FleetCor（FLT 美國）| 艦隊重新站起步，購買時開始

隨著 FleetCor 的核心業務受到嚴重影響的大流行之後，該公司在過去的八個季度取得令人印象深刻的有機增長。儘管由於利率上升和該公司俄羅斯業務即將處理而導致的 23 財年前景偏低，但我們認為，由於我們對該公司的基本前景，我們認為該公司對該公司的基本前景，我們認為該公司的基本展望在我們退出一個年度後，我們認為該公司的基本前景是一個上漲的。此外，我們對 FLT 致力於簡化其營運模式的努力，我們相信這將有助於公司與一般投資者的吸引力，因為這些投資者可能曾經避開股票，因為業務中有大量移動部件，這些投資者可能曾經避開股票。我們相信 FLT 具有良好的位置，可以在未來實現穩定的雙位數有機增長，這是由於車隊業務持續復甦，以及 FLT 業界領先的企業支付和住宿解決方案的持續表現優異。我們正在以買入評級和 310 美元的目標價格啟動 FLT 的保障。

三月，FLT 宣布已與 DE Shaw 簽訂合作協議，以對 FLT 的投資組合進行戰略檢討。我們預期這將導致 FLT 的一個或多個業務單位分開/出售。至此時，彭博最近報導，FLT 正在探討銷售其預付卡業務，價值可能在 500 億美元之間。雖然我們的數學表明，這個估值在中間點會略微稀釋（在高端的增量），但我們會歡迎銷售，因為預付業務面臨世俗風險，而即使在略微稀釋的估值下，即使在估值稍微稀釋的情況下，我們認為，將會簡化故事並擴大 FLT 的多重。我們也看到 FLT 可能會選擇出售額外的附屬業務，這些業務可能對該公司策略方向不太重要。最後，在上季度重新分割其財務報表後，我們預計 FLT 將進一步調整其報告結構，並在未來幾個季度轉向三個部門簡報（車輛和行動支付、企業支付、住宿方案）。

FLT 業務的核心是公司的車隊部門（收入的約 42%），為經營汽車車隊的公司和政府實體提供燃料和支付解決方案。雖然我們預期 23 財政年度剩餘期內車隊部門的增長仍保持平靜（FLT 已帶動中單位數增長），但我們預計未來幾年車隊數量會加速，我們將在 24 財年/25 財政年度高於共識的部分的有機收入增長為約 6% /~ 8%。此外，我們相信 FLT 是更廣泛的車隊卡行業中最優秀的參與者，可以解決近期收購（例如 Plugsurfing）後轉向電動汽車/混合用途車隊的轉型，以及迄今為止在英國電動汽車單位經濟方面取得成功，這裡擁有混合車隊的 FLT 客戶比僅限 ICE 的車隊獲得更多的收入。

FLT 的企業支付部門（收入的約 23%）為客戶提供全面的 B2B 支付計劃，以確保他們的所有應付帳款都安全可靠。由於利率機會不斷擴大，並且未開拓的可定址市場，B2B 支付仍然是金融科技中最熱門的子行業之一。就像 BILL 或 AVDX 等公司一樣，FLT 在疫情中期間看到了這項業務的巨大增長，並在 22 財年中處理了約 115 億美元的支出量，為中型市場公司提供服務，主要是建築、運輸和現場服務行業的公司。考慮到 FLT 的全面解決方案和未來有很大的空白空間，我們預計企業支付部門在 23 財年同比增長約 19%，而在預測期末，青少年高階段持續增長。

我們認為，除了對整體業務的複雜性和影響車隊部門成長的更廣泛的宏觀問題外，我們認為，FLT 的表現還有兩個額外延長影響了。其中第一項與 2017 年聯邦貿易委員會（FTC）對 FLT 的營銷實踐調查有關，該調查現已解決。我們認為 FLT 與 FTC 的結算是合理的，因此已獲得市場的好評，因為關鍵的短期偏差已被消除。第二個突出涉及 FLT 計劃處置其俄羅斯業務（22 財年收入/淨收入的約 3%/~ 7%）。FLT 最近透露，它已經簽署了確定文件，將俄羅斯業務出售給一家當地公司，並正在等待俄羅斯政府批准該交易。FLT 還指出，俄羅斯業務在二零一三年季末銷售的估計影響（即 23 年下半年沒有貢獻）將導致收入下降 -55 至 -65 億美元，每股盈利下跌 0.30 至 -0.40 美元。雖然損失快速增長且保證金狀況良好的資產並不理想，但在我們看來，消除資產出售的不確定性將是 FLT 故事中的另一個積極。儘管 FLT 已指出到 23 年第二季年底前進行銷售的潛力，但鑑於根據俄羅斯法規下完成交易的複雜性，我們不會對其他延遲而感到驚訝。

我們的 310 美元目標價格基於我們的 CY24 P/E 約 15 倍，這是舊式支付同行的保費，但是對網絡的折扣，我們認為這是由於 FLT 的上線增長軌跡和中期的 EPS 增長潛力，我們認為這是合理的。風險包括對品牌燃油卡或企業支付服務的需求環境放緩、燃油價格進一步下跌、外匯逆風增加、俄羅斯業務的傾向以及競爭增加。