2022 年第一季度 CIO（VIP-IC）季度函件

尊敬的贊助商、顧問委員會及成員，

2022 年開始有一段艱難。我們繼續對抗 COVID-19 的新變種，逐步學習適應不同級別的 COVID 限制之間的過渡。當我在北京的宿舍房寫這封信時，我的大學剛剛加強了 COVID 預防措施，加強測試，並實施全校封鎖。

儘管聽起來很流行，但在正在持續的大流行中確實使您計算自己的祝福。我能夠舒適地生活，專注於我的教育，而不必擔心能夠獲得基本用品。我可以在課堂上面見面和與教授和朋友互動，並欣賞整個校園的美麗春天風景。即使政府和醫療保健系統失敗的情況流入我的新聞摘要，我也看到和聽到有關一些疾病患者如何照顧，以及本地社區所表現的集體韌性。我們的俱樂部仍然能夠在星期日晚上通過 Zoom 進行會面，聽到熱情和經驗豐富的演講者的來說，並且無論我們身處何處，勤奮管理我們的投資組合

作為年輕的投資者，我們通過做學習，增強自己的技能，並對我們感興趣的主題獲得更深入的見解。我們向同業和投資專業人員學習，彼此反映想法，但最終磨練自己的判斷並發展我們獨特的直覺。熱愛投資是愛生活的代名詞：對使我們的世界更美好並創造長期價值的好公司感到熱情和興奮。就像我們不斷建構和改善自己的生活哲學一樣，我們將資本投資於我們認為值得的想法的過程中帶來相同程度的熱情。投資給我帶來的自由感是我有最令人振奮和最賦能的事情之一永遠我覺得，我相信我們的許多成員都有這樣的感覺。

致我們的成員、我們的顧問委員會和所有在我們俱樂部投入時間和努力的人：感謝您使所有這一切成為可能，並成為我們社區的一部分。這些季度信函是給您的；我們已經被委託了真正的資金，因此我們欠大家對我們正在與他們做什麼明確和公開的溝通。在這些信中，我們希望能夠分享更多關於我們如何思考投資，以及我們如何作為投資者的學習和成長。這些信件，以及我們所保存的任何其他工作記錄，也會幫助自己理解我們的思維，隨著時間的推移積聚為過去，現在和未來的成員都可以查看並繼續回來的東西。

以下摘錄來自 2005 年史蒂夫·喬布在斯坦福的畢業演講中：

他的演講給我留下了深刻的印象，並幫助將許多事情放在角度上。我希望我們所有人都能夠勇敢克服不確定性，猶豫，或任何失敗或羞辱的恐懼，看看我們每個人可以在各自的投資者旅程中走多遠。記住現在沒有像現在這樣的時間承擔風險和犯錯，可能只是意識到我們真正在找到什麼樣的工作意義和目的的的關鍵。

我們已經開始實驗的一件新事，是我們計劃將在未來的結構方式上進行了相當大的變化。截至 2022 年 4 月，我們決定共同經營一個 50,000 美元的基金，每個團隊都管理自己的 10,000 美元投資組合，而是將每個團隊專注於選定的行業，並設有一個或兩個流暢的團隊，可以超出行業限制，並為我們提供更多的靈活性。總體而言，我們相信這種結構可以更好地促進跨團隊合作，促進共享擁有權感，提高參與水平，並讓每個成員了解專業經營基金的是什麼樣子。

我們仍然一直以來重視投資者，這意味著我們將始終尋找具有強大的長期基礎知識的低估業務。我們已經獲得了大量資金來使用，但這並不意味著我們不會擔心過度支付。有時候，我們會為投資者提供足夠的接觸市場，讓自己能夠學習，但隨著時間的推移，我們希望建立一個質量控制框架，以了解我們的選擇和分析流程的嚴格。我們的投資策略應反映我們作為投資者的身份，我們的目標是培養自己成為獨立、批判性思想家，具有紀律、耐心、韌性和勇氣，投資於高信念的想法，並在時機不合適的時候等待在旁邊。

在每個團隊中，我們將僅限制自己在我們能理解的企業，並旨在在我們認為將重大影響我們所選行業的未來的更廣泛背景下找到持久的競爭優勢。鄭慶領導的團隊將研究消費股票，成員認為它們將包括更簡單的商業模式，他們可以更好地掌握。該團隊將研究不斷變化的零售趨勢，例如離開實體商店的轉移，將如何影響未來幾年的消費者支出。目前，該團隊在他們的關注列表中有自由市場（MELI），Shopify（商店），卡瓦納（CVNA）和耐克（NKE）等公司。

由余楊領導的團隊將研究工業科技公司，擴大了（1）機器視覺和（2）機器人的工業應用。該團隊認為，工業技術一直在發展的「S」曲線上，目前有充足的機會，並相信該行業可以在長遠上維持穩定、可持續的增長。通過分析每個領域的領導者，團隊希望找出將在未來幾年中帶來最大價值的獲獎者。他們的監視名單上的公司包括凱恩斯（6861 日本）、康耐視（美國 CGNX）、六角 AB（HEXAB SS），機器人的法努克（6954 日本）、亞斯川電機（6506 日本）和泰拉丁（TER US）。

由 Ofir 領導的團隊將專注於美國納米股公司（市值小於 50 毫米美元，理想在 20 毫米美元範圍內）。他們認為，小型公司將更容易進行研究，具有超越市場的歷史，為我們帶來比較小型基金的地位與其他零售或大型機構投資者相比的優勢。他們也希望在進行全面盡職調查的過程中，更加積極地培訓自己。此外，他們認為美國市場的高水平的監管，更高的可訪問性和更大的納米股公司集團使其成為他們團隊的首選市場。截至目前，該團隊正在縮小潛在投資的列表。

最後，就像 Valve 創新氛圍的基石一樣，如果某些分析師希望在他們選擇的團隊範圍之外追求投資理念，我們決定留下空間給自發團隊的聚會。這與我們建立一個更緊密的社區願景一致，在這裡會員可以經常與俱樂部的朋友聯繫，開始研究他們都有興趣探索的想法。

這概括基金到目前為止所採取的最新行動。VIP 國際投資組合過去的記錄如下：

基金的目前投資載列於下表：

我們轉型的新基金結構無疑是一個重大的改變，非常感謝每位分析師、總理和俱樂部背後的營運團隊的支持。隨著我們向前邁進，我也希望隨著每個人在自己的道路上進一步走進並作為個人投資者成長，我們可以找到與我們的基金共享擁有權的感覺。讓我們互相幫助學習，保持飢餓，翻轉每一塊石頭，穿越高低的樂趣。

我感到非常榮幸和興奮能夠在這一年中與每個人合作，並再次向那些支持這個計劃的人表達我最深刻的感謝。我期待在下一封信中寫信給您。

祝你最好的祝福，

楊麗貝卡

代表 IC 價值投資計劃團隊 CIO（VIP-IC）的季函，2022 年第一季