港股在底部確定，沿分子端上升階梯。

香港股的底部（去年 12 月中旬的平台位置）可能在多次邏輯驗證下確認。在本次聯邦公開市場委員會會議上，從分母方面或重新確認香港股市底部，疊加的分數一側顯示了反彈趨勢，未來香港股可以沿著分數一側部署。之前有人強調，這個底部應該由邏輯/基金支持。首先，12 月中旬前的兩輪上升波，都是由內部因素（房地產 + 防疫 + 平台經濟）驅動。海外放寬期望並沒有太多。第二，在資本水平上，12 月中旬前，由空頭倉 + 對沖基金覆蓋推動，對沖基金將其在中國的頭寸提高到 1 月後的歷史高位。配置：第一季表現和利率敏感度較高的行業預計將上升。

Factset 香港股的全年企業盈利預計在 3 月份增長 11%。近幾個月，隨著中國的復甦過程，它已接近 19% 的利潤增長預測。

差異可能是：1）年度經濟增長目標在 5% 左右，市場可能會降低復蘇聯的期望；2）市場對出口仍相對悲觀。然而：1）30 個城市商業房屋交易面積過去四週同比增長 23.45%，因此對國內需求的斜率可能不太悲觀；2）中國 1 月至 2 月的出口超過風的共識預期，美國採購經理人指數 3 月超過彭博共識預期，或者不應對外需求太悲觀。除了瑞信貸之後，德意志銀行的市場表現（股價、CDS 等）最近也出現了波動。然而，我們觀察到主要銀行財務指標（Factset）和其相關指標相對穩定。德意志銀行危機的影響可能有限。

香港股二十二年報（披露年度報告個別市值/市值總值）現時市值披露率約為 53%。母公司應佔溢利淨增長率約 3.3%，略高於「香港股：中國復甦過程可能是核心預期差異」（23.1.15）中等 -0.6%，低於 21 年的 21.3%。在行業方面，醫藥（270%）、運輸（176.5%）和零售業（86.2%）在 22 年來的淨利潤增長率相對較高，而運輸（791%）、零售（111%）和消費服務（98%）ΔG 較高（22 年內歸屬於母公司的淨利潤增長-21 年內可歸於母公司淨利潤的增長率）。在二零一三季度，分析師將香港股的 23E 下向上盈利預測提高約 0.5%（選擇其母公司淨利潤 23E 為目標集區），其中包括藥品（13%）、消費消費服務（7%）、能源（3%）、媒體（3%）、軟件（3%）2023E 盈利預測已大幅修訂。

根據當前彭博（OIS）暗示的加息路徑，市場定價歐洲央行可能會在 7 月以前為鷹頭，然後緩慢的情況相對於美聯儲將在 5 月後開始變得柔和，年內美歐政策利率之間的利率差異該趨勢整年匯聚。這裡的隱含邏輯可能是：對於歐元區（EZ）來說，上半年：不會造成系統風險的銀行動亂 → 歐洲央行仍然或相對鷹派的貨幣政策；在下半年，隨著加息和能源衝擊的影響放緩，EZ 可能會進入復甦範圍。此外，中國的復甦也對歐洲經濟有吸引力的影響，中國的年度復甦仍有可能超出預期。對於美國：美國債券市場的交易重點可能從經濟數據 → 金融風險改變（請注意，美聯儲上週仍在擴展其資產負債表）。貨幣政策的差速可能表明 DXY 趨勢較弱。

首先，注意預計第一季表現有所改善的行業：香港股市互聯網：遊戲（3 月份國內遊戲批准數量繼續保持高水平（86））、電子商務（2 月份電子商務的累計零售銷售額同比較為 6.2%，較之前的價值上升（12 月份 4%））。房地產鏈：房地產：2 月份商業房屋累計銷售面積同比下跌 3.6%，較 12 月份的 -24.3% 回升；三十個城市的商業房屋交易面積在 3 月前三星期比較為 34%，較一月至二月份的約 -14% 大幅回升。建築材料：旗艦指數房屋 2 月份的完成面積同比上升 8%，較 12 月份的 -15% 顯著增長。家具零售（本地銷售）：2 月份家具零售銷售額同比上升 5.2%；2 月家具及零件出口價值同比下跌 24.9%。二、注意利率敏感度高的人：香港股票互聯網及科技硬件設備。

風險警告： 國內經濟的復甦可能會更好；美聯儲的水收集已超出預期。