上周布伦特原油多年来首次短暂触及90美元/桶。这一最新的上涨归因于乌克兰周围的紧张局势，但能源分析师Irina Slav认为，这是油价上涨的最短暂因素。更大的原因都与基本面有关，而每桶90美元的布伦特原油可能只是一个开始。

闲置产能不足

由于几个原因，欧佩克的闲置产能正在下降，其中最主要的原因是投资不足。因此，摩根大通1月曾警告称，由于欧佩克的闲置产能在2022年第四季度将降至总产能的4%，布伦特原油可能升至125美元/桶。

国际能源署(IEA)则更为悲观，该机构预计欧佩克的闲置产能可能会在下半年减少一半，至仅260万桶/日。IEA表示：

「如果需求继续强劲增长或供应令人失望，库存水平低下和闲置产能萎缩意味着石油市场可能在2022年迎来又一个动荡的一年。」

然而，不仅仅是欧佩克。最大的非欧佩克石油生产国，也是全球最大的石油生产国——美国——正在减少产量。股东对美国上市石油巨头的压力越来越大，坚持要求油企专注于绿色运营，而不是寻找更多的石油和天然气来开采。结果，美国的石油开采量低于其能力。摩根士丹利的一份报告写道：

「石油市场正朝着同时低库存、低闲置产能和低投资的方向发展。」

因此，Irina认为，这一阶段似乎为新一个高油价的一年做好了准备。在当前的这种情况下，90美元的布伦特原油价格可能只是开始。

实物需求稳健

事实上华尔街的共识似乎是，除了上述原因之外，由于通胀趋势和劳动力短缺，原油的盈亏平衡成本也在上升，这将促使布伦特原油在夏季达到100美元。不过，价格的最大推动力仍将是实物需求。

国际能源署在其最新的石油市场报告中承认，实物石油需求已证明比此前预期的要强。基于这一令人惊讶的转变，IEA将其2022年的石油需求预测上调了20万桶/日。Irina指出，根据IEA过往的预测，IEA很可能再次低估了需求的稳健性。即使按照这一估计，石油需求不仅会恢复到疫情前的水平，而且会达到更高的9970万桶/日。

实物需求的影响已经影响到原油期货市场，布伦特原油的现货溢价(M2-M13，2个月后交割和13个月后交割的期货价差)已升至8年来最高水平，这是期货市场看涨原油的看涨信号。

另外，CFTC截至1月25日的数据显示，基金经理对WTI原油期货的净多头头寸已升至自 2017 年底以来的最高水平，多头头寸几乎是空头头寸的13倍之多，这表明交易者正押注原油库存将在未来的一个季度里维持紧张。

在这种情况下，油价上涨几乎是肯定的，因为除了除了极不可能的另一轮封锁之外，几乎没有什么东西可以解决这些问题。那么，问题就变成了，石油油价在开始下跌之前能涨到多高?

而Irina认为，油价的上涨空间还很高。从供应来看，美国的上市石油公司仍受到股东的限制，当然随着油价继续攀升，私营油企将进行钻探，与此同时欧佩克也将进行钻探，但可能会选择保持控制产量，而不是转向随意增产，这主要是因为只有少数欧佩克成员国实际上有闲置产能来增产。

从需求上看，对一个商品来说，过高的价格往往会阻碍消费。但问题是，当价格上涨过高时，商品必须有一个可行的替代品来阻止消费。从欧洲今年的能源危机来看，化石燃料尚未有可行的替代品。这基本上意味着高油价对需求的影响将缓慢显现，缓慢压低价格。

因此，这将带来更高的油价，并抬高通胀，高油价的真正影响可能才刚刚开始显现。