Grab 首次公開招股：第三季度業績概況

$Grab Holdings(GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp(AGC.US)$ Grab 第三季調整淨銷售額為 429 億美元，按季下跌 22%。Grab 第三季度收入同比下跌 13%。這意味著對消費者的激勵措施按季度下降 27%。看到收入對消費者激勵措施不太敏感，令人感到舒服。更令人擔憂的跡象是調整後的淨銷售（或激勵措施）增加和收入下降。由於對消費者的激勵措施減少超過收入，因此沒有證據表明出現異常或差異。相反，這是 Grab 在第二季度提醒投資者的信念，這是業務環境下跌的嚴重性。

在第二季度，Grab 警告投資者有關東南亞潛在嚴重的 COVID19 相關流動限制。在此期間，Grab 的 2021 年全年預測考慮了該公司營運的各個國家可能會因新型冠狀病毒 19 持續擴張而導致部分和全部封鎖的潛力。由於美洲東部國家的 COVID 病例在第三季度創下歷史新高，Grab 的恐懼成真實現了，由於 Delta 變體而導致。菲律賓於 9 月 9 日重新實施封鎖，在宣布取消對超過 13 萬人的家居命令後的一天。8 月，越南還在胡志明市南部郊區實施了嚴格的家居命令，並派出軍隊協助隔離的公民。

因此，Grab 將整體收入下降歸因於封鎖，尤其是在越南，並不奇怪。這個聲明是準確的。參考表一，我們可以看到收入下降主要來自其移動部門。如果我們擴大分析期間，我們可以觀察到 Grab 在 2021 年表現不佳（收入下降）主要是由其移動部門引起的。Grab 的第二季行動業務部門收入和總收入按季度分別下降 27 億美元和 35 億美元。Grab 的第三季行動業務部門收入及總額分別按季下跌 30 億美元和 23 億美元。流動性部門的下降與全世界海洋新型冠狀病毒 19 個案的增加一致（圖 4）。因此，Grab 聲稱其收入下降是由於全國海洋的封鎖和旅行限制所造成的。

儘管收入下降，但該公司平台上的活動（GMV）在該期間實際上增加了 5％。這似乎並不是一個大問題，但這個統計數據實際上無效了我們之前的一個假設（成熟的市場）。在第二季度，儘管激勵措施增加了 27%，Grab 的 GMV 僅增長 6.5%。這表明 Grab 的市場正在達到成熟。然而，儘管第三季度（QoQ）下跌 27%，Grab 的 GMV（QoQ）上升 4.1%（QoQ）。這意味著 Grab 的 GMV 增長並不像最初想像的那樣受激勵的推動。

根據 Grab 的敘述，每月交易用戶（MTU）也因封鎖而下降。這也是預期的。但是，意想不到的是，每個 MTU 的 GMV 實際上增加。這進一步證明 Grab 確實具有網絡效果，當現有用戶的活動（GMV）增加。這對 Grab 的整體增長至關重要，原因如下：

Grab 不太可能擴展到海洋以外。這是因為格拉布、優步和迪迪（紐約證券交易所：DIDI）彼此共享股權。因此，他們不太可能彼此競爭。

由於地理擴張有限，很明顯，Grab 必須向現有用戶群增銷和交叉銷售新產品，以增加收入來源。

基於這些原因，Grab 每個 MTU 的 GMV 和 GMV 的增加是一個積極的觀點。憑藉 UBER 作為公司，Grab 必須在未來五年內完全恢復的疫情前行動業務部門以 35% 的成長增長。這項成就非常具有挑戰性。首先，Grab 的大部分收入來自其行動性部門。根據新型冠狀病毒病例與 Grab 行動性領域之間的關係（圖 4 和表一），我們預計 Grab 第四季度行動性分類將在第一季度和第二季度之間，約為 135 億美元。這個數字只佔疫情前水平的 6.75% 左右（約 20 億美元）。因此，還有很長的路要走。其次，我們不希望食物交付從這裡發生重大增長，因為我們預計在經濟重新開放時對食物送貨的需求將減少。因此，預計食品配送不會對 Grab 的整體增長做出貢獻。第三，金融服務、企業及新創企業對收入的整體貢獻只是微小。因此，Grab 目前的估值為 52 億美元，很難證明 Grab。

此外，一旦 Grab-AGC 合併完成，投資者將失去 10 元的資產淨值安全網。這增加了投資者的下行風險。此外，整體宏觀經濟狀況增加了投資於高成長型公司的困難。高通脹會削弱未來收益的價值，而任何形式的逐漸減少或加息都會貶值 Grab 的內在價值。