Mooer的投資复盤筆記

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服裝製造板塊中有你喜歡的品牌嗎？ #美股

逍遥投资派參與了話題 · 2022/04/26 10:03

逍遙投資派的第87篇原創

美股日日研33: 盤點一下服裝製造板塊

整體來看，服裝製造板塊營收普遍在2020年有較大下滑，2021年有所恢復，但是利潤水平整體一般，估值偏高，一共僅選出一隻一星股票，遠遠不如昨天分析的服裝零售板塊，果然還是渠道為王。

服裝製造板塊投資指數：0
$G-III服裝集團(GIII.US)$ ⭐️

星級説明：
⭐️⭐️⭐️：最優選擇，有明顯盈利及增長優勢，價格有較大折扣
⭐️⭐️：價值或者價格略遜於最優選擇
⭐️：僅適合某些偏好的投資組合，如超小盤股、超高速增長股、危機股、瑕疵股等

組合建議：
按星級定投資額度，比如1星100美元，2星200美元，3星300～400美
如果 < 10只，那麼只選擇投資指數3星的股票。
如果 < 30只，那麼只選擇投資指數2星和3星的股票。
如果 > 30只，那麼1星到3星都可以選擇。

下面是分析過程 👇

今天是2022年4月26日，週二美股盤前，我們來盤點一下服裝製造板塊。一共24支股票，市值從1068萬到211億，其中3億以上的16只，我們就來研究這16只股票。

這個板塊距離我們的生活很近，幾乎每隻股票都有著名的品牌。

從市盈率來看，低於0的有4支，低於8.5的有2支，8.5到25的有7支，25以上的有3只，板塊的盈利能力中等，估值中等。

先看市盈率小於8.5的2支股票。

$PVH Corp(PVH.US)$有CK、Tommy Hilfiger品牌，營收增長在2021年被打破，當年下滑28%，2022年恢復性增長28.4%，但是仍低於2020年水平。營業利潤則是除2021年外還在2018、2020年下滑，2022年幾乎增長到2019年的高點；淨利潤曲線和營業利潤類似，只是2022年達到了近5年的高點。

利潤表顯示，2018、2020年營業利潤下滑是銷售管理費用佔比增加造成的，而2022年營業利潤暴增是毛利率增加（53→58%）造成的，並非是管理效率的提高。2022年其他非經營收入達到了1.8億，進一步提升了淨利潤。目前看來，2022年的增長持續性非常難判斷，毛利率的升降更像是週期性的，非經營收入又是一次性的，如果刨除非經營收入，淨利潤為7.7億，對應6.8倍市盈率。

資產負債表顯示有息債務佔比較高，其中長期借款達到了23億是個不小的負擔。商譽28.3億，佔到淨利潤53億的一半。

5.75倍市盈率（調整後6.8），1倍市淨率，可以看看後續年報再做判斷。

這裏多説一句，任何一次性超高增長都要謹慎對待，分析其原因是否是不可持續的，不會分析的話就假定不可持續，後續一旦回落股價會遭受估值和利潤的雙重打擊，短期對心理健康不利。

$G-III服裝集團(GIII.US)$經營DKNY，Kart Lagerfeld Paris這些品牌，營收增長在2021年被打破，當年下滑35%，2022年恢復性增長34.6%，但是仍低於2020年水平；營業利潤曲線和營收增長類似，除2021年下滑59%以外保持了4年增長；淨利潤曲線和營業利潤類似，5年中增長4年，每股收益增長也比較類似，5年平均增長率30%

利潤表顯示2022年在營收僅恢復到疫情前88%的情況下，主要是靠大幅降低銷售和管理費用佔比(26.3% → 23.4%)達到了營業利潤和淨利潤的提升。

經營淨額和自由現金流總體都還不錯，一直處於淨流入，總體也是上升趨勢。

資產負債率44.6%，應收賬款6億，存貨5億，和28億營收比起來正常略多，應付賬款2.5億，遠小於應收，企業的地位不太行。有息負債有點高，每年利息支出達到5000萬，佔到2億淨利潤的1/4，負擔很重。流動比率3.2，速動比率2.1，現金流比較安全。

目前7倍市盈率，0.9倍市淨率，可以謹慎選擇（⭐️）

下面看市盈率在8.5到25之間的7只股票。

$吉登運動服(GIL.US)$是加拿大的公司，品牌知名度不是很高，營收5年來增長3年，其中2020年下滑比較嚴重達到了30%，5年營收平均增長率為2.5%；營業利潤則是在2019年下降16.8%，2020年淨虧損2325萬；淨利潤5年中則是下降3年，其中2020年虧損2.25億。營業利潤和淨利潤在2022年均實現了相對於疫情前的增長。

利潤表顯示2021年其它淨收入達到了1.58億，如果刨除這部分，淨利潤其實可以超過1億。其中資本性資產減值這個科目做的很過分，2020年減值9400萬，2021年卻增值3000萬，在2020年之前這個科目為0。不管有意還是無意，這一個科目就造成了2020到2021年1.2億的利潤差異。

另外毛利率的大幅波動造成了利潤的扭曲，毛利率從2017年的29%一路下降到2019年的25%，然後經歷2020年的一次性大幅下滑後，2021年又增加到了32%。

這些共同作用造成了2022年利潤的暴增，持續性存疑。

目前11.6倍市盈率吸引力不大。

$牛津工業(OXM.US)$營收除2021年大幅下降三分之一以外基本穩定，5年平均增長率2.2%，營業利潤也基本穩定，只有2021年的虧損和2022年的暴漲，淨利潤曲線也類似。

利潤表顯示2022年毛利率從55.5%提升到了61.8%，這塊貢獻了最大的利潤漲幅，

毛利潤不可能無限提升，增長也就不可能持續多久，目前12.3倍市盈率需要更好的營收增長支持。

$Kontoor Brands(KTB.US)$營收連續下降4年，2021年恢復性增長18%；營業利潤趨勢和營收類似；淨利潤則是在2018年有次暴增，2021年又有一次。利潤表顯示2018年暴增是由於2017年所得税異常的高，2021年暴增是由於毛利的大幅提升，從41.2提升到了44.7%。

目前12.5倍市盈率需要更好的增長數據。

$李維斯(LEVI.US)$除2020年外營收保持了4年增長，營業利潤在2020年下滑85.7%後又恢復增長，5年平均增長率8.6%，淨利潤和營業利潤曲線類似，5年平均增長率14%，每股收益成長率也類似。

目前14倍市盈率，折扣不夠。

哥倫比亞户外除2020年外營收保持了4年增長，營業利潤在2020年下滑65.3%後又恢復增長，5年平均增長率12%；淨利潤則是在2017年經歷43%的大幅下滑，2020年又經歷67.3%的下滑，不是很平穩，5年平均增長率12.3%，每股收益成長率略高。

目前16.4倍市盈率折扣不夠。

$安德瑪-A(UAA.US)$就是Under Armour，除2020年外營收保持了4年增長，營業利潤在2020年下滑15%後又恢復增長，5年平均增長率4.8%；淨利潤5年中則是有3年虧損，2021年暴增到3.6億。

利潤表顯示從2017年開始，重組與併購費用科目就開始暴漲，從8千萬到1.8億，再到2020年的4.33億，2021年下降到了3400萬。

毛利率一直在提高，從2017年的45%提升到了2021年的50.4%，這非常好。

目前市盈率20.5，市場應該是認為公司已經成功重組，走上快速增長的道路了，我們可以等新的財報出來看看再説。

下面看一下市盈率在25以上的3支股票。

$加拿大鵝(GOOS.US)$的財年在3月28日截止，目前財報僅到2022Q3，也就是2022年1月2日，5月12日才會發年報。

營收連續增長4年，受疫情影響最大的2021財年下降5.7%，2022Q3增長23.7%。營業利潤則是在2020財年就開始下滑，2021年下降39%；淨利潤則是在2021年下滑54%。即使按2020年1.52淨利潤計算，目前市盈率也達到了15.7，可以等年報出來再判斷。

$威富集團(VFC.US)$的品牌包括Vans，NorthFace，Timberland和Dickies，財年在3月31日截止，5月20日要出年報。

5年中只有2019年營收上升，2018年暴跌74%。營業利潤從2020財年就開始跌，2021年又跌了一半。淨利潤2020財年跌46%，2021財年跌40%。即使按2019年12.6億淨利潤計算，市盈率也達到了16.7，缺乏增長數據支持。

$哈尼斯品牌服裝(HBI.US)$營收基本平穩，即使2020年也只下降了4.3%，但是2020年營業利潤幾乎跌到了0，淨利潤則在2020年虧損，2021年略微盈利7722萬。

2020年虧損主要原因是2020年毛利率大幅下降造成的，2021年則是由於停止經營利潤科目產生了4.44億的虧損造成的，應該是一次性的。如果刨除這部分虧損，2021年利潤按5.2億計算，目前市盈率為9.4，依然沒什麼折扣。

最後看一下市盈率小於0的4只虧損股。

$FIGS Inc(FIGS.US)$2021年5月上市，營收近兩年保持增長，但是營業利潤在2021年卻下降了8成，主要原因是銷售和管理費用大幅提升造成的。假如2022年毛利增長6成（2021年的增長率）到4.8億，營業費用增長3成從3億增長到3.9億，那麼利潤可以達到0.9億，目前26億市值對應28.9倍市盈率，折扣還是不夠。

$Capri Holdings(CPRI.US)$財年在3月27日截止，所以2021財年是受疫情影響最嚴重的一年。

旗下品牌包括範思哲，Jimmy Choo, Michael Kors。

營收在疫情前連續增長了3年，但是營業利潤卻連續下滑5年，主要原因是營業費用的增加，另外最近兩份財報有非常高的“資本性資產減值”，分別達到了7億和3億，造成近兩年實際上的虧損。近5年特殊收入科目一直有過億的費用出現，愈演愈烈。

即使如此，市場給出的估值依然很高，目前市值72億，按2020年營業利潤5.6億計算，市盈率也達到了12.9。

$拉夫勞倫(RL.US)$財年在3月27日截止，所以2021財年是受疫情影響最嚴重的一年。

拉夫勞倫是我多年前很喜歡的品牌，襯衫質地尤其好。

營收除2019年有過2%的微漲外，整體是下降趨勢。營業利潤則是在2018和19年增長兩年後，2020年下滑42%，2021年下滑46%。淨利潤趨勢和營業利潤類似，只是到了2021年就進入虧損區間。

難道是我這兩年換去了Fred Perry後造成的蝴蝶效應, 查了一下FP還沒上市，等上市了一定要買幾手。

利潤表顯示，18、19年利潤增長和20年利潤下滑主要是毛利率的變化造成的。2021年虧損主要是由於營收大幅下滑造成的。目前市盈率TTM16.3，顯示2022年年報數據應該會很好，暫時觀望。

$Ermenegildo Zegna NV(ZGN.US)$的西服非常好，2021年底通過SPAC方式上市。營收在2020年下滑23.2%，2021年恢復到12.9億，依然低於19年的13.2億。營業利潤在2020年幾乎跌沒，淨利潤則在2020和2021年連續虧損兩年，並且虧損在擴大，主要是因為2021年重組和併購費用達到了1.53億。

目前公司市值25.4億，即使按2019年最高的1.1億營業利潤計算，市盈率也達到了23，估值不低。

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