基本面改善比預期快，對光伏行業持樂觀

光伏量增長的折彎點已經出現，1 月份模塊產量的增長超出了預期。根據渠道研究，本週，一些一級模塊公司比上月底的計劃增加了 5-10％ 的一月生產時間表，超過市場預期。我們相信，它可能反映了預計離季出現的領先公司對市場前景需求的預期變化，而工業鏈的價格降低預計將結束。根據 PVINfo 的資料，一月 ／ 二月十強模組企業的營運率上升 3/4 百分點至 68%/72%。

我們繼續看漲：

1）海外庫存已被消除。隨著聖誕假期結束，終端活動在改善方面取得領先地位；

2）預計中國春節後 2 月至 3 月份招標有所復甦；

3）美國太陽能的進口貿易活動有小幅改善的跡象，應注意第二季度的機會。

主要生產的利潤再分配已進入下半年，預計矽晶圓電池組件的利潤首次恢復。以 Solarzoom 的報價為例，自 11 月中旬工業鏈價格下降以來，矽材料、矽晶圓、電池、模塊價格下降了 0.28、0.42、0.41、0.11 元/瓦，每瓦利潤為 -0.24、-0.11、-0.03、+0.39 元/瓦，最新價格為 180 元/公斤，0.542 元/瓦，0.85 元/瓦，1.84 元/瓦（以單晶 PERC182 為例）。

期待市場前景：

1）矽晶圓和電池的最新價格，在早期階段降價以消除庫存方面的領先地位，已落入我們今年的悲觀期望。目前的矽晶圓電池價格可支持 1.6-1.7 元/瓦的元件批量生產，有效刺激終端需求。我們相信，零組件運營速率的邊緣反彈預計將逐步傳遞到矽晶圓的折彎點、電池運行率、價格和利潤。

2）元件連結的訂單簽署週期很長。首季領先企業的訂單能見度已達到 60％ 至 70％ 以上，其中一些企業在第二季度達到了一定程度的可見度。我們認為，現有訂單的利潤預計會因上游價格逐階段調整過度而受益，而新簽訂訂單的主流價格預計在春節後會變得更清晰。在平等時代，我們觀察到光伏模組的輸出價值與海外能源價格有密切關係。今年，預計能源價格將下跌。我們相信仍然可以支持 1.6-1.7 元/瓦的平均模塊價格。

3）上游多矽價格的折彎點可能會出現在最後，主要考慮到多矽鏈結仍在庫存增加週期中（我們判斷整個行業庫存預計一個月以上，長期訂單將簽署或基本上將在 2 月後恢復），價格受到拋售壓力或繼續波動 100-150 元/公斤範圍內。

目前，光伏行業從上游成本的改善中受益，其表現有望有所改善。對具有期貨屬性的元件部分部分表示樂觀 $晶科能源(JKS.US)$ $協鑫科技(03800.HK)$ $SunPower(SPWR.US)$.

相關公司： $光伏太陽能(BK2450.US)$.