阻止拋售

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Moomoo Insights 參與了話題 · 02/03 20:51
AMD的現實檢驗：爲何強勁的業績無法阻止拋售
半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 在收盤後發佈了第四季度業績，引發了拋售潮，導致股價在盤後交易中暴跌超過8%。到底發生了什麼？讓我們仔細看看。
三件值得關注的事情
第一季度指引不及預期；MI450的性能解鎖需等待下半年
乍一看，AMD 2025年第四季度的數據似乎顯著超過了市場預期。然而，一旦你剔除掉來自 中國特定的MI308的收入，實際的超預期表現相當有限。此外，AMD對2026年第一季度的指引未能顯示出像 $美光科技 (MU.US)$ 或者 $閃迪 (SNDK.US)$ 這樣的AI內存股所表現出的那種連續激增。考慮到AMD目前的估值溢價遠高於像 $英偉達 (NVDA.US)$ 和 $博通 (AVGO.US)$ 等競爭對手，這是引發股價波動的主要原因。
AMD的現實檢驗：爲何強勁的業績無法阻止拋售
AMD預計第一季度營收爲98億美元（其中包括來自中國MI308的$1億），同比增長 32%，但環比下降5%。非GAAP毛利率預計爲55%，同比上升1.3個百分點，但環比下降2個百分點。非GAAP淨利潤預計同比增長20.7億美元，上升 32%，但環比下降18%.
按業務部門細分的第一季度指引顯示，數據中心業務（服務器CPU、GPU、FPGA）預計將實現同比和環比增長，其中服務器CPU和GPU將特別呈現逐季增長。客戶端業務（筆記本和臺式機CPU）以及遊戲業務（遊戲主機、臺式機顯卡）預計將同比增長，但由於季節性因素，會出現環比下滑。嵌入式業務（Xilinx FPGA、特斯拉汽車芯片）則表現爲適度的同比增長，但因季節性因素出現環比下降。
從這個角度來看，AMD的短期增長似乎有限。市場需要等待下半年MI450系列的放量。管理層預計MI450系列將在第三季度開始貢獻收入，大規模量產將從第四季度正式開始。
EPYC CPU表現出色，但管理層對全年AI收入指引依舊保持謹慎態度
AMD的數據中心收入達到53.8億美元 ，同比增長 39% 同比增長，服務器EPYC CPU仍然佔據主要份額。本季度Zen5 EPYC Turin CPU的採用加速，佔服務器CPU總收入的一半以上（約$15億），而對Zen4 EPYC Genoa CPU的需求依然強勁。來自雲和企業客戶的服務器CPU收入以及市場份額均創下歷史新高。
管理層指出，計劃在今年投入量產的2nm Zen6 EPYC Venice CPU需求非常強勁，並認爲到2026年整個服務器CPU TAM（總可尋址市場）將迎來顯著增長，這驗證了市場對服務器CPU需求強勁的觀點。兩位數增長 到2026年，這一數字將驗證市場對服務器CPU需求強勁的觀點。
AMD的現實檢驗：爲何強勁的業績無法阻止拋售
在數據中心GPU領域，受MI350系列量產推動，收入再創新高。其中包括中國特供版MI308帶來的$3.9億已確認收入； 即使不包括MI308，該細分市場仍保持了環比增長。除了與OpenAI（6GW的GPU）的多代合作伙伴關係外，AMD正與其他客戶就基於Helios和MI450的大規模、多年部署進行積極討論，預計將於今年晚些時候開始。
下半年將是MI450的關鍵轉折點。 相關收入將在第三季度開始，但顯著的出貨量要到第四季度才會到來。 MI500系列預計將於2027年進入大規模生產，採用HBM4E、CDNA6架構和2nm工藝。管理層重申了其在未來3至5年內實現數據中心收入複合年增長率的目標， 超過60% 到2027年實現數百億美元的年收入。
儘管CEO Lisa Su仍未提供2026年具體的AI收入指引（他們在擔心什麼？），但她確實給出了 2026年數據中心收入增長將超過60%的指引。 然而，市場理解這是有意模糊了CPU與GPU指引之間的區別。
內存成本上升拖累2026年PC TAM；客戶端與遊戲業務利潤率下滑
近年來，AMD一直在穩步侵蝕 $英特爾 (INTC.US)$ 英特爾在PC領域的市場份額。第四季度桌面CPU收入連續第 四個季度創下新高。，Ryzen 在筆記本領域的終端出貨量也達到了新高。商用筆記本和臺式機 Ryzen CPU 的終端出貨量同比增長超過40%。然而，AMD的客戶端與遊戲業務部門的合併營業利潤率下降至 18% 第四季度，並且像英特爾一樣，尚未恢復到2021年的高點。
AMD的現實檢驗：爲何強勁的業績無法阻止拋售
隨着遊戲機週期進入第七年，遊戲業務中的半定製業務預計將出現 顯著下滑 ，管理層還指出，內存價格上漲將導致 2026年PC市場總規模略有下降，下半年相對於上半年可能會顯示出「非季節性疲軟」。儘管如此，管理層表示有信心 公司PC業務即使在市場下滑的情況下也能實現增長，這主要得益於對企業的關注。
第四季度關鍵財務亮點
– 收入： $10.27 billion, up 34%同比和環比增長11%。這其中包括 $390 million來自中國MI308的確認收入。如果不包括這部分，收入爲$98.8億，仍然超過了市場預期的$96.5億以及之前的指引$96億。
– 公認會計原則毛利率： 54.3%，同比上升3.6個百分點，環比增長2.6個百分點，超出市場普遍估計的53.1%。
– 非GAAP毛利率：57%，同比提升2.9個百分點，環比增長3個百分點，超過市場共識和指引的54.5%。這主要受到中國MI308收入以及此前預留庫存銷售的影響。排除這些影響後，非GAAP毛利率爲55%.
– GAAP營業利潤： $1.75 billion，增加 101% 同比增長，環比增長38%，超出$16.5億的市場預期。
– 非GAAP營業利潤： $28.5億，增長了 41% 同比增長，環比增長28%，超出$24.7億的市場預期。
– 公認會計原則淨收入： $15.1億，增長了 213% 同比增長，環比增長22%，超出$13.4億的市場預期。
– 非GAAP淨收入： $25.2億，增長 42% 同比增長，環比增長28%，超出$21.8億的市場預期。
第四季度各平台收入細分
– 數據中心（服務器CPU、GPU、FPGA）： 收入爲$53.8億，增長了 39% 同比。不包括中國MI308收入的影響，爲$49.9億，略高於共識的$49.7億。營業利潤爲$17.5億。由於MI308影響，營業利潤率上升至 33%，使其成爲AMD本季度最賺錢的業務。
– 客戶端與遊戲業務: 客戶端收入（筆記本/臺式機CPU）爲$31億，同比增長， 34% 同比增長，超過了$28.9億的預期。遊戲收入（主機/桌面圖形）爲$8.4億，同比上升 50% 同比增長，但未達到$8.6億的預期。合併營業利潤爲$7.3億，同比增長46%。 同比增長，但營業利潤率環比下降了3個百分點至 18%.
– 嵌入式業務（Xilinx FPGA、 $特斯拉 (TSLA.US)$ 芯片）： 收入爲$9.5億，同比增長 3% 同比增長，但未達$9.6億的預期。營業利潤爲$3.6億，同比下降1%。營業利潤率爲 38%，繼續維持AMD最高利潤率業務的地位。
總結
簡而言之，市場對AMD的期望值過高。投資者希望看到類似英偉達或內存行業的AI業務出現爆發性增長。然而，這一現實需要等到下半年來自OpenAI和MI450訂單的大規模量產。 $甲骨文 (ORCL.US)$ 當前市場低估了AMD對這些OpenAI訂單的依賴程度。
也就是說，EPYC服務器CPU業務通過侵蝕英特爾的市場份額，繼續充當AMD業績的穩定器。鑑於競爭對手 $英特爾 (INTC.US)$ 受自身產能限制，這對AMD來說是一個絕佳的機會。在很大程度上，這一CPU領域的主導地位將決定AMD能否順利度過MI450系列全面量產前的盈利「空檔期」。
查看moomoo之前對AMD的見解：
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