煤業指數引領上漲，領先股燕光能源 (01171.HK) 未來增長潛力的邏輯是什麼？

觸發事件： 在二零二二年上半年， $兗礦能源(01171.HK)$ 實現收入 100.29 億元，同比增長 53.4%；母公司應佔淨利潤達人民幣 18.04 億元，同比 +198.5%；從非應佔收入扣除淨利潤達 1784 億元，同比增長 193.8%。基本每股收益 3.70 元。 由於 2022 年上半年海外能源價格上漲，澳洲燕煤 (YAL) 實現非應佔淨利潤人民幣 8.3 億元，同比增加 1691%，為公司盈利貢獻約人民幣 5.17 億元。

YAL 是燕光能源在澳大利亞持有的核心煤炭資產（持有 62.26%），擁有豐富的資源，生產能量大，以及靈活的定價機制。考慮到俄烏克衝突後的海外煤炭需求激增，YAL 的盈利能力強勁，預計對延光能源的表現彈性作出重大貢獻。開元證券保持盈利預測。預計 2022-2024 年的每股收益將為 7.10/7.45/7.76 元；對應於當前價格，PE 為 6.9/6.6/6.4，位於市場的低估值水平。維持「購買」評級。

YAL 熱煤定價機制主要是指 API5 價格指數和紐卡斯爾指數。低熱值熱煤在 API5 定價，而剩餘的小部分高熱值煤在紐卡斯爾定價；冶金煤根據基價或現貨價格定價，也有一定的靈活性。自 2022 年 3 月以來，由於俄烏克蘭衝突後海外煤炭需求增加，YAL 煤炭的價格急劇上漲。2022 年上半年煤炭的整體平均售價為 314 澳元/噸（+234%），其中熱煤為 298 澳元/噸（+235%），滿煤為 402 澳元/噸（+230%）。

年度 2022 年上半年原煤 ／ 可銷售煤炭產量為 25.80 至 20.8 百萬噸，按年下跌 11.9%/-10.3%，主要受上半年降雨影響。生產量下降略有增加每噸煤炭成本。2022 年上半年的里亞爾每噸營運成本（不包括特許費）為每噸 83 澳元，同比上升 23.9%。煤炭價格上漲大幅高於成本上漲。2022 年上半年亞爾利潤顯著增長，收入為 4.78 億澳元，按年上升 169.1%；其母公司應佔淨利潤為 1.738 億澳元，+ 1.87 億澳元。

開元證券預測澳洲燕煤 2020-2024 年母公司應佔淨利潤為 41.5/58.3/6.18 億澳元，按年上升 326%/41%/6%，相當於人民幣 190.7/268.4/28.42 億元。考慮到延光能源持有率為 62.26%， 據估計，澳大利亞燕科爾在 2022 年至 2024 年期間向洋煤能源提供了 118.8/167.1/17.7 億元的淨利潤。 控股股東燕光能源計劃發行可換股債券以增加 Yancoal Australia，預計將進一步改善延光的表現。