特斯拉第二季業績：盈利能力略低於盈利能力，第三季度預期保守

7 月 20 日，特斯拉發布了第二季度財務報告。特斯拉第二季度的總收入為 249.27 億美元，同比增長 47%；毛利為 4.5.33 億美元，同比增長 7%；毛利率為 18.2%，低於第一季的 19.3% 及去年同期 25%。營業利潤同比下降 3% 至 23.99 億美元；營業利潤率為 9.6%，第一季度低於 11.4% 及去年同期 14.6%；歸屬於普通股股東的公認會計準則淨利潤為 2703 億美元，較去年同期增加 20%；應佔普通股股每股盈利為 0.78 美元，同比增長 20%。

盈利結束後，特斯拉股價下跌了約 4％ 的時間。我們認為，特斯拉第二季度的盈利能力略低於預期，第三季度的指導是保守的；馬斯克預計第三季度的產量會有一定季度下降，同時也暗示下半年有可能降價，短期內股價可能會下跌。

特斯拉第二季度的毛利率為 18.2％，低於市場預期的 18.8％。第一季度，特斯拉毛利率由第四季度的 24% 下降至 19.3%；第二季度營業利潤率跌破 10% 至 9.6%，較一年前低近 5%。

特斯拉的管理層認為，第二季度營業利潤率的季度下降主要原因是：

-汽車銷售組合和降低汽車價格降低 ASP

-4680 電池生產成本及其他相關費用

-數碼卡車、人工智能等大型項目推動運營費用增加

-外匯負面影響

利潤率下降的主要原因是特斯拉在四月和六月降價。

自 5 月以來，公司股價表現強勁，主要歸因於投資者對 AI 概念的追求。特斯拉一直在人工智能和技術領域佈局。馬斯克還多次談到了全自動駕駛，特斯拉機器人和 Dojo 超級計算機為特斯拉帶來的機遇。特斯拉也「自然」它已成為所謂的「AI 概念庫」。

馬斯克（Musk）在 6 月 5 日發布推特上，Tesla 開放向其他汽車製造商授權 Autopilot 自動駕駛儀，全自動駕駛和電動汽車技術進一步推動了投資者的熱情。

馬斯克提到，在 2024 年底之前，他將在 Dojo 超級計算機上再投資 10 億美元；與股價相結合，考慮到特斯拉過去幾個月的漲幅太大，特斯拉在 AI 業務上的佈局（FSD，Tesla 等）拉機器人和道場超級計算機）將很難反映在幾年內的財務報告。特斯拉財務報告中的數據可能會提醒投資者重新關注特斯拉的基本面：Tesla 仍然是汽車製造商，其人工智能業務甚至無法在損益表中反映出來。

我們相信，該公司的第三季度生產削減將對公司的影響有限。馬斯克說，隨著特斯拉進行工廠升級，第三季度的產量「將略低」。特斯拉的生產量超過了第五季度的銷售量，這意味著庫存正在積累。在過去五個季度，該公司的生產和銷售量之間的差異分別為 3,885、22,093、34,423、17,933 和 13,560。根據生產與銷售的差異，累計庫存達到 91,894。考慮到庫存，我們認為第三季度的小產量削減將對特斯拉產生有限的影響。

馬斯克提到，隨著貸款利率的上升，很多消費者會更猶豫地拿出貸款，因為這也意味著汽車價格會變相上漲。如果貸款利率繼續上升，特斯拉將選擇降價以讓更多消費者負擔得起。目前，特斯拉的毛利率仍然存在短期內繼續下降的風險。

根據風力數據顯示，第二季度電池級碳酸鋰平均價格為 254,600 元人民幣，同季度下降 36.79%。據估計，鋰價格每噸增加 10 萬元，配備三元電池的車輛成本增加 5,363 元。我們認為，鋰礦未來會跌破 10 萬元以下的可能性很高，特斯拉的單車成本有望下降 1,150 美元。

如果沒有價格上漲，特斯拉的毛利率幾乎不會回到去年的水平。如果第三季度鋰礦跌破 10 萬元以下，我們估計毛利率將分別為 24.5%、20.7% 和 16.5%，在價格上漲 5%、不降價和 5% 的情況下，毛利率將分別為 24.5%、20.7% 和 16.5%。

在盈利發布之前，特斯拉已披露汽車交付數據，市場的重點已轉移到盈利能力。由於特斯拉第二季度財務報告的毛利率和營業利潤率低於預期，因此在財務報告發布後，特斯拉的股價在幾個小時後下跌了約 4%。

從估值的角度來看，特斯拉目前的 PE（TTM）是 75.7 倍，幾乎是年初估值的兩倍。Tesla 目前的估值很大一部分來自尚未登陸的 AI 業務。

馬斯克提到，在 2024 年底之前，將在 Dojo 超級計算機上投資超過 10 億美元；與股價相結合，考慮到特斯拉在過去幾個月中增加了太多，特斯拉在 AI 業務中的佈局（FSD，特斯拉等）拉機器人和道場超級計算機）將很難反映在幾年內的財務報告。特斯拉財務報告中的數據可能會提醒投資者重新關注特斯拉的基本面：Tesla 仍然是汽車製造商，其人工智能業務甚至無法在損益表中反映出來。

受宏觀經濟環境和高海外貸款利率影響，Tesla 毛利率連續兩個季度承受壓力。後續特斯拉的盈利能力主要集中在：

1）宏觀環境和利率的跟進趨勢，以及特斯拉將來會否繼續降價。

2）第三季度碳酸鋰的價格可能會下跌，這預計將推動特斯拉毛利率的恢復。

由於對特斯拉的高度關注，該公司的股價在短期內高度依賴事件驅動，包括：短期內是否降價、FSD 的進展、Cybertruck 生產能力提升的進展等等。在沒有事件驅動的情況下，股票走勢將很大傾向於月度銷售數據，每當每月數據超出/低於預期時，都會出現短期交易機會。

在策略方面，當前的特斯拉股票價格存在一定的下行風險，建議採用更保守的投資策略，例如 Curvered Call Call.