Moo Live 直播了視頻 · 2025/11/25 06:29

阿里巴巴集團2025年第三季度業績電話會議

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 不含大潤發和銀泰的總營收同比增長15%，達人民幣2478億元

- 中國電子商務客戶管理收入同比增長10%，雲智能收入增長34%

- AI相關產品連續第九個季度保持三位數增長

- 由於對快速商務的戰略投資，調整後EBITDA下降78%

業務亮點

- Qwen應用在公測第一週下載量超過1000萬次

- Qwen 2.5 Max在編碼和代理工具能力方面位居全球領先行列

- 自七八月以來，快速商務每單虧損減少50%

- 約3500家Tmall品牌加入快速商務平台

財務指引

- 九月季度預計將成爲快速商務的高峰期投資時段

- 預計下一季度即時電商投資將大幅減少

- 由於支付費用基數效應，CMR增長可能放緩

- 三年目標：爲即時電商創造1萬億人民幣GMV

機會

- AI雲市場領導地位，份額超過競爭對手2至4名總和

- 全棧AI能力成爲跨服務領域的決定性競爭優勢

- 即時電商實現規模經濟，單位經濟效益改善

- 與NBA、萬豪、中國銀聯和博世達成戰略性AI合作伙伴關係

風險

- 激烈的即時電商競爭要求動態調整投資策略

- 供應鏈限制正在影響滿足客戶需求的服務器部署速度

- 資本支出需求可能超過此前計劃的3800億元人民幣

- 市場波動正在影響投資時機和資源配置決策

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，女士們、先生們。感謝各位的等待。歡迎參加阿里巴巴集團2025年9月季度業績電話會議。此時，所有參會者均爲只聽模式。在管理層完成準備好的發言後，將進行問答環節。現在，我將電話會議交給阿里巴巴集團投資者關係主管Lydia Liu。請繼續。

Lydia Liu

謝謝。大家好，歡迎參加我們2025年9月季度的業績電話會議。今天與我一起參加會議的有阿里巴巴的蔡崇信，董事長，Eddie Wu，首席執行官，Toby Shu，首席財務官，以及Jiang Fan，阿里巴巴電商事業群首席執行官。

我想提醒您，本次電話會議也在我們的公司網站上進行網絡直播。電話會議的重播將在今天晚些時候在我們的網站上提供。在開始之前，先聲明幾句前瞻性陳述。今天的討論可能包含前瞻性陳述，特別是關於我們業務和財務結果的陳述，這些陳述受風險和不確定性的影響，可能導致實際結果與前瞻性陳述中包含的結果存在重大差異。

請參閱我們今天提供的新聞稿和投資者演示文稿中的安全港聲明。請注意，我們在本次電話會議中使用的一些財務指標是以非GAAP形式表達的。我們的GAAP結果和從GAAP到非GAAP指標的對賬可以在我們的收益新聞稿中找到。那麼，現在我將電話會議交給Eddie。

Eddie Wu

各位投資人，歡迎參加阿里巴巴集團的季度業績電話會議。在過去的季度中，阿里巴巴實現了穩定且健康的增長。我們的總收入同比增長了15%，不包括高鑫零售和銀泰商業。我們對核心業務的持續投資正在取得成效，中國電商業務的CMR增長了10%，雲智能業務收入增長了34%。

讓我帶大家了解我們在AI加雲計算和消費業務方面的最新進展。持續強勁的AI需求以及公共雲使用量的增長推動了阿里巴巴雲本季度34%的收入增長，而外部客戶的收入增長加速至29%。AI相關產品連續第九個季度實現三位數的同比增長。

在雲計算市場，兩大趨勢愈發明顯。首先，隨着AI應用規模擴大，更多開發者和企業客戶選擇擁有全棧AI技術組合的供應商。其次，客戶正在深化和擴展AI的使用，這顯著增加了對計算、存儲及其他傳統雲服務的需求。這些因素共同加速了由外部客戶需求驅動的收入增長。

本季度，我們繼續加強覆蓋高性能AI基礎設施、基礎模型和AI開發框架的全棧AI能力。我們的旗艦模型通義千問2.5 Max在實際編碼任務、代理工具使用能力及其他專業評估基準中位列全球領先水平。我們的全棧AI能力現已成爲一項決定性的競爭優勢。

阿里雲在多個細分市場中正在獲得市場份額。在混合雲市場，阿里雲已成爲關鍵參與者，同比增長超過20%，超越行業增速並穩步擴大市場份額。我們的金融雲業務也以高於市場平均水平的速度增長，市場份額持續上升。在中國的AI雲市場，我們同樣是明確的領導者，市場份額大於第二至第四大提供商的總和。

近期，NBA、萬豪、中國銀聯和博世等企業與阿里雲在AI領域展開了合作。上週，我們正式推出了通義App，這款App旨在成爲由我們最新模型驅動的最先進的個人AI助手。在其公開測試的第一週，通義App的新下載量已突破1000萬。

通義App的推出標誌着阿里巴巴在企業和消費者AI領域的承諾。在面向企業的AI領域，我們的目標是打造一個服務於所有行業的世界級全棧AI供應商。對於消費者，我們希望利用我們一流的模型和阿里巴巴廣泛的生態系統構建原生AI優先的應用程序。

一方面，通義千問2.5 Max的智能和世界級工具使用能力結合阿里巴巴豐富的消費者和生活方式應用場景，在通義App的測試版本中展現了卓越的用戶留存率。我們認爲現在是擴大消費者AI努力的正確時機。另一方面，AI與更廣泛的阿里巴巴生態系統的協同效應是一個強大的倍增器。

阿里巴巴是中國唯一一家同時擁有領先的大模型和廣泛的生活方式及商業應用場景的公司。通義將逐步整合電子商務、地圖導航、本地服務等，成爲日常生活中的AI入口。通過AI創新和生態系統協作相互強化，我們有信心爲消費領域帶來巨大的用戶價值。

我們繼續深化各業務之間的協作，我們大型綜合平台的優勢日益明顯。本季度，中國電商業務的客戶管理收入（CMR）增長了10%。我們的即時電商事業在單位經濟效益方面取得了顯著改善，這得益於更高的履約效率、更強的用戶留存率、更高的客單價以及規模的不斷擴大。即時電商業務的增長推動了淘寶應用程序月活躍消費者數量的快速增長，並支持了客戶管理收入的擴展。

天貓上的品牌也在加速採用即時零售模式。截至10月31日，約有3500個天貓品牌將其線下門店接入了我們的即時電商業務。未來，我們將進一步加強即時電商與阿里巴巴生態系統的協同效應，持續改進單位經濟效益，並滿足消費者對快速獲取多樣化產品和服務的快速增長需求。

10月1日，高德地圖的日活躍用戶達到了3.6億的歷史新高。9月，我們推出了高德地圖「街星」功能，顯著提升了用戶參與度。10月，「街星」的日均活躍用戶超過7000萬，平均每日用戶評論數較去年同比增加了三倍以上，顯示出強勁的未來增長潛力。

高德地圖「街星」基於用戶同意指標，如用戶的信用評級，構建了一個信任驅動的本地線下服務評分系統。我們認爲增強消費者信任對於提振消費者信心至關重要，同時也能讓商家專注於運營，爲消費者提供更大的安心感，從而支持本地線下服務行業的健康可持續增長。

展望未來，我們將繼續堅定地投資於兩大核心戰略支柱：人工智能加雲計算和消費領域。我們將推進面向企業和消費者的AI技術發展，釋放阿里巴巴各業務間的協同效應，並利用這些引擎來推動阿里巴巴的長期增長，將公司帶入下一階段。謝謝。現在我將交給Toby。

Toby Shu

感謝您，Eddie。我們將繼續聚焦和貫徹人工智能加雲計算和消費領域的戰略，並從這些策略中看到強勁的動能，我們在技術、市場份額、消費者和用戶參與度方面都取得了進展。現在讓我們來看一下財務業績。

在合併基礎上，總收入爲人民幣2478億元，不包括大潤發和銀泰的收入，按可比口徑同比增長15%。調整後的總EBITDA下降至78%，主要由於我們在即時電商業務的戰略投資以擴大其用戶基礎和交易量，部分被中國電商業務集團和雲智能業務集團的兩位數收入增長以及包括AIDC和湖金DME在內的各業務運營效率提升所抵消。

根據美國公認會計准則，我們的淨利潤爲人民幣206億元，同比下降53%，主要原因是營業利潤的減少。經營活動產生的現金流爲人民幣101億元，較去年同期減少了213億元。同比下降主要是由於我們在即時電商業務中的戰略投資增加所致。

自由現金流流出人民幣218億元，這反映了我們在即時電商業務和人工智能加雲計算基礎設施方面的重大投資。我們正在通過再投資自由現金流打造一個領先的即時電商業務，併成爲人工智能領域的領導者。我們強大的資產負債表以410億美元的淨現金爲後盾，使我們對這一再投資策略充滿信心。

阿里巴巴中國電商集團收入爲人民幣1326億元，同比增長16%。客戶管理收入增長了10%，主要得益於費率的提升，這受益於淘寶滲透率的提高以及軟件服務費的增加。我們的快速電商業務收入增長了60%。

在本季度，我們執行了擴大快速電商業務規模、改善用戶體驗和縮小UE虧損的計劃。阿里巴巴中國電商集團的調整後EBITDA爲人民幣105億元。如果不包括快速電商業務的虧損，我們的阿里巴巴中國電商集團EBITDA本季度同比將實現中個位數增長。

展望未來，由於激烈的競爭和對用戶體驗的重大投資，此調整後的EBITDA可能會逐季波動。AIDC的收入增長了10%。特別是AliExpress開發了AliExpress Direct模式，利用超過30個國家的本地庫存。AliExpress還通過推出Brand Plus計劃增強了我們的產品範圍，爲中國品牌走向海外提供市場解決方案。

物流優化與投資效率提升的結合使得AIDC本季度調整後的EBITDA利潤達到人民幣1.62億元。展望未來，儘管我們將繼續提高運營效率，但由於在特定市場的戰術性投資，AIDC調整後的EBITDA可能逐季波動。

我們的雲業務又一個季度實現了加速增長，雲業務收入和外部客戶收入分別加速至34%和29%。這一勢頭主要是由公共雲收入增長推動的，包括AI相關產品的採用增加。AI相關產品收入繼續保持三位數的增長速度。

本季度，AI相關產品收入佔外部客戶收入的20%以上，其貢獻持續增加。我們看到我們的AI產品在更廣泛的企業客戶中的採用正在加速，重點是增值應用，包括編碼輔助。調整後的EBITDA利潤率保持相對穩定在9%。

我們將繼續投資於客戶增長和技術革新，以增加AI基礎設施和雲的採用，並加強我們的市場領導地位。其他所有部門的收入下降了25%，主要是由於出售了Sun Art和In Time業務。其他所有部門的調整後EBITDA虧損爲人民幣34億元，主要是由於對技術業務的投資增加，部分被其他業務不斷改善的經營結果所抵消。

湖金DME已經連續三個季度實現盈利。其他所有部分包含了一系列創新舉措，包括若干戰略性的AI驅動的技術基礎設施和業務，包括我們的基礎模型和AI應用。我們很高興繼續投資這些項目以實現未來的增長。謝謝大家。這是我們的準備發言的結束。我們現在可以進入問答環節。

Lydia Liu

感謝Toby。您好，各位。歡迎您用中文或英文提問。第三方翻譯人員將在問答環節提供連續口譯。翻譯僅爲方便起見。如有任何差異，以管理層原始語言陳述爲準。如果您無法聽到中文翻譯，本次會議結束後一週內，雙語記錄將在我們的網站上提供。

大家好，今天的電話會歡迎您用中文或英文提問。我們會有三方工作人員提供實時交替傳譯翻譯目的方便大家理解。如有任何疑義，請以我們管理層原始語言所做的陳述爲準。如無法聽到中文翻譯，本次電話會議的雙語記錄將在會議結束後一週內在我們的網站上提供。Operator，請繼續進行問答環節。

接線員

謝謝。如果您希望提問，請在電話上按星號鍵然後按一，並等待您的名字被宣佈。如果您希望取消提問請求，請按星號鍵再按二。如果您使用的是揚聲器，請拿起聽筒來提問。爲了給更多人機會提問，請每次僅提一個問題。謝謝。今天您的第一個問題來自Gary Yu，來自摩根士丹利。請繼續提問。

Gary Yu

您好，感謝您給我提問的機會，也祝賀公司取得如此強勁的業績。我的問題與雲業務相關。我們應該如何展望未來的增長前景？是否應繼續預期增長會加速？另外，在需求側，鑑於中國不像美國那樣有大型AI公司，那麼未來外部收入增長的主要驅動因素是什麼？謝謝。

Eddie Wu

晚上好，感謝接受我的提問，也祝賀公司本季度取得的紮實業績。我的問題是關於雲方面，尤其想了解雲業務未來的增長前景，是否還有加速的可能性？另外從需求方面來說，由於中國這邊並沒有像美國這樣的大型AI公司，那麼外部客戶收入的主要驅動因素有哪些？

好的，非常感謝您的提問。我先回答您的第一個問題，我覺得從我�現在看到客戶的需求還是非常旺盛。我們現在阿里雲的AI服務器，我們的上架節奏其實還是嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，我們在手的積壓訂單數量還在持續擴大。所以從現在的數據需求來看，我們可以看到未來的增長潛力還在持續加速過程中。

然後在需求側，其實我們看到在企業的應用方方面面，這些需求仍然在快速增長。現在在我們支持的很多企業中，無論是在產品研發、產品製造過程中，以及產品上線後客戶購買他們產品後的日常使用環節，在整個各個層面的環節，AI的需求都在持續滲透。

所以我們看到無論是企業作爲模型的訓練也好，推理也好，甚至是他們的終端客戶開始使用他們開發的AI產品，這些都會用到雲端的算力。所以我們看到企業客戶的付費需求，其實還是一個比較大的潛力正在增長的過程中。所以我們覺得對於AI未來的需求，我們抱有一個比較大的信心。

感謝您的提問。讓我先回答第一個問題。我們確實看到客戶對人工智能的需求仍然非常強勁。事實上，我們在部署新服務器的速度上甚至無法跟上客戶需求的增長速度。因此，我們確實認爲對人工智能的需求正在加速。

關於這些需求來自哪裏，實際上它涵蓋了企業運營的各個方面，因爲人工智能的應用不僅在加速，而且在深化，包括產品開發、整個製造過程以及支持企業和客戶使用其產品的過程中。所以在所有這些領域，人工智能的應用都在不斷深化。

當然，所有圍繞模型訓練和推理的活動也需要計算能力的支持。所以本質上，我們討論的是具有巨大潛力並且持續增長的真實客戶和真實應用場景的需求。因此，我們對未來人工智能需求增長的信心很強。

接線員

謝謝。下一個問題來自UBS的Kenneth Fong。請繼續。

Kenneth Fong

您好，管理層晚上好，感謝您接受我的提問。祝賀我們在即時零售計劃中取得的強勁表現。管理層能否分享一下即時零售的一些關鍵進展及其對我們核心電商業務的協同效應？基於這些協同效應，對於十二月季度的核心電商CMR和EBITDA有什麼展望？謝謝。

Jiang Fan

關於晚上好感謝接受我的提問，同樣也祝賀你們本季度在即時零售這一方面取得的紮實的業績。那麼我想了解一下即時零售這一方面最新的一些重大的進展，以及它所實現的一些協同效應。那麼基於這些進展對於十二月份季度的CMR以及就是核心電商EBITDA，這一方面有什麼樣的展望？

那我先回答這個問題，對，首先感謝你的問題。就是說，這幾個月我們是專注於在保持市場份額的前提下優化我們的UE。那麼我們認爲在這方面我還是取得了非常顯著的進展。一方面訂單結構優化，同時規模效應也帶來了這個物流成本的顯著下降。對，十月以來閃購的UE就是每單的虧損已經較七八月份降低一半。

在這樣的基礎上，淘寶閃購的訂單份額穩定，GMV份額穩中有升。相關實物電商品類也有明顯的拉動，我可以展開講一下。首先訂單結構的優化，過去兩個月平台的高客單價訂單佔比提升。按照最新數據來看，我們非茶飲的訂單已經上漲到75%以上。那麼閃購最新的客單價環比八月份也漲了超過兩位數。

客單價的提升也帶動了淘寶閃購整體GMV份額的拉動。其次，隨着訂單份額的擴大，淘寶閃購的物流規模效應正在凸顯，體現在我們的配送時效優於去年同期，單均物流成本顯著降低，那麼我們每單的物流成本已經明顯低於淘寶閃購大規模投入以前。那麼在以上兩點共同作用下，我們已經完成了短期內每單虧損對比七八月份降低一半的既定目標。同時我們看到，由於收斂過程中用戶的留存跟頻次也是好於預期。

感謝您的提問。過去幾個月，我們專注於優化快速商務的單位經濟模型，同時保持市場份額，並相信我們在這一方面取得了顯著進展。訂單結構得到改善，訂單量增長帶來了明顯的物流成本下降。自十月以來，快速商務的每單UE虧損相比七八月減少了50%。

在此基礎上，快速商務訂單份額保持穩定，GMV份額穩中有升。我們也看到相關實物電商類別有明顯的提升。讓我詳細說明一下這些點。首先，在訂單結構優化方面，過去兩個月高客單價訂單的佔比有所提高。根據最新數據，非飲料訂單現在佔總訂單的75%以上。

最近，快速商務的客單價相比八月增長了兩位數，這推動了快速商務整體GMV份額的增長。關於物流方面的第二點，隨着訂單量的增長，快速商務在履約物流方面實現了非常明顯的規模效應。目前配送速度比去年同期更快，而每單平均物流成本顯著下降。

事實上，目前每單的平均成本已經低於我們在快速商務進行大規模投資之前。這兩項因素共同使我們實現了短期目標，即將每單虧損相比七八月減少了一半。此外，在縮小UE虧損的過程中，用戶留存率和購買頻率都超出了預期。

Jiang Fan

另外，我們也看到閃購在零售品類的快速發展。閃購已經顯著帶動相關品類與業務的正向拉動，尤其在食品、健康超市等實物電商品類上。例如盒馬貓超閃購訂單環比八月上漲30%。這幾個月我們也在積極推動品牌商家加入淘寶閃購。後續我們也會加速相關業務品類和閃購的協同與整合。

綜合來看，我們堅定認爲閃購業態與阿里生態具有巨大協同潛力。第一階段我們已經完成了規模的快速擴張。第二階段通過優化UE符合預期，爲外賣業務長期可持續發展奠定了基礎，也增強了我們在即時零售領域長期投入的決心。

下一階段我們將持續精耕細作，聚焦用戶體驗，經營高價值用戶並聚焦零售品類的發展。淘天閃購是淘天平台升級的核心戰略之一。我們的目標是三年後爲平台帶來萬億成交額，從而帶動相關品類整體市場份額的上漲。

除了食品配送外，我們還看到通過快速商務在零售類別中的快速增長，明顯推動了相關類別和業務的增長，特別是雜貨、保健品和超市領域。例如，在實體電子商務中，Fresh Hema和天貓超市的快速商務訂單自8月以來增長了30%。最近幾個月，我們也積極將商戶和品牌引入淘寶即時商務，並將進一步加速關鍵零售類別與快速商務模式之間的整合與協同效應。

總之，我們堅信快速商務模式與更廣泛的阿里巴巴生態系統具有巨大的協同潛力。在第一階段，我們成功實現了規模的快速擴張；在第二階段，單位經濟效益優化正按我們的預期進展，爲快速商務業務的長期可持續性奠定了堅實基礎，並增強了我們對快速商務持續長期投資的信心。

在下一階段，我們將繼續通過運營升級來完善用戶體驗，重點關注高價值用戶並擴展零售類別。快速商務是淘寶天貓集團平台升級的核心戰略支柱。我們的目標是在三年內爲平台創造1萬億元人民幣的GMV，從而推動相關類別的市場份額增長。

Toby Shu

那我來回答你的第二個問題，是關於整個CMR和EBITDA波動的。正如蔣凡提到的，從閃購的角度來看，不管是用戶的活躍度還是相關品類成交的拉動，都有明顯的作用，所以對CMR也會有正面影響。下一步，其實我們最主要的工作是如何更好地進行遠近場的協同，把這一點體現出來，從而對中國電商集團整體產生積極影響。

首先我來講講閃購這塊。由於整體投入，從這個角度來看，本季度即9月季度會是一個高點。隨着效率的提升，包括單位經濟效益顯著改善以及規模趨於穩定，預計下個季度的整體投入將會顯著收縮。當然，我們會根據整個市場競爭狀態動態調整我們的投入策略。

謝謝。我是Toby。讓我來回答你關於CMR和EBITDA的第二部分問題。正如Jiang Fan剛剛分享的，快速商務在增強用戶參與度以及推動相關品類交易方面產生了非常顯著的效果。這當然對CMR有正面影響。因此，下一階段我們需要做的主要工作是更好地整合傳統電商和快速商務並實現協同效應，以便更充分地實現這一影響。

然而，我們現在正處於投資階段，這與EBITDA相關。我認爲9月季度可能是這些投資規模最高的一個季度。隨着效率提升和單位經濟效益改善，當這項業務規模趨於穩定時，我們預計到下一個季度，這些投資的規模將顯著縮小。當然，話雖如此，我們會根據市場競爭動態調整投資的步伐和規模。

Toby Shu

電商的CMR主要受到支付手續費和全站推廣技術的影響。因爲去年9月開始收取支付手續費，所以下個季度預計增速會放緩。我們一直強調的最主要目標是中長期的市場份額。在這個過程中，我們會堅定地投資消費者和商家增長，並堅定推動電商平台的業務模式升級。在此過程中，CMR和EBITDA會有短期波動。

談到CMR，在電子商務業務中，支付處理費的基期效應以及全站推廣的推出將會帶來影響。我們從去年9月開始收取支付處理費。因此，從下個季度開始，由於基期效應，我們可以預計增長會有所放緩。

但正如我們一貫強調的，我們的首要目標是爲中長期爭取市場份額。在此過程中，我們將繼續果斷地投資於消費者和商家，並堅決推進我們電商平台的商業模式升級。在這一過程中，您可以預料到CMR和EBITDA在短期內會有波動。

接線員

謝謝。下一個問題來自摩根大通的Alex Yao。請講。

Alex Yao

好的，謝謝管理層接受我的問題。那就像剛才蔣凡總聊的，我們第一階段的投資已經結束，現在進入到第二階段就是效率優化的一個階段。那我想問的問題是隨着我們效率優化，然後取得這個成本的節省，我們在這個節省上面是怎麼思考在這個價值鏈上key stakeholder上面的利益分配就比如說對消費者端的補貼是維持原來的那個強度。

那麼就是說這個財務的改善是相對漸進的，包括跟商戶這邊的補貼的比例，就是我們的這個，成本節省會在這三個利益相關方上面怎麼分配？然後還有一個相關的問題，就是如果假設我們不去減少用消費者補貼的話，還是通過現在的路徑用戶的結構優化，訂單比例的提升，高價值的比例等等等等，我們的UE還有多少空間繼續提升？

非常感謝您的提問機會。正如Jiang Fan剛才所說，我們現在已經完成了這些投資的第一階段。我們現在處於第二階段，即提升效率。我的問題是，隨着效率的提升並實現成本節約，我們將如何利用這些成本節約？這些成本節約的好處將如何在價值鏈上的不同關鍵利益相關者之間進行分配或分佈？

比如說，假設我們將繼續維持對消費者的補貼強度不變，並且業務財務表現也在逐步改善，則這對商戶的補貼意味着什麼？節省下來的成本需要以某種方式在消費者、商戶和平台這三大利益相關者之間進行分配或分佈。

那麼，如果我們不減少對消費者的補貼，並繼續按照當前路徑優化用戶結構，同時提高訂單佔比和高價值訂單比例等，這對單位經濟效益（UE）意味着什麼？未來UE還有多少提升空間？

Jiang Fan

我來回答一下這個問題，就是剛才在我的講述中已經表達了一部分。那就是我們在這段時間的UE提升首先一方面是這個客單價的上漲，那意味着我們每單的收入會漲，因爲這個我們的收入是跟客單價相關的。然後剛才我講到了我們的物流的這個效率隨着這個規模提升是有一個顯著的優化的。

對，然後我覺得未來我們還是有很多的空間。那一方面就是我們的這個消費者，因爲我們在過去的幾個月，還是以新客大量新客爲主，然後隨着我們的這個消費者的這樣的一個轉化成這種跟我們平台的這種更高的一個粘性，那我們也會在這過程中去提升客單價，然後去改變我們的補貼的方式。

然後同時就是我們在淘寶內的這樣的一個，過去幾個月的這種流量包括這個閃購的這樣的頻道的一個快速上漲，成爲一個這個每天過億用戶訪問的這麼一個頻道。那這裏面還有很大的一個商業化的空間，那我覺得這也是一個未來UE改善的機會。對，當然就是說整個這個市場還是一個競爭的市場，我們也會去根據市場的競爭的情況也去看我們的機會，然後也會去動態調整我們這樣的一個策略。

好的，讓我來回答這個問題，其實這與我之前分享的一些內容有關。這段時間我們在提升用戶體驗的同時，也在提高平均訂單金額。這意味着每筆訂單帶來的收入將會增加，因爲我們的收入與平均訂單金額是掛鉤的。

我還談到了我們如何通過提升規模來顯著優化物流效率，並且我們會繼續在這方面推動改進。我認爲，未來在這方面仍然有很大的空間。一方面關於消費者，因爲在過去的幾個月裏，這項業務主要以新用戶爲主。

我們正在做的是，將這些用戶轉化爲在整個平台上有更高粘性的用戶，通過這一過程，我們將繼續提高平均訂單金額，並改變補貼方式。此外，如果你觀察過去幾個月在Taobao應用上的流量，包括快速增長的即時購物頻道，現在該頻道的日活躍用戶已經超過一億。

我認爲這表明了這裏還有相當大的貨幣化潛力，這也是未來提升UE的一個機會。話雖如此，這個市場仍然是一個高度競爭的市場，因此我們會根據市場競爭情況來尋找機會，並且動態調整我們的策略。

接線員

謝謝。下一個問題來自高盛的Ronald Kim。請繼續。

羅納德·金

謝謝。那想問一下我們對未來三年的資本開支，之前說過的380億應該怎麼去想，尤其這個已經過去四個季度花了120億了，那我們怎麼想這個資本支出帶動的增量收入比率（CapEx to incremental revenue），以及未來的展望。謝謝。

所以我想問一下關於未來三年的資本支出情況。我想知道您目前是如何看待之前提到的380億這個數字的，特別是因爲過去的四個季度中，已經有120億被花掉了。那麼我們應該如何看待未來的資本支出及其推動的增量收入？如何評估資本支出與預期增量收入之間的關係？謝謝。

Eddie Wu

沒問題。我們其實之前說的380億資本支出，實際上是一個爲期三年的規劃數字。但是從我們現在的情況來看，剛才我也提到了，我們的服務器上架速度遠遠跟不上客戶訂單的增長速度。因此從目前情況來看，如果我們考慮供應鏈的問題、機房建設節奏，以及整體上架的速度，我們正在以最快的速度來滿足客戶的需求。

在這樣的情況下，如果還是不能很好地滿足需求，我們可能會進一步增加投資。但由於當前整個市場的供應鏈節奏也受到各方面的制約，但我們總體還是會以較爲積極的態度進行AI基礎設施的投資，以滿足客戶的需求。從大的方向上看，之前的380億可能低估了實際需求，根據我們現在看到的客戶需求而言。

謝謝你的提問。我們之前提到的380億資本支出實際上是一個三年期的計劃數字。但基於我們當前的觀察以及我剛才提到的，我們的服務器上線速度無法跟上客戶訂單的增長速度。所以從現在的資本支出情況和供應鏈問題來看，包括數據中心建設的節奏以及整體設備上線的速度，我們正盡最大努力盡快滿足所有客戶需求。

如果按照當前的投資步伐仍然無法完全滿足客戶需求，我們不排除會進一步擴大資本支出規模。但這也部分取決於供應鏈和資源的可得性。總體而言，我們將繼續大力投資於AI基礎設施，以滿足客戶的需求。總體來說，考慮到我們目前所見的客戶需求，此前提到的380億可能是個偏低的估計。

但從宏觀角度看，我會說我們之前提到的380億可能有些保守，特別是在我們如今觀察到的客戶需求基礎上。

Eddie Wu

關於資本開支怎麼帶來的增量收入，這個比例怎麼估算呢？我覺得現在這個情況我們其實不太好估算，因爲整體AI的行業進展其實還是屬於比較早期。那我們看到我們整體的整個AI基礎設施的在使用方面其實還是有幾個不同的領域在變化當中。因爲比如說我們有直接租用給客戶去做訓練的，也有直接租用服務器給客戶去做推理的，我們也有做用我們自己使用服務器做百鍊的推理。

那其實包括也有我們的內部的應用，比如說像高德包括淘寶包括千問夸克這樣的應用去做，轉化成他們的會員服務或者會員產品。所以總體的我們的AI產品AI基礎設施在由於這些使用由於這些應用方式的不同，所以產生的營收和毛利率水平都會不太一樣。所以我覺得就現在這個比例來說可能並不會太穩定。

但是我們更從長期來說，我們其實更關注是我們的基礎設施對應的總體產生token的質量和token的一個性價比。

問題的第二部分涉及到由這些資本支出所驅動的增量收入。以及是否可以計算出某種比例關係，比如投X數量的資本開支會產生X數量的增量收入。我認爲至少目前來看，做出這種估計實際上是不可能的，因爲總體而言，人工智能行業仍然處於其發展的早期階段。

如果你看看我們的人工智能基礎設施當前被使用的不同方式，就會發現它仍在變化中，並涵蓋幾個不同的領域。例如，我們有直接租給客戶用於訓練的服務器，也有直接租給客戶用於推理的服務器，當然我們也正在使用自己的服務器來進行推理，包括阿里巴巴集團內部的一些應用，比如高德、淘寶、通義千問和夸克。

並將這些應用程序轉化爲面向用戶的會員服務或會員制產品。因此，總體而言，我們的人工智能產品和人工智能基礎設施正在以各種不同的方式被使用，不同類型的應用帶來了不同的收入和不同的毛利率水平。因此，我認爲就你提到的那種比例關係而言，在現階段肯定是不穩定的。

不過從長期來看，我們更關注的是我們的基礎設施能否生成高質量的token，併爲這些token提供良好的成本效益。

接線員

謝謝。下一個問題來自Felicia，來自麥格理。請繼續。

Felicia

感謝管理層接受我的提問，我有一個跟進問題。作爲一家全棧AI服務提供商，很明顯我們目前正處於一個重要的投資週期，並且這些投資已經覆蓋了整個價值鏈的不同環節。考慮到當前供應鏈的持續波動，我們是如何考慮資源分配的呢？尤其是在模型即服務（MaaS）層面上。

可能在底層能力方面的持續建設，或者在應用端，我們看到包括通義APP、高德等產品都在更激進地推進迭代。那麼在當前的大環境下，我們應該如何評估整個行業在訓練和推理相關的AI投資中的資本回報率（ROIC）？謝謝。

感謝管理層接受我的提問。這是一個跟進問題。公司是一家全棧AI服務提供商，顯然目前正處於一個重要的投資週期。我們可以看到，公司正在進行的投資涵蓋了價值鏈中的多個不同環節。因此，鑑於目前供應鏈的不穩定性，我想請問公司是如何考慮資源分配的？

因爲公司在模型即服務（MaaS）層上有佈局，我們還在繼續構建底層能力和基礎功能。而在用戶側，我們有像通義（Qwen）和高德這類應用，我們在快速迭代並擴大用戶規模。所以我想知道，在當前的宏觀環境下，我們應該如何評估AI領域（包括訓練和推理相關投資）的投入資本回報率（ROIC）？

Eddie Wu

好的，我來回答一下。確實，我們作爲全棧AI服務提供商，現在正處於大的AI投資週期中。我們的產品或基礎設施可以應用於各個不同的方面。但我們在優先級上有一些內部的考量，我可以分享其中的一些內容。

我認爲我們最關鍵的優先事項是確保總體基座模型訓練的優先性。因爲只有我們的AI技術設施不斷獲得更多客戶或更高價值的應用場景，模型能力的持續迭代提升才能有機會解鎖更多用戶和應用場景。

解鎖更多的高價值場景後，token的消耗量、質量和客戶爲這些token付費的意願都會逐漸增強。所以這是我們優先級較高的一個領域。另外在推理使用方面，我們認爲百鍊平台上的推理服務也是優先級較高的，因爲我們自己的百鍊平台能夠服務於全球客戶。

爲了讓我們的AI資源能夠24小時高效利用，通過削峰填谷讓一臺AI服務器全天滿載運行產生更多token，這是我們做大百鍊資源池的一個優先級較高的領域。

另一方面，無論是我們內部各方面的AI推理服務，還是外部客戶的推理服務需求，也都在這個優先級之後。但在選擇外部客戶時，我們也有一定的優先級衡量。如果外部客戶對我們阿里雲的服務是全方位的，比如他既要用存儲，又要用大數據，還要用我們CPU的資源，那麼這些客戶的優先級可能會高一些。

如果只是純粹租用GPU去滿足他的一個簡單的推理服務，那這些客戶的需求的優先級相對來說就會低一點。

謝謝。讓我來回答這個問題。確實，作爲一個全棧AI服務提供商，我們目前正處於AI領域一個非常重要的投資週期，我們正在對產品和基礎設施進行投資。因此，我們在多個不同的領域進行投資，並且內部也有一些關於如何優先考慮這些投資的想法。我想我可以與您分享其中的一些想法。

首先，我想說的是，最關鍵的任務之一就是我們必須確保能夠持續訓練自己的基礎模型。因爲在整個AI領域中，我們的AI基礎設施能否獲取更多客戶或更高價值的應用場景，取決於我們能否不斷迭代和升級我們的基礎模型。

我們需要這樣做，以解鎖新的需求並贏得新客戶，通過釋放新的應用場景。在解鎖了更高價值的應用場景之後，接下來的重點是查看代幣消耗量、代幣質量以及客戶爲這些代幣付費的意願。而這種意願會逐步增強。

因此，我認爲這是分配這些投資時的最高優先事項之一。另一個優先事項是圍繞推理服務，我主要指的是作爲服務提供的Bailian平台上的推理能力。這也是我們相對較高的優先事項，因爲我們創建了Bailian平台以服務於全球客戶。

我們希望確保這些AI資源全天候可用，並能以高效率24/7運行。所以關鍵在於確保一臺AI服務器可以全天24小時滿負荷運轉，從而生成更多的代幣。因此，Bailian對我們來說是一個非常關鍵的資源池，也是相對較高優先級的領域。

此外，當然我們也有內部使用AI推理的案例，同時我們也有一些外部客戶利用我們的推理服務來滿足他們的需求。這也是整體情況的一部分。但在這些外部客戶中，如果我們需要對他們進行優先級排序，則會根據一些標準來進行判斷。如果某個外部客戶充分利用了我們在雲端的所有服務，包括存儲、大數據以及其他所有相關功能，那麼這類客戶自然會被賦予更高的優先級。

如果您有客戶僅僅爲了滿足一些非常簡單的推理需求而租用GPU，那麼這些客戶的需求對應的優先級會相應較低。

Eddie Wu

好，您的第二個問題也很好。我覺得其實我們看這個問題主要從兩個方面來看吧。第一個是從需求側，我們看到有兩個非常明顯的推動因素。一個是整個基座模型的能力都在不斷提升，無論是我們看到的基礎模型，還是視頻生成模型，或者未來更多像全模態的模型，這方面的能力都在持續提升。

整個的scaling law，這個趨勢還是沒有我們說其實業內還沒有撞到牆吧，就是我們從Qwen 2.5的這個進展也是看到有非常多的突破。那這個領域我們覺得隨着模型能力的提升，整個行業能夠說AI模型能做的事情會越來越多，可以去適配的場景也會越來越多。

那在這個適配的這個場景，或者說可以驅動的這些任務在能力提升的過程當中，還有配合着一個這些任務在各個行業的滲透率的提升。所以這兩個動能的推動下，我們看到在三年之內的話，我們看到AI的需求還是一個非常確定性的一個事情。

是那在這麼高的一個增速的需求的推動情況下，我們看供給端，供給端，我們可能你們做分析師的也看到了現在從今年下半年開始，可能全球無論是從fab廠商到DRAM廠商，再到存儲廠商，再到CPU是吧各個環節整個的AI服務器各個環節都在缺貨。而這一波缺貨環節都是AI需求帶動的。

那這個未來這些整個的供應鏈的各個方方面面的廠商去擴產的這個週期，我們知道他們有相當大的一個瓶頸。但在擴展週期當中，我們覺得起碼是一個兩三年的擴展週期。這個兩三年的擴展週期之內，我們看到就需求的增長和供應端的其實很難有快速的一個提升，所以我們覺得在這個三年內，整體AI的資源還是說還是處於供不應求的這個狀態。

而我們實際也看到了出像我們的行業內，包括我們自己，包括我們看到美國的這些，他們也是不僅是現在的新的GPU是基本上是跑滿的，甚至是上一代或者是三年五年之前的前幾代的GPU都是跑滿的。所以我們覺得就現在三年之內我們看到所謂的AI泡沫應該是不太存在的。

繼續第二個問題，我認爲這是一個非常好的問題，我認爲這個問題有兩個方面，第一是需求側，第二是供給側。因此，如果我們來看基礎模型，這些可能是視頻生成模型，也可能是未來的多模態模型，但其能力持續增加並得到增強，並且我們尚未看到任何關於scaling law的問題。

可以說，業內還沒有遇到任何瓶頸。我們在模型能力方面取得了許多進展，並實現了非常重要的突破。隨着模型變得更加強大，那麼AI模型將能夠在現實世界中做更多的事情。它們能夠服務於更大範圍的不同應用場景，這將導致這些模型承擔大量任務。

隨着能力的提升，它們變得更強大，隨着這些任務在所有行業的業務運營中更加深入地嵌入。因此，在這兩個驅動力的作用下，我們認爲在未來三年內，對AI的需求呈現高度明確的趨勢。在這所有快速增長的需求之下，我們也需要考慮供給側。

我敢肯定，作爲分析師，你們也在關注從今年下半年開始的供給側。我認爲我們已經看到全球範圍內，無論是晶圓廠、DRAM廠商、存儲公司、CPU製造商，所有這些構成AI服務器價值鏈的不同環節，都出現了供不應求的情況，無法滿足對這些組件的全球需求。

並且我認爲你可以預期這種情況將持續整個由AI真實需求驅動的擴大投資週期。我們知道供給側將會是一個相對較大的瓶頸。因此，我認爲對於這些不同的供應商、不同的環節來說，至少需要兩到三年的時間才能提升其生產能力。

因此，在未來兩到三年內，我們可以預期需求將繼續快速增長，並推動供應端的發展。所以我認爲，在未來三年內，AI資源將繼續供不應求，需求將超過供給。這是我們目前在行業內看到的情況。

如果我們看看美國的超大規模企業，所有最新的GPU都在滿負荷運行，不僅僅是這些，上一代的GPU，甚至三到五年前的幾代前的GPU，至今仍然在滿負荷運轉。因此，展望未來三年，我們並不認爲有所謂的AI泡沫問題。

接線員

好的，我們來回答最後一個問題，請操作員協助。謝謝。您的最後一個問題來自野村證券的Jilong Shi。

施吉龍

謝謝管理層接受我的提問。我想請教一下，在最近一次季度電話會議上，管理層提到阿里巴巴希望在中國的大消費市場中獲取更大的市場份額。我們也看到在過去幾個月裏，阿里巴巴在即時零售領域加大了投資，市場份額也有所上升。我想請問管理層，除了即時零售，在大消費這個領域裏還有哪些子行業是阿里巴巴認爲有潛力的，未來可能會加大投入？

感謝提問。在上一次業績電話會議中，管理層分享了阿里巴巴打算擴大其在中國消費市場的市場份額。過去幾個月，我們在快速商務領域的投資確實帶來了市場份額的增長。我想知道，除了快速商務、即時商務以外，您認爲消費市場的其他哪些細分領域存在良好的投資機會，您會考慮加大投資力度？

Jiang Fan

我試着回答一下這個問題。因爲阿里巴巴在多年來的佈局中，其實已經進入了非常多的細分品類。比如說除了今年我們在即時零售方面的大力投入之外，類似盒馬、包括線下商超的O2O模式，像飛豬、以及高德本地生活等領域，我們都已經有相應的佈局。

所以我們現在更多的是要整合現有的業務，打通各個業務之間的聯繫，使得我們的業務之間能夠有更好的協同效應，從而在整個大消費領域實現未來市場份額的提升。

謝謝。我是Jiang Fan。我來回答這個問題。阿里巴巴多年來一直在消費市場進行戰略性投資，我們已經進入了大量的不同品類和垂直領域。因此，除了我們一直在大力投資的快速商務領域，我們已經談了很多。當然，我們還有盒馬鮮生、線下的O2O模式、飛豬以及高德地圖，當然還有本地服務。

這就是我們一直在投資的企業佈局或矩陣。我認爲我們現在需要做的就是努力整合、連接這些業務，並在現有業務之間推動更多協同效應。通過這種方式，我們可以在更大的消費市場中進一步提升我們的市場份額。

Lydia Liu

謝謝大家今天加入我們的會議。我們期待在12月季度業績電話會議上再次與您交流。

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