奈月的茶 (2150.HK)：對 2022 年報評論，23 年內加速開店，預計恢復潛力

公司發布了 2022 年年報，表現符合預期：公司 2022 年收入為 4.292 億元，同比 -0.1%；母公司應佔虧損 4.69 億元（21 年同期 4.525 億元）；調整淨虧損 4.61 億元（20 億元）年同期虧損 145 億元）。二半年，公司營收為 2.247 億元，同比增 3.5%；母公司應佔淨虧損為 2.12 億元（二十一半年同期虧損為 203 億元）；調整淨虧損為 2.12 億元（二零一半同期虧損為 193 億元）。

1.過去 22 年來，公司一直穩定地開發商店，不斷降低成本，提高效率

到 2022 年底，該公司將在奈雪擁有 1,068 家茶店，較 2022 年初的淨增長 251 家。其中，一流商店/二等商店的數量分別增加了 178/73，擴展店鋪的計劃正穩步進展。在單店模式方面，公司繼續推動降低成本和提高效率：

（1）在人力成本方面，公司在 22 年內連續推出自動製茶機和自動排程機，通過自動化系統減少單一店內的員工數量；

（2）在租金成本方面，公司積極推動將保證最低租金模式轉換為純扣除租金模式。隨著品牌的談判能力的提高，公司繼續獲得更多優勢。雖然受到疫情嚴重影響，但內雪茶店 22 年來的營業利潤率仍達 11.8%，同比下跌 2.7%。

二.22 年來，公司店鋪效率嚴重損壞，目前復甦勢頭好

根據我們的計算，由於疫情的影響，公司內雪茶單店 22 年收入為 3.72 億元，同比 -25%；其中受公司新產品價格區和疫情影響的影響，22 年客戶單價為 34.3 元，同比 -17.5%，單一商店平均每日訂單量為 348.2，同比下降 16%。然而，公司的品牌潛力仍然強勁，22 年內每月活躍會員的回購率為 +1.9pct，達 26.3%。過去 23 年，隨著疫情狀況的改善，公司的單店效率迅速恢復。3 月，公司平均店鋪效率按年回升至約 115%，平均訂單量同比回升至 130% 左右。目前的復甦勢頭很好。

三.預計 23 年內開店的積極準則和恢復潛力

根據公司的傳播，在展覽店方面，公司計劃在 23 年內開設 600 家店，主要在高層城市；在單店模式方面，隨著單店收入的回收，公司店鋪的人力成本和租賃成本的比例預計在短期和中期內將增加。分別降低至 20%/15% 以下，預計店營業利潤率將維持在 20+%；加上減少總部人力成本等因素，公司預計在 23 年內實現 5% 淨利潤目標。

該公司的 23 年期前景是正面的。我們將公司 23-25 年的收入預測提高至 8.1/10.8/14.1 億（以前 23-24 預計為 7.2 億/9.7 億），同比增加 88%/33%/31%。母公司應佔淨利潤預計為 4.26/8.2/1.3 億元（以前預計 23-24 年內為 209/436 億元），同比增長 191%/93%/58%，23-25 年內對應的 PE 分別為 30/16 /10 倍，升級為「買入」等級。

風險警告： 疫情重複，宏觀經濟下降，競爭環境惡化。