中國 COVID-19 高峰感染期已經過去了，人們更喜歡預消費

COVID-19 感染率在中國主要城市（如北京，上海，廣州，深圳等）達到頂峰。COVID-19 感染的數量已經從較高水平開始下降。目前消費市場復甦的進展如何？

如何把握 2023 年消費行業的投資機遇？

各個地方的感染正在一個接一個地達到高峰，超出了以前的預期，並且預計消費者的恢復將推進。根據最近的數據來看，北廣、深圳地鐵旅行的數據，全國主要機場的入境和出境交通，以及電影票房在過去一周都觸底。隨著感染達到頂峰，社交活動也顯著改善，消費恢復的速度領先於改善。與此同時，中央經濟工作會議將消費放在前所未有的高度，強調保護年輕團體的就業和城鄉居民的收入多渠道增加，預計政策有助於振興消費。在我們的 12 月 1 日報告中，「消費品投資在這個階段的三個階段」中，我們先前強調，隨著疫情優化的加速，被低估的股票的估值修復將提前開始。考慮到白酒開門的悲觀期望已經超過了充分的反應，目前的高端白酒和房地產葡萄酒導致平均價格開展，低估值白酒成為配置的焦點。

（1）短期估值修復重點放在低估值基礎的分配上。

(2) 經濟復甦的中期重點是分配靈活受試者。

& $貴州茅臺(600519.SH)$ $古井貢酒(000596.SZ)$ $山西汾酒(600809.SH)$ $瀘州老窖(000568.SZ)$

（1）啤酒等低酒精飲料的確定性改善，如果調整堅定佈局：

(2) 餐廳供應鏈顯示韌性：

魯商健康產業發展以 59 億元的房地產業務剝離，現金支付有利於上市公司回資，房地產拖著因素解決，專注布局。建議注意每個品牌公司的新產品趨勢，以及股價回撤帶來的布局機會。

(1) 管理、組織及其他優勢強調，完全受益於優化模式和顯著的單一產品驅動盈利能力。

（2）受益於護膚紅利的功效，預計將繼續以高效率的護膚品牌成長。

(3) 估值較低，預期會有邊際改善。

物業政策變化，家具工程結束率先受益，家具零售結束的薄弱現實有望遵循政策實質性。 物業供應側政策思維從「保證項目」到「保證主體」的變化，確保交付政策效果會更加顯著，2023 年完成增長率確定性轉為正，工程業務已帶領至根本拐點。物業需求側限制性措施將公布，住宅銷售的復甦步伐將分開；樂觀的情景是，對應潛在新房屋改造需求區域增長率的零售家具終端將在 2023 年增長。由於客戶流量下降，目前零售端的基本面仍處於左側，但是薄弱的現實預計將遵循該政策進行加強。歷史回顧顯示，住宅銷售量和價格上漲階段的家具企業有顯著的過剩盈利。如果 2023 年住宅銷售區增長率轉折點，那麼家具行業有望獲得額外的利潤。

紙漿價格偏高和紙價疲軟預期將減輕紙業公司盈利的限制。 就短期因素而言，歐洲庫存紙漿庫存量反彈，全球 20 個主要生產紙漿國家對中國出貨量的同比增長率正在改善；長期因素來看，Arauco MAPA 新產能即將推出 1.56 萬噸智利和烏拉圭的 UPM 210 萬噸新產能將影響寬葉紙漿供應，預計 2023 年紙漿價格下跌。專業紙企業通常採用直銷模式，以更穩定的價格銷售自己的產品，因此他們的盈利能力與紙漿價格相反，毛利率修復有望在第 23 季度聲明結束時反映出來。市場將提前反映盈利改善的預期。散裝紙企業位於歷史估值區間的底部，關注經濟復甦預計將紙價在 5 月旺季階段上漲。

新推薦公司： $洪九果品(06689.HK)$ $同程旅行(00780.HK)$

兩家公司在疫情期間表現良好，並成為疫情後復甦的受益目標。紅酒果實的年化增長率預計為 40-50％。疫情期間，同程藝龍用戶數量增長，2021 年收入超過 19 年，利潤接近 19 年，預計在這一輪恢復中將具有高度彈性。

(1) 零售業： 北京高端百貨公司疫情高峰後的流量大幅增長，具有高彈性。必須嘗試趨於穩定。

（2）旅遊產業鏈： 元旦以短途旅行為主導，發送的鐵路乘客人數在一定程度上下降，但考慮到短途條件的恢復，預計今年的數據將是理想的。

第一個方向是政策支持的領域，包括免稅，平台經濟，教育信息技術和人力資源在就業保護方向上。

第二個方向是疫情後的復甦；建議尋找增長較好的行業，包括酒店： $錦江酒店(600754.SH)$

餐廳： $呷哺呷哺(00520.HK)$ $同慶樓(605108.SH)$

中國免稅： $中國中免(01880.HK)$ 以及可能的互補投標，包括旅行社： $同程旅行(00780.HK)$ ，整個黃金珠寶行業： $周大福(01929.HK)$ $潮宏基(002345.SZ)$ $迪阿股份(301177.SZ)$ $周大生(002867.SZ)$ $中國黃金(600916.SH)$ 等。

第三個方向是國內供應鏈的興起和可負擔的消費。 $洪九果品(06689.HK)$ $名創優品(MNSO.US)$

(一) 從政策方面來看，傳導的基本面需要具體的時間滯後；短期股價波動並不會改變整體估值修復的預期，這預計板塊估值會向上波動。

(二) 根本視角：上周，政策國內銷房地產終點繼續引入；在疫情放寬消費逐漸反彈之後，沒有回頭路。 大量的改善是現在，考慮到政策執行的時間滯後，預計在明年下半年，基本面將大於上半年的修理概率，下半年的維修恢復確定性增強。國外銷售在美國將獲得 352 種產品關稅豁免，廚房小型電器和清潔用具行業在出口中大部分美國公司有望受益。

1）首選國內銷售為導向，按照房地產品種的週期後恢復。 房地產修復確定性高，引進有利政策提高密度，后周期房地產產業鏈有望進入改進渠道。隨著進一步實施「保障建築物交付」的政策，以及地面上有保障的住房、低成本住房項目的一部分，房地產公司的估值結束預計將繼續改善，然後逐步對基本層面做出反應。廚房電器行業與房地產相關性較高，對基本面的早期損害更為明顯，並且政策得到了反映在第三季度。為了 B 結束, 跟進其進一步實施, 到 C 年底預計將在第二季度實現改善明年第二季. $老闆電器(002508.SZ)$ $海信家電(000921.SZ)$

2）行業曲折相，看好領先企業的多元化和反風險能力。 明年上半年將測試每個公司處理意外情況的能力（例如，製造供應鏈之間的反复流行病和中斷以及國內外銷售需求波動）的能力。市場整合是正確的時機；看好領先企業的綜合管理能力，白電領導者目前估值較低。 $海爾智家(600690.SH)$ $海爾智家(06690.HK)$ $美的集團(000333.SZ)$

3）把握個別股票的結構性機會。 一些微型家電庫存仍然具有增長屬性，例如個人護理，清潔等...在消費者需求疲弱的一般環境中，中產階級消費評級下降和關注成本表現的趨勢突出了個別企業仍然存在結構性機會，主要集中在產品升級平衡，期權結構性下降之間的市場需求，如下所示： $飛科電器(603868.SH)$ $小熊電器(002959.SZ)$ $新寶股份(002705.SZ)$

4）增長軌道仍然有長期的空間。 可選的增長軌道，存在長期滲透空間與短期確定只是需求之間的矛盾，但我們仍然需要對長期面積持樂觀態度，儘管集成炊具、投影機、掃地機等增長軌道股票在第三季度表現不佳，但考慮到長期產品滲透仍處於低水平，而行業領先的門店仍在開發新產品的創新需求，可以把新產品的需求推動在新的產品上，創新能力的頂級。 $石頭科技(688169.SH)$ $科沃斯(603486.SH)$ $極米科技(688696.SH)$

5）成本提高和布局第二曲線的成長型企業仍然有機會。 由於面板價格的下降，黑色電視行業公司作為一個整體迎來了更好的性能收益。考慮到 Q4 的世界盃效果，還有不錯的布局機會，重點放在 $HS#HSCEIRP2212C(60060.HK)$ $TCL電子(01070.HK)$ $康冠科技(001308.SZ)$ 此外，汽車零部件類別公司的積極轉型在調整後也有進一步的增長機會，以發展趨勢的第二條增長曲線保持不變。焦點可以放在 $三花智控(002050.SZ)$ $盾安環境(002011.SZ)$ $東方電熱(300217.SZ)$

1.豬價繼續暴跌至生產能力，作為在適當時間佈局繁殖庫的催化劑。 豬價繼續跌破成本線，養豬業，總體來說虧損，目前的豬價，造成過程中產能開放，而行業又會放緩補貨率。我們預期二十三年豬隻週期的高峰期會持續下去，盈利時間會延長。從估價角度來看，板塊估值仍然很低，農業庫存的布局在適當的時間。

2.關注食品產業鏈催化機會的政策和文件。 玉米和大豆粉價格今年也創紀錄新高，口糧在國內也不斷提高最低購買價格，而中央農村工作會議又一次提到糧食安全和種子產業創新，這有望推動食品產業鏈。該公司預計將成為第一家能夠在 23 年內為農產品提供最優惠價格的公司，率先推動種植行業 $蘇墾農發(601952.SH)$，轉基因技術進入政策窗口年底， $大北農(002385.SZ)$ $隆平高科(000998.SZ)$

預計乘用車總數不會感到悲觀，預計結構性增長將顯著。 對於中國乘用車市場佔增長和更換的一半以上，預期收入比政策刺激更有效。隨著疫情防控政策的優化和經濟預期的提高，2023 年客車總需求並不悲觀；自主品牌市場占有率增加、出口爆炸、新能源汽車市場高速增長的結構特點將在 2023 年持續下去。

收入和經濟預期的改善比政策刺激更有效，2023 年客車總需求並不悲觀。 預計乘用車零售銷售將在 2022 年略有增長，批發銷售額將略有增長，符合我們在 5 月實施燃油車購置稅減半政策後給出的判斷：這一輪政策刺激的影響將較 2015 年弱。目前，中國的乘用車購買比率超過 50％，家庭所有權顯著增加，購買決策更受經濟和收入預期的影響。優化疫情防控政策，提高財務預期，我們對 2023 年客車總需求持樂觀態度。

自主品牌的市場占有率增加、出口爆炸、新能源汽車市場的高速增長，預計將帶動結構性增長，同時擁有獨立品牌的市場份額 自 2022 年 9 月以來超過 50％，自 2022 年以來的乘用車出口爆炸和新能源汽車的滲透率持續增加。在中期維度驅動的幾個方面有望中國的獨立品牌銷售額將從 1000 萬台到 1500 萬台，推動車輛和零部件公司業績持續高增長；中國乘用車市場的差異化將越來越突出。

繼續推薦「智能 + 高潮新能源 + 自主品牌」三大主線投資 —— 智能主線： $伯特利(603596.SH)$ $上聲電子(688533.SH)$ $星宇股份(601799.SH)$ $德賽西威(002920.SZ)$ $科博達(603786.SH)$ $華陽集團(002906.SZ)$ $華域汽車(600741.SH)$

高臂新型能源導向主線： $雙環傳動(002472.SZ)$ $瑞鵠模具(002997.SZ)$ $愛柯迪(600933.SH)$ $雙環傳動(002472.SZ)$ $滬光股份(605333.SH)$ $旭升集團(603305.SH)$ $標榜股份(301181.SZ)$ $新泉股份(603179.SH)$ $巨一科技(688162.SH)$ $拓普集團(601689.SH)$

獨立品牌： $理想汽車(LI.US)$ $長安汽車(000625.SZ)$ $吉利汽車(00175.HK)$ $長城汽車(02333.HK)$ $比亞迪(002594.SZ)$ $春風動力(603129.SH)$ $福耀玻璃(600660.SH)$

品牌終點：疫情達到巔峰進步更快，消費復甦的步伐提前，繼續推薦 A 股低價值品牌服飾的機會來彌補。

近日，新冠感染數據在全國范圍內達到高峰，線下流量逐漸恢復，消費者復甦步伐提前。h 股運動服裝提前上漲，估值修復基本到位，A 股品牌服裝預回彈有限，後續填補空間 $報喜鳥(002154.SZ)$（2023 年 9 次 PE），此外，繼續推薦高爾夫運動領先， $比音勒芬(002832.SZ)$、低估值高股息品牌： $海瀾之家(600398.SH)$ $森馬服飾(002563.SZ)$ $地素時尚(603587.SH)$ $羅萊生活(002293.SZ)$以及中高端女裝，具有更優異的利潤修復彈性 $歌力思(603808.SH)$

雖然海外庫存量高，高通脹問題導致最近制造業訂單持續緩慢，但「雙高難題」卻是邊緣緩解。一方面，美國連續兩個月的通脹數據低於預期，並且呈現下降趨勢；另一方面，耐克最新季度庫存下降，正如預期的那樣，包括大中華區庫存在內，已恢復健康狀態。我們預計 2023Q2 制造最終訂單有望迎來轉折點，制造業領導者的長期競爭優勢：

$華利集團(300979.SZ)$ $偉星股份(002003.SZ)$ $台華新材(603055.SH)$除了單個庫存的邏輯外，超高分子量聚乙烯纖維將很快投入生產；預計 2023 性能將顯著加厚安全手套領先： $恆輝安防(300952.SZ)$