中國企業聯合總裁 (00220.HK)：五年內收入目標為 50 億

中國聯合總裁宣布，其 2022 年的淨利潤超過華泰預期 3%，主要是由於收入超過預期。在分析師會議上，管理層強調，未來五年的收入目標將達到 50 億，這意味著至少雙位數的複合年增長率顯著高於彭博的中單位預測。它的信心來自於公司在過去一兩年探索新場景（飲食和家庭場景中的傳統即飲茶和果汁），獨特的口味（例如吉黃即食麵和金瓜檸檬），以及新興類別（無糖茶）。正面的反饋。儘管原材料價格的短期波動仍存在許多不確定性，但收入的加速增長將有效推動營運槓桿比我們預期的改善更大。我們預計二零二三至二十五年度每股收益為人民幣 0.47/0.51/0.59 元，並將目標價格提高 22% 至 8.8 港元。我們的目標價格為 12 個月滾動的核心每股盈利 0.43 元（不包括一次性土地處置收入）和 18.2 倍的動態 PE（自 2021 年以來的歷史平均 PE+1SD）。 維持購買。

中國聯合總裁二十二年上半年收入按年增長 17.1%。其中，由於春節前對庫存需求增加，以及對傳統即飲茶和果汁的需求強烈，食品/飲料行業同比增長 17.2/ 18.6%，比 22 上半年的 14.0/ 4.9% 顯著快。

從 2022 年單一產品收入的角度來看，湯達倫將看到雙位數增長，茄子將增長倍；Uni-President 冰紅茶等傳統即飲茶將看到雙位數增長；三年內保持高單位/多位/雙數/顯著的複合成長。這些單一產品的強勁增長也促使我們在未來三年將公司的收入複合增長率從中單位數字提高到高單位數字。

2022 年，總值將減少 3.6 個百分點至 29.0%，其中食品飲料總值將收縮 2.3/4.7 百分點至 23.0%/33.9%，主要是由於原料價格上漲。二零一三年二月，國內 PET 聚酯片/麵粉/棕櫚油/糖價格分別按年同比下跌 -4/+9/-29/ +2%，整體價格繼續放緩，與二十二季度的 +2/+12/-18/ 0% 相比。2023 年原材料價格走勢仍面臨極大的不確定性。假設從 2023 年平均價格的角度假設，原材料將在 2023 年剩餘時間維持當前價格水平。在這種情況下，國內 PET 聚酯片/棕櫚油將按年下跌 7/ 24%，麵粉將與去年同期保持平坦，糖將與去年同比略有增長 2%。我們預計在 23/24 年度的 GPM 將提高至 31.3/32.5%。

我們將 2023/24 年的淨利預測提高 21.8%/15.5%，至 2.02 億人民幣/220 億元，主要是由於 23 年內收入增長比預期快，以及一次性土地處置收入。我們推出 2025 年的淨利潤預測為 2.56 億元。由於其強勁的現金狀況（2022 年：淨現金為人民幣 2.8 億元）和穩定的資本支出（2022 年：550 億元人民幣），我們預期 UPC 將在 2023 年維持 100% 股息派發比率（2022 年：120%）。