AMD收益觀察：人工智能差距、CPU競爭、PC市場份額

全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將於11月4日星期二收盤後公佈其第三季度財務業績。在宣佈與OpenAI的大膽「股權換訂單」合作伙伴關係後，AMD的股價飆升，引發了市場對其表現的高度期待，儘管OpenAI訂單的出貨量要到2026年下半年才會開始。

期權市場信號

隨着AMD將在11月4日星期二收盤後公佈季度業績，期權市場顯示出極度期待的跡象。市場已經完全爲二元波動做好準備，引伸波幅處於90百分位，這意味着目前期權的價格比過去一年中90%的時間都要昂貴。

然而，最引人注目的是罕見的波動性分歧。該股票的歷史波動率已飆升至驚人的96.23%，這是由最近的劇烈波動推動的。這一歷史波動率現在超過了前瞻性的引伸波幅。這種配置表明，儘管期權價格已經很高，但市場仍在努力消化該股票劇烈的實際波動率。

儘管背景如此動盪，期權情緒並不防禦。看跌/看漲比率0.95顯示出一種建設性、略微看漲的傾向。這表明，隨着股票、波動性和未平倉合約均上升，交易員更傾向於佈局上漲空間，而不是支付高額費用進行下行保護。

核心財務指標

收入： 共識預期爲87.4億美元，同比增長28%，環比增長14%。此前的指引爲87億美元。

公認會計原則毛利率： 共識預期爲51.8%，同比提升1.7個百分點，環比提升12個百分點。

非GAAP毛利率： 共識預期爲54%，同比上升0.4個百分點，環比增加10.7個百分點，與之前的指引一致。

GAAP 淨利潤： 共識預期爲12.2億美元，同比增長58%，環比增長14%。

非GAAP 淨利潤： 共識預期爲19億美元，同比增長26%，環比激增143%。之前給出的指引爲18.8億美元。

三件值得關注的事情

AMD的數據中心CPU業務能否重獲動能並超越英特爾？

第二季度，AMD數據中心收入增長放緩至同比14%，主要受到針對中國市場的MI308芯片減值的影響。該細分市場主要依靠EPYC服務器CPU業務支撐，因爲數據中心GPU銷售大幅下滑。在雲計算和企業領域，AMD整體服務器CPU收入持續創新高，市場份額連續33個季度增長，因此市場預期AMD第三季度數據中心收入可能超過英特爾。

然而，英特爾公佈了令人意外的強勁的第三季度數據中心業績。英特爾管理層表示，其服務器CPU仍然是「AI頭節點」的首選，稱Granite Rapids的需求強勁。他們甚至指出，緊張的產能正優先用於服務器CPU，而不是利潤更高的PC CPU領域。AMD的報告將至關重要，以判斷這是否反映了全行業的需求激增，還是市場份額的變化。

數據中心GPU收入能否在MI450出貨前彌補差距？

AMD第二季度數據中心GPU收入下降主要歸因於對MI308的出口禁令，以及從MI325系列向MI350系列的產品過渡。管理層預計第三季度數據中心GPU收入將實現同比增長，受益於MI350系列的快速量產爬坡。這突顯了產品週期對AMD GPU收入的重大影響。

AMD當前的AI芯片路線圖包括在今年下半年推出MI350系列、2026年推出MI400系列，以及2026年下半年推出MI450系列。來自OpenAI的6GW訂單從MI450系列開始，這意味着它不會在2026年下半年之前貢獻收入。一個關鍵問題是，AMD的數據中心GPU業務能否在這個過渡期間實現平穩過渡。

從已公佈的訂單來看（不包括OpenAI），AMD與 $甲骨文 (ORCL.US)$ 簽署了一項數十億美元的協議，用於部署一個大型集群（MI355X + EPYC Turin + Polara 400 NIC），交付週期爲8到9個月；與Humane達成了數十億美元的合作；並新宣佈了一份數億美元的合同，用於建造美國能源部的「Lux」超級計算機，預計將在六個月內交付。

此前，AMD一直避免給出全年AI收入指引，僅提出了長期目標，即達到每年數百億美元的AI收入，但未明確具體時間表。在確保這些近期訂單後，投資者將關注本季度管理層的表態是否會有所變化。

筆記本電腦份額的增長能否幫助縮小與英特爾的PC收入差距？

由PC驅動的AMD客戶端業務此前連續八個季度實現了兩位數的高增長，並且在第二季度，其PC營業利潤率終於超過了英特爾。

在第三季度業績電話會議上，英特爾指出，儘管在高端臺式機市場仍落後於AMD，但在消費級和企業級筆記本細分市場依然保持強勢。歷史數據表明，筆記本CPU市場約佔整個PC市場的60-70%，這也解釋了爲什麼儘管AMD在臺式機市場擁有強大的份額，但其收入規模仍然顯著落後。AMD此前曾表示其商用筆記本份額正在增加。

$英特爾 (INTC.US)$ 英特爾在第三季度報告了32%的PC運營利潤率，指出後疫情時代的五年換機週期、企業因Windows 10支持結束而進行的升級以及AI PC滲透率上升是主要原因。英特爾預計到2026年PC TAM將繼續增長。整體PC市場的復甦對AMD也有利。