AMD業績超預期並上調指引，股價爲何反而下跌？

在服務器CPU短缺的敘事推動 $美國超微公司 (AMD.US)$ 和 $英特爾 (INTC.US)$ 大幅上漲之後，本業績期市場正密切關注AMD與OpenAI、Anthropic等公司的大型交易進展。 $微軟 (MSFT.US)$ ，和 $Meta Platforms (META.US)$ 這些AI訂單尚未體現在第三季度的業績指引中，可能要到第四季度才會完全兌現。這些AI訂單尚未體現在第三季度的業績指引中，可能要到第四季度才會完全兌現。疊加第三季度毛利率指引弱於預期，該業績引發了拋售。

第二季度關鍵財務亮點

– 營收達到 115.4億美元，同比增長 50% ，同比增長，環比增長13%，超出市場普遍預期的$113億以及此前給出的指引$112億。

– 非GAAP毛利率達到了56.2%，同比上升12.9個百分點，環比上升0.8個百分點，高於市場普遍預期的56.1%和此前56%的指引。

– 非GAAP淨利潤爲 $27.6億，上升 253% ，同比增長，環比增長22%，超出市場普遍預期的$26.7億以及此前給出的指引$26.4億。

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各平台收入細分

– 數據中心表現尤爲突出。營收增長了107% 至 67.2億美元，佔公司總銷售額的 58% 。該業務部門的運營收入達到21億美元，運營利潤率約爲31.3%，較第一季度的約27.7%有所上升。

– 客戶收入增長了23% to30.6億美元，受銳龍處理器強勁需求的推動。遊戲業務收入下降31% 對進一步推動USDC的採用有幫助。7.79億美元，原因是半定製業務收入減少。嵌入式業務收入增長19% 至 9.77億美元，因爲多個終端市場的需求增強。

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需要關注的三件事

毛利率和現金流將是下一階段的考驗

AMD報告了 56.2% 的非GAAP毛利率，並預計第三季度毛利率將再次約爲 56% 儘管預計營收將再次環比增長13%，但毛利率卻未見環比提升，這很可能是市場反應謹慎的原因之一。

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早期的機架級部署需要在HBM、先進封裝、網絡、系統集成和客戶支持方面進行投資。AMD並未單獨披露EPYC CPU、Instinct加速器或完整的Helios系統的毛利率，因此難以衡量產品組合變化帶來的影響。

自由現金流也環比下降至$15.6億，此前爲$25.7億。隨着AMD加大對產能和基礎設施的投資，資本支出從$3.89億增加至$8.08億。公司仍具有極強的現金創造能力，但投資者將關注Helios產品放量能否在未來帶來更強的現金轉換能力。

數據中心業務正進入一個更強勁的增長階段

AMD的數據中心業務目前擁有兩大主要增長引擎。霄龍（EPYC）在服務器CPU領域持續獲得發展勢頭，而Instinct加速器在人工智能基礎設施客戶中的部署規模不斷擴大。

管理層預計數據中心業務收入將在第三季度實現兩位數的環比增長。蘇姿豐還指出，第四季度的增幅應超過第三季度的增幅因爲額外的服務器供應將陸續到位，且Helios出貨量正在加速。

這一展望表明，AMD下半年的增長勢頭將超出其對第三季度營收的指引。公司還預計，到2027年數據中心銷售額將增長一倍以上，進一步印證了當前的增長只是多年週期的開端。

AMD實際上已上調了其長期財務展望。

本次電話會議中最重要的戰略性評論，可能是蘇姿豐所表示的：AMD目前預計其表現將優於2025年11月分析師日所確立的長期財務框架。

該框架的目標是在未來三至五年內，實現公司整體營收復合年增長率（CAGR）超過35%、非GAAP運營利潤率超過35%，以及年度非GAAP每股收益（EPS）超過$20。該框架還假設數據中心營收的複合年增長率超過60%，而數據中心AI業務營收的複合年增長率超過80%。

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Su表示，最新的客戶承諾和不斷擴大的AI機遇使AMD有信心，其總營收增速將超過此前設定的35%以上的目標，年度每股收益也將超越$20的目標。她並未提供新的具體數值目標，因此這應被視爲方向性的上調，而非正式量化指引的提升。

這一點至關重要，因爲最初的$20每股收益（EPS）目標已經遠高於當前盈利水平。如果AMD能在原定的三至五年內超越該目標，則Helios、EPYC以及未來的MI500系統所隱含的盈利能力將顯著高於當前季度業績所反映的水平。

業績指引

$美國超微公司 (AMD.US)$ 預計第三季度營收約爲 130億美元，上下浮動$3億。中值意味着 41% 同比增長，環比增長13%，並且超出業績發佈前市場普遍預期的$125.2億約$4.8億。非GAAP毛利率預計將維持在56%左右。

該指引確認了AMD的增長正在下半年加速。管理層對第四季度數據中心業務更強勁增長的預期提供了另一個積極信號，儘管Helios業務的規模和盈利能力仍是關鍵的未解問題。

總結

AMD本季度業績強勁，創下營收新高，數據中心銷售額迅速擴大，且第三季度展望明顯高於市場共識。盤後股價下跌反映出市場預期此前上漲的速度甚至超過了公司已十分亮眼的業績表現。

本次業績發佈後，其基本面的人工智能投資邏輯進一步增強。下一輪估值重估將取決於AMD能否將其Helios產品線轉化爲可見的季度營收，同時提升毛利率和現金轉換效率。

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