志榮集團有限公司預期多元發展；招商證券首次覆蓋「強烈推薦」評級

Cheerwin 是中國領先的一站式多類別家庭護理，寵物護理和個人護理平台。該公司堅持多品牌和多類別佈局，建立全渠道銷售網絡，並不斷改進其產品矩陣。隨著公司繼續鞏固其家居護理行業的領導地位，並積極開發個人護理和寵物護理的兩大途徑，預計將迎來一個快速的增長期。招商證券為 Cheerwin 首次提供「強烈推薦」評級。

Cheerwin 正積極開發各種家居護理、寵物護理和個人護理產品以更多元化的品牌和類別，同時實現收入和毛利增長。2021 年公司主要業務營收為人民幣 1,769 億元，相對於 2017 年至 2021 年的年增長率為 5.62%；同時，公司 2021 年年毛利為 7.87 億人民幣，相對於 2017 年至 2021 年的 CAGR 為 10.23%。

在盈利能力方面，Cheerwin 的營業利潤率由二零二零年的 16.78% 下降至 2021 年的 4.7%，而應佔溢利率由二零二零年的 12.86% 下降至 2021 年的 3.39%。盈利能力下降主要是由於銷售開支的快速增長：2020 年至 2021 年，公司銷售費用比率從 21.86% 增加至 29.75%，主要是由於寵物業務發展的加速發展以佔領市場份額；管理費用比率從 4.97% 增加至 10.12%，主要是由於業務發展而導致團隊擴張；財務費用比率從 0.16% 下降至 0.09%，主要是由於下降的原因預防 2021 年 2019 冠狀病毒疫情的特別貸款。

儘管由於疫情的影響，2020-2021 年原料成本持續增加，Cheerwin 通過垂直整合且靈活的供應鏈不依賴單一原料的垂直整合而靈活的供應鏈，持續優化其產品組合，並通過其垂直整合而靈活的供應鏈推出高利潤產品，從而確保了毛利水平提高。自 2017 年以來，公司各類產品的毛利率穩定增加，佔公司主要業務 90% 以上的家居護理產品的毛利率從 36% 上升至 43.9%。

切爾溫在二零一九至二零二一年度的綜合毛利率為 43.4%/43.6%/44.5%。公司的毛利率繼續優化。其中一個原因是由於業務和渠道結構的變化，毛利比較高的寵物業務和在線渠道收入比率繼續增長。另一個原因是公司近年來持續推出消費者升級新產品，新產品通常擁有較高的毛利率，推動整合毛利率上升。

面對疫情影響帶來的不確定性，Cheerwin 保持強勁現金儲備，截至 2021 年 12 月 31 日，持有人民幣 2,558 億元現金及現金等值。年度股息派發比率由截至二零二零年十二月三十一日止年度的約 25% 上升至截至二零二一年十二月三十一日止年度的約 80%。該公司計劃明年繼續發放超過 80% 的高股息政策，以獎勵投資者。