2021-11-03浙商证券股份有限公司史凡可对上海艾录进行研究并发布了研究报告《上海艾录点评报告：Q3经营稳健，常温奶酪包装有望贡献增量》，本报告对上海艾录给出买入评级，当前股价为15.63元。

　　上海艾录(301062)
　　投资要点
　　Q3经营稳健，原料高位略有拖累利润率
　　Q3收入同比+44.31%（21H1收入同比+57.04%），收入增速较上半年略有放缓主要系20H1疫情影响基数较低、20Q3起基数较高，综合来看21Q3增速表现依然亮眼；Q3毛利率30.84%（21H1为33.74%），同比-3.58pct，主要系期内原料价格高位，其中原纸60%来自进口，海运费高企亦有拉高采购成本。细分业务来看，工业原纸业务期内订单稳健、利润率受原料影响略有压缩；塑料包装业务方面，大客户妙可蓝多增长稳健、常温奶酪上市有望贡献新增量驱动。展望Q4，考虑原料成本预期高位震荡，利润率或将环比持平；Q4消费旺季，销量预计稳步提升，期待Q4经营表现。
　　新客户开拓顺利、产能有序扩张，中期成长动力充足
　　工业纸包业务方面，大客户东方雨虹、沈阳化学等成长稳健，且下游集中度呈现稳步提升态势，公司有望持续分享大客户成长红利。此外，明年年末工业纸包产能预计提升近80%，中期成长动力充足。复合塑料包装业务方面，期内公司成功与妙可蓝多合作研发出常温奶酪棒包材，系业内率先掌握常温包材技术的国内企业，有望成为成长新驱动；此外，公司业已切入除妙可蓝多外等多个优质客户供应体系，客户矩阵丰富、订单储备充足，考虑明年年末奶酪棒包材产能实现翻倍，持续看好公司未来成长。
　　盈利能力略有回落，现金流表现良好
　　Q3毛利率30.84%（-3.58pct），主要系原料采购成本高位。期间费用率16.25%（-0.41pct），其中销售费用率4.43%（-0.24pct）、管理与研发费用率10.53%（+0.61pct）、财务费用率1.28%（-0.78pct），归母净利率13.38%（-2.16pct）。期末应收账款1.97亿元，较期初减少0.30亿元；存货3.02亿元，较期初增加1.10亿元，主要系原材料备货增加。期内经营性现金流净额0.39亿元，较去年同期增加0.38亿元。
　　盈利预测及估值
　　公司下游景气高位，且已迈入产能高速扩张期，未来成长动力充足。我们预计2021-2023年实现收入11.08、15.35、19.42亿元，同比增加43.04%、38.49%、26.52%;归母净利润1.61、2.24、2.78亿元，同比增加44.74%、39.21%、24.28%，对应PE分别为36.10X、25.93X、20.87X，维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、下游景气波动、产能投放不及预期

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.0；证券之星估值分析工具显示，上海艾录（301062）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。