特斯拉的收益預覽：電動汽車交付超越預期，保證金可能繼續受壓力

最近，特斯拉公布了第二季度的交貨數據。第二季度，特斯拉總交付了 466,100 輛車，較上一季度增長 10.2%。這個數字高於 445,000 輛車市場預期的 4.7%。我們相信特斯拉的銷售額超過預期，由於其在北美的降價政策。

特斯拉第二季度財務報告將於 7 月 19 日公布。當時將知道特斯拉降價將對毛利和營運利潤率帶來多少影響。

特斯拉的收入主要分為汽車部門和能源儲存部門。汽車業務分為四個收入子部分：汽車銷售，汽車租賃，服務和其他收入，以及汽車監管信貸。

1）汽車行業

汽車銷售收入包括與 Model S、Model X、Model 3 和 Model Y 車輛的現金交付相關的收入，包括使用超級充電器網絡、互聯網連接、FSD 功能和無線技術更新。

汽車租賃收入包括根據租賃會計原則對直接營運租賃協議下的車輛收入攤銷，以及按保證轉售價值的營運租賃合約銷售車輛的收入攤銷。

服務及其他收入包括非保固售後車服務、二手車銷售、零售商品、收購子公司向第三方客戶銷售以及車輛保險收入。

汽車監管信用收入是指出售汽車監管信貸的收入。

2）能源儲存領域

能源發電和儲能收入是指出售和租賃太陽能發電和儲能設備，以及為銷售太陽能系統提供相關服務和激勵措施而獲得的收入。

第二季度，特斯拉總交付了 466,100 輛車，較上一季度增長 10.2%。這個數字高於 445,000 輛車市場預期的 4.7%。我們相信特斯拉銷售額超過預期，因其在北美的降價，包括：4 月份美國降價，全系列 Model 3 車型的用戶可以享受 7,500 美元的全額補貼，免費充電

特斯拉預計將達到 2000 萬輛車的年銷售目標。今年上半年，特斯拉總交付了 889 萬輛車輛，佔年度預期下限為 1.8 萬輛車的 49.4%，佔 200 萬輛車上限的 44.5%。參考去年上半年的交貨量佔全年 43.0%，預計全年將面臨 200 萬輛車挑戰。

隨著第二季度銷售公佈，市場的重點已轉移到公司第二季毛利率。特斯拉第一季度毛利率僅為 19.3%，跌破 20% 的紅線，同季度下跌 6.3%，這顯著影響了市場情緒。據彭博社報道，市場一般預計特斯拉第二季毛利率為 18.7%，較上季度下降 0.6%，主要是由於特斯拉在美國的價格降低和利潤分享策略。

Elon 在第一季度的收益通知中表示，該公司將優先銷售增長而不是利潤率，並預計特斯拉將來通過自動駕駛來產生可觀的利潤。

預計特斯拉的收入和成本將在第二季度下降。在價格方面，為了達到銷售目標，特斯拉在 4 月和 6 月在北美地區降價，預計第二季自行車的銷售價格將進一步降低。在成本方面，風電數據顯示，第二季度電池級碳酸鋰的平均價格為 254,600 元，同季下跌 36.79%。根據估計，鋰的價格每噸上漲了 10 萬元，配備 MCN 電池的車輛的成本上漲了 5,363 元。第二季度鋰價格下跌相對於一輛電動車的成本降低 8,000 元。

自 5 月以來，公司股價表現強勁，主要是由於投資者追求 AI 概念。特斯拉一直在人工智能和技術領域發展。埃隆還多次談到了全自動駕駛，特斯拉機器人和道場超級計算機給特斯拉帶來的機會。特斯拉也已成為所謂的「AI 股票」。

Elon 6 月 5 日的推文稱特斯拉開放開放授權自動駕駛、全自動駕駛和電動汽車技術給其他汽車製造商的投資者熱情進一步激發了。

儘管 AI 業務佔特斯拉市值的近一半，但目前只有全自動駕駛 (FSD) 業務貢獻少量的收入。

特斯拉的財務報告顯示，延期收入與使用超級充電器網絡，互聯網連接，自動駕駛功能和無線技術更新有關。因此，可以跟踪延期收入的變化，以跟踪全自動駕駛（FSD）的訂單狀態。

我們預測，該公司的汽車業務在第二季度的毛利率將為 18.5%，較同季度下跌 0.5%；第二季的每股收益可能會跌至 0.78-0.88（第一季度的每股收益為 0.8），大致與彭博社的共識預測 0.82 相同。我們預測，儘管第二季度的銷售量按月增長 10%，但特斯拉的降價策略將進一步對其毛利率造成壓力，最終每股收益預計將與第一季度大致相同。

股價回顧：

特斯拉的股價最近表現強勁。從 5 月初至 2023 年 6 月底，特斯拉股價上漲 59.3%，而標準普爾 500 指數同期僅上漲 6.7%。其上升主要歸因於：

1）公司基本面有所改善，第二季交貨量超出預期

2）由一系列活動推動（如通用汽車，福特汽車和特斯拉的合作，全自動駕駛技術的進展，埃隆馬斯克訪問中國，參加人工智能會議）

3）美國股市頂尖科技股票的宏觀環境顯著優於廣泛市場（上半年美國股市的 7 大科技股票大幅超過標普 500 指數）

策略建議：

預計特斯拉的財務報告表現將與市場共識預期保持平穩。與股價相結合，考慮到特斯拉過去幾個月的反彈，以及特斯拉在 AI 業務（FSD，Tesla 機器人和道場超級計算機）中的佈局很難在幾年內反映在財務報告中。當時，特斯拉財務報告的數據可能會提醒投資者重新關注特斯拉的基礎知識：特斯拉仍然是一家汽車製造商，其 AI 業務甚至無法反映在損益表中。

在策略方面，考慮到特斯拉和馬斯克有很多信徒，建議採用更穩定的投資策略，例如 CoverCall。