中信證券表示，NIO、Xpeng、李汽車嚴重低估，呼籲新的估值指標

儘管基本面強勁，中國領先的電動汽車公司 NIO $蔚來(NIO.US)$ , 興鵬汽車 $小鵬汽車(XPEV.US)$ $小鵬汽車-W(09868.HK)$ 、以及李汽車 $理想汽車(LI.US)$ $理想汽車-W(02015.HK)$ 過去一年，股市表現不佳。在中信證券的看法，這是非常不合理的。

中信證券分析師燕新池團隊在今天發布的研究報告中稱，這三家新車廠的基本情況和股價表現在由於中國以外上市的中國公司股價有系統性調整，2021 年的差異很大。

該團隊表示，他們目前正處於提高盈利能力的加速時期，大量研發投資導致他們在短期內仍處於戰略性虧損，但每輛車毛利上升表明了他們在未來接近平衡點的能力。

「在收緊流動性的環境下，PS 估值系統正受到質疑。我們正在建議使用「市值/毛利」估值方法對汽車公司進行可比擬的估值，並相信這三家公司目前都處於非常有吸引力的估值，」該團隊寫道。

據該團隊稱，由於在製造業上的規模影響增加，三家公司的總毛利分別達到 20.3%、23.3% 和 14.6%，與 2020 年第三季相比，較 2020 年第三季度提高了 7.4、3.5 和 10 個百分點。

相比之下，去年 NIO、李汽車和 X鵬美國的股價分別下跌 60.7%、9.0％ 和 23.8％，由於中國公司在國外上市的系統性調整，表現顯著低於納斯達克的 1.3％ 增長。

該團隊表示，Tesla 在過去 10 年的銷售擴展旅程中所見，汽車製造新手往往看到損失擴大，然後進入加速收益改善的階段，並最終突破平衡點，當季度銷售額達到 70,000 台。

在每季銷售量為 30,000-50,000 台，新汽車製造商往往處於銷售低、開支高的狀態，主要是因為在推出熱產品之前，他們需要在各方面的工廠、設備和人員進行更多投資。

據中信證券稱，為了提高公司的產品表現和長期競爭力，他們還必須大量投資研發，尤其是自動駕駛和智能駕駛艙，以及投資通道建設。

團隊表示：「我們相信，這三家新車製造商目前都處於中期開發階段，對必要的投資產生導致戰略損失是從商業上合理的。」

如果 NIO、李汽車和 X鵬僅在汽車製造方面評價，其實在 2021 年第三季分別實現每輛車毛利為人民幣 64,000 元、人民幣 62,000 元和人民幣 29,000 元，比許多傳統中國汽車製造商好。

據團隊稱，NIO、李汽車和興鵬的平均銷售成本分別為人民幣 75,000 元、人民幣 41,000 元和 60,000 元人民幣，每輛車平均研發成本分別為人民幣 49,000 元、35,000 元和 49,000 元，均有可能顯著下降。

中信證券表示：「利用特斯拉的平衡數據作為參考，並考慮到這三家新汽車製造商的財務數據，我們相信他們預計未來一年將迅速接近平衡點。」

由於這三家新車廠尚未獲利，因此資本市場主要為他們採用 PS 估值系統，這對中信證券的觀點是不合理的。

2021 年，NIO、李汽車和興鵬的 PS 估值多次變化範圍分別為 4.8~15.1、4.3~8.0 和 4.3~11.5，基本上與 2016-2018 年的特斯拉估值倍數相比。

在收緊全球流動性的環境下，PS 估值系統的基礎不再堅實。然而，就應該使用哪種估值方法，正如中信證券所指出，目前資本市場尚未達到統一共識。

該團隊表示，主流投資者對汽車公司在智能和渠道建設等領域的投資更容忍，而製造方面的盈利要求更高，因此使用市場價值/毛利的估值倍數是一個更可比的估值指標。

中信證券表示，NIO、李汽車和興鵬的目前市值/毛利的估值倍數分別為 31、26 和 62，以及 2022E 的 18、18 和 27 倍，並補充說，與其他本地汽車公司在 A 股和 H 股市上市的當地汽車公司的估值相比，極具吸引力。

車隊表示，汽車公司在情報方面的競爭也剛剛開始，這三家新車製造商的智能保費值得看漲。

在智能汽車平台上，汽車公司有機會參與車輛運營、服務的完整生命週期，因此除了一次性硬件收入之外，還將獲得其他創新收入。

例如，根據團隊稱，汽車公司可以學習從車輛返回的數據，迭代輔助駕駛功能，最終推出軟件系統，使駕駛更容易，從而獲得收費潛力。

團隊表示，當用戶群足夠大時，智能駕駛艙的交通門戶的價值將被突出顯示，汽車公司可以實現用戶粘性的實現。