九馬尾九區 (9922.HK)：2022 年年報回顧，表現符合無法治療，期待復甦的韌性及新業務模式的潛力

該公司發布了 2022 年業績公告。年收入為 4,01 億元（同比 -4.2%），其中餐廳營業收入為 3.20 億元（同比 -9.1%），外賣款為 790 億元（同比 +26.6%）。二零二一年因餐廳營業或餐飲服務暫停而導致的收入損失估計約為 1,37 億元人民幣（2021 年為 370 億元人民幣）。2022 年，母公司應佔淨利潤為 49.28 萬元（同比 -85.5%），表現符合我們的預期。二零二二年上半年，公司營收達 2,11 億元（同比 -2.4％）。預防控制情況的變化和外匯虧損影響淨利潤。母公司應佔淨利潤錄得虧損 8.42 萬元（同比 -104.1%，包括 56.1 百萬匯虧損）。

泰爾蘇安賽魚: 2022 年的年收入將為 3.11 億元（同比 -5.6%），佔總收入 78%，而店鋪營業利潤率則為 14.3%（與 2021 年的 -7.5% 相比）。到 2022 年底，店鋪數量將達到 450 家（總開業 102 家，兩家因租賃合同不續期而關閉，淨增加 100 家店）。客戶單價為 77 元（同比 -3.8%，主要是由於引入低價排水套件和下載由於沈陽店價格較低），座位周轉率為 2.6 倍（2021 年 3.4 倍，主要由於第四季疫情），同店增長率為 -22.3%。2022 年上半年，由於疫情持續復發，泰爾業務受到壓力，收入為 162 億元（同比 -4.0%）。

九馬尾酒樓餐廳: 2022 年營收將為 610 億元（同比 -20.4%）。到 2022 年底，店鋪數量將達到 76 個（淨減少 7 個），客戶單價為 55 元（同比 -6.8%），營業率將為 1.6 倍。同樣的商店增長率為 -11.0%。

其他品牌： 諮詢重慶火鍋廠營收 2.600 萬元（同比 +196.8%），佔集團總收入 6.5%（同比 +4.4%）。到 2022 年底，門店數將達到 27 個（淨增 18 個），每位客戶單價 128 元（同比 -0.8%），營業率將為 2.5 倍（2021 年 2.5 倍），同一店增長 6.4%。麗美麗烤魚的兩家店已取得最初的成果。2022 年，他們將達到 12.8 萬元的收入，單價 77 元，成交率 2.7 倍。隨著多品牌商店的擴張和品牌潛力逐漸累積，我們對公司的多元化增長潛力充滿樂觀。

1）該公司在疫情期間繼續調整其業務策略。推出了一些降低成本和提高效率的措施，以抵消疫情的影響，包括通過自生產的、集中採購等優化供應鏈體系，降低原材料採購成本，與業主談判以獲得更有利的租金或租賃條款，以及優化單店員工分配以控制勞動成本，取得良好的成效。

2）從 2023 年 1 月至 2 月，九馬尾九和泰爾同店的同期營運回復率將為 97% 和 101%。隨著離線消費場景的恢復，邊緣操作將繼續改善。

3) 我們預計，台爾將於 2023 年增加 120 家新店（包括 15 家海外），到 2023 年底前達到 583 家；諮詢服務將增加 25 家新店，並在 2023 年底前獲得 52 家。

考慮到餐飲業的輕微回復和店鋪穩定擴張，我們將母公司應佔淨利潤調整為 2023-24 年至 680 億元至 1.11 億元（以前價值為 7.0/1.20 億元），2025 年母公司應佔淨利潤預計為 1.46 億元。最新收市價對應於 2023-25 年的 33/20/16 次的動態 PE，維持「超重」評級。