Humana挑戰市場再創新高。美國的醫療保健巨頭，在25年內擴大了25倍，是如何度過經濟牛熊的？

$哈門那(HUM.US)$創歷史新高。Humana成立於1961年，是一家美國健康保險巨頭，為全美1100多萬客户提供廣泛的健康和健康計劃，包括醫療保險、團體人壽保險和牙科保險。那麼，作為一家醫療保健巨頭，為何能夠領跑市場20多年，股價形態也是10年來的5倍完美，支撐其股價和業績不斷增長的祕訣是什麼？ (9.20 close: $502.89)

MGMT宣稱其盈利前景強勁，承諾到25年及以後每股收益增長約14%。收入驅動因素超過2/3，這得益於HUM對MA(約佔EPS的90%)的增持。從中長期來看，初級保健戰略應該每年增加3%。如果當天的數據點疲軟，那就是23年MA成員的增長沒有達到行業平均水平。考慮到投資的規模，這似乎是保守的……MGMT肯定不想再次削減這一數字。將PT提高到580美元。

中期指引顯示，投資者對增長的持久性抱有很高信心。MGMT承諾從23-25年間每股收益複合年增長率為14%，結束了現有的長期+11-15%的每股複合年增長率框架。23每股收益的增長可能從低於中間價開始(但全年可能會上升)，然後在24年和25年加速增長。結合評論，每股收益的增長“在‘26年及以後”應該達到或超過14%的複合年增長率中期指引，MGMT鞏固了其對MA OPP的積極看法(討論如下)。MGMT不再提供併購利潤率，而是指向三個關鍵績效指標：會員增長、運營槓桿和上限部署，以及關於嗡嗡生活、中心盈利能力和併購組合的定期更新。

分支機構：對CenterWell(MA)預測的觀察。今天有222箇中心，比‘22年的餘額+20箇中心，在’23-‘25年期間每年產生392箇中心，低於預測的400-450箇中心。可能會出現比廣告中更大的併購。然而，我們不認為需要達到400-450箇中心，才能在2025年前達到預期的1億至2億美元的EBITDA貢獻。如果從頭中心遵循MGMT提出的J曲線，反映現有投資組合的實際結果，我們估計EBITDA為1億美元/每股收益為0.65C美元(約為我們估計的2%)。到25年指引的中點。至於隱含的醫療保險費率增加，我們計算出HUM使用的是每年+3%。通過計算21年的12.8k/pt到25年的14.4k/pt，根據過去幾年的經驗，這是合理的保守。

採取大膽行動，解決‘22碩士招生挑戰。MGMT沒有承諾要在23年衝擊併購行業的招生增長，這可能會讓一些投資者感到失望。為了解決這個問題，除了牙科福利，HUM還在為D-SNP和非配對患者進行有意義的短期和長期投資。從結構上講，HUM正在通過改善營銷和內部銷售引擎來減少對該渠道的敞口。雖然MGMT相信對計劃價值的積極投資可以穩定MA的增長，但可以理解的是，在全面收集有競爭力的英特爾之前，MGMT遲遲不願宣佈勝利。

·1.2012財年碩士註冊人數增長約4%，2013財年碩士/HSD增長約4%

·2.HUM沒有受到經濟衰退的實質性影響(業務組合)

·3.管理公司2小時的每股0.50美元的COVID緩衝是足夠的

·2013財年零售利潤率進一步小幅增長

·5.由於重新確定，CAID註冊人數下降M/HSD

·D部分入學人數仍面臨壓力，2012財年下降