阿里巴巴的利潤符合預期，但股價大幅下跌。到底發生了什麼？

Analysts Notebook 參與了話題 · 05/15 19:50

$阿里巴巴 (BABA.US)$ 在美國股市開盤前，阿里巴巴公佈了截至2025年3月31日的季度財務結果（對應2025財年的第四季度）。(注意：阿里巴巴的財年與日曆年不同步。)

營業收入爲2364.5亿人民幣，同比增長7%；調整後淨利潤爲298.5亿人民幣，同比增長22%；調整後每股ADS收益爲12.52元，同比增長23%；經營活動產生的淨現金流爲1635.1亿人民幣，同比下降10%。

業績顯示盈利能力與預期一致，儘管某些板塊的營業收入低於預期。

阿里巴巴最近的發展揭示了一個新趨勢：公司正在打破不同業務組之間的壁壘，將每個業務板塊的經驗和優質資源複製到另一個板塊。例如，公司正在將淘寶的中國國內經驗複製到境外市場，並通過將外賣概念（本地外賣服務）與傳統電子商務相結合，激發新的創新，創造「即時購物」。

以下是詳細的營業收入分析：

中國電子商務：淘寶與天貓業務

受益於中國國內消費復甦和政府消費補貼，淘寶和天貓的營業收入增長率達到8.75%，高於上季度5.42%的增長率。中國業務的增長也是由於提成率同比提高。提成率的提升得益於新增的基礎軟件服務費的影響。

此外，88VIP會員超過5000万，年增長率爲兩位數。會員計劃增加了客戶粘性和復購率。

阿里巴巴國際數字商務

阿里巴巴國際數字商務在同比增長22%至335.8亿人民幣，成爲公司第二大板塊的營業收入增長的重要驅動力。

2024財年第三季度的財務報告顯示，阿里巴巴的國際業務營業收入首次超過了其雲業務，成爲公司的一個新的增長極。

本季度該板塊的營業收入低於預期。然而，其淨虧損低於上個季度和去年同期。由於初始投資所導致的早期虧損是重資產商業模型的常見現象，隨着營業收入的加速增長，國際業務預計將更早實現盈利。

阿里巴巴是最早走向全球化的中國公司之一，但其國際營業收入始終處於低水平。今年，美國的互惠關稅政策導致消費者恐慌性購買，使阿里巴巴的國際站點（AliExpress）成爲亞馬遜的替代高價值渠道。然而，特朗普的新關稅政策導致的購買狂潮只是一個暫時因素。真正的擴展原因在於阿里巴巴履行能力的提升。

阿里巴巴國際過去的痛點包括支付與物流系統的本地化不足以及ESG問題。自2022年江帆接管境外電子商務業務後，他通過將國內經驗複製到境外，帶來了一系列的改革，包括產品推薦算法機制的迭代，投資本地化製造行業，以及最重要的，爲缺乏境外經驗的商家轉變傳統業務運營至完全管理模式，幫助這些企業通過阿里巴巴的支持進入國際市場。

在東南亞，阿里巴巴的Lazada面臨着來自Sea Limited的激烈競爭，但通過類別聚焦和供應鏈策略優化，在2025財年第一季度實現了首次季度盈利。

雲業務

阿里雲營收爲301.27亿人民幣，較上年同期增長18%，超出市場預期。

阿里雲受益於人工智能。儘管其人工智能產品Qwen在消費市場表現平平，但通過與雲服務的整合，幫助B20亿板塊實現了增長。

然而，阿里巴巴今年的人事變動引發了對技術團隊穩定性的擔憂。4月30日，應用視覺團隊負責人博立峰辭職。博立峰負責阿里巴巴Qwen應用的許多擴展功能的開發。他的離職可能在技術進展、產品迭代、多模態技術整合和商業實施方面給阿里巴巴的大模型策略帶來挑戰。

此外，該板塊的利潤率下降，可能反映出由於資本支出的折舊導致利潤侵蝕。

本地配送服務

本地配送服務同比增長10%，達到161.34亿人民幣，這得益於Amap和餓了麼的訂單增長。整體虧損相比去年同期持續收窄。

在京東加入與美團的外賣競爭後，美團加快了'即時購物'服務的發展，阿里巴巴的餓了麼通過整合淘寶平台，已將其原本的外賣業務擴展到其他品類。餓了麼目前約有400万活躍配送員，低於美團的約750万配送員，但高於京東的外賣配送員數量。客戶對淘寶即時購物配送慢的反饋間接反映了需求的增長。其日訂單成交量已超過1000万單，約爲美團2024年日均6000万單的六分之一。