科斯特科：由於不公平仍被淘汰

科斯特科昨天宣布截至 5 月 7 日止 2023 財政年度的第三季度報告。由於可比較銷售增長較弱，股價在業績公佈後曾跌 2.63%； 主要數據如下：

l 收入為 53,65 億美元（同比增長 2.0%），跌幅為 930 億美元。

l 可比較銷售額顯著低於預期，總體上升 0.3%，而市場共識為 +2.9%。在地區方面，美國的可比銷售額下降 0.1%，加拿大下跌 1.0％，國際市場增長 4.1％。

l 每股收益為 2.93 美元，低於市場預期 3.3 美元。

Costco 的收入分為淨銷售和會員費收入。長期來，淨銷售佔總收入的 98％，會員費收入佔 2％。Costco 整年整年保持在 13% 左右的毛利率，遠低於其他零售商的 20% 至 30% 毛利率。

在第三季度，淨銷售仍然疲弱，由去年的 51.661 億美元增加 1.9% 至 52.60 億美元。這是增長率連續第三季度下降。一般來說，季度增長率中位數約為 10%。

在區域上，它主要被北美市場拖下。 可比較銷售在美國下跌 0.1%，加拿大下跌 1.0％，國際市場上漲 4.1％。如果不考慮能源和外匯的影響，美國、加拿大和國際地區的可比銷售將分別增長 1.8％、7.4％ 和 8.4％，而市場預計美國的相似銷售增長率為 3.5%，遠低於預期。

對於 Costco 而言，其 70% 以上的收入由美國地區貢獻。美國地區消費較弱對其表現至關重要，中產階級消費的惡化比預期更糟。

消費者並沒有減少消費頻率，而是每次花費更少的錢。 就第三季度銷售指標而言，流量或購物頻率仍然不錯，全球增長 4.8%，美國本季增長 3.5%。但是，每日交易（門票）在全球下跌 4.2%，美國在 3.5%，主要是由於大型耐用品的疲弱和消費者自願性。

電子商務業務的下降也可以證實，耐用品消費的下降趨勢並未停止。 本季度，電子商務收入下降 10%，從上一季度的 8.7% 進一步擴大。電子商務收入大幅下跌，主要是由於對家具、小家電、珠寶和五金等自選商品的需求下降 20%，佔電子商務銷售總額的 55%。

該公司繼續擴展其商店，迄今為止在前三季度開設 17 個倉庫，包括三個搬遷倉庫。

在第三季度，會員費收入為 1.44 億美元，佔銷售額的 1.98%，而去年第三季則為 9.84 億美元，佔銷售額的 1.91%。

在續約率方面，美國和加拿大續訂率為 92.6％，全球續約率為 90.5%，與上季度的歷史新高點相同。

會員增長仍然強勁。 該公司擁有 69.1 萬付款會員和 124.7 萬持卡人，這兩者都比去年同期增長 7%。在第三季度底，行政成員為 31.3 百萬，佔付款會員的 45%，較上季度略微增長，佔全球銷售額約 73%。

與之前的季度不同，這次公司清楚地說：「在某個時候，我們將這樣做（增加會員費）。 但我們的觀點是，我們有足夠的槓桿來推動業務發展。「，歷史上每 5 個公司每年 7 個月都會提高價格一次。上一次是在二零一七年六月。 歷史上，每次價格上漲都會導致付費會員數目的增長率在那年下降。 然而，考慮到 Costco 成員的粘性高，將逐步恢復正常的增長率。

通貨膨脹繼續略微緩。 本季價格通脹在 3% 至 4% 之間，而前兩季則為 6% 至 7% 和 5% 至 6%，雞蛋和肉類等食品價格開始下跌。

截至第三季度底，庫存按年下跌 7%。去年，由於供應鏈面臨的挑戰，存貨量過剩，港口有大量庫存倒。運送時間從 70 天以上退回到 30 天以上。

Costco 無疑是一家偉大的企業。該公司擁有出色的商業模式和業務周圍的廣闊經濟護城河，競爭對手難以克服。 過去的問題是，估值很高，並且與業務增長率不匹配。目前，該公司的 2023 年遠期 PE 為 34 倍。 對於一家收入增長為單位數字的公司來說，在當前消費弱的環境中，它仍然有點高。 由於公司對美國市場的強烈依賴，在美國消費者再次開始消費之前，依靠國際市場的增長率來節省弱收入很難。