2021-10-19中泰證券股份有限公司張欣對華微電子進行研究併發布了研究報告《IDM老兵，國產替代疊加產品升級帶來成長》，本報告對華微電子給出增持評級，當前股價為8.58元。
華微電子(600360)
報告摘要
老牌功率半導體IDM廠商，業績迎中高速發展。華微電子前身為吉林市半導體廠,成立於1965年,是我國首批建成的半導體專業生產廠家,公司目前已建立從高端二極管、單雙向可控硅、MOS系列產品到第六代IGBT、SIC等，形成國內比較齊全、具備綜合競爭力的功率半導體器件產品體系，覆盤公司營收從2016年的13.9億到2020年的17.2億，複合增速為5.3%，主要受疫情影響需求及產能受限，而歸母淨利潤從2016年的0.41億降至2020年0.34億，主要是公司研發投入、財務費用、管理費用大增。根據公司公告，2021年H1營收9.92億，同比增長高達23%，歸母淨利潤為0.27億，同比增加43.6%，主要受功率供不應求景氣帶來產能利用率及產品升級帶來盈利改善效應。
功率半導體國內市場約千億市場，國產替代帶來成長。根據IHSMarkit預測，我國已經成為全球最大的功率半導體器件消費國，2018年市場需求規模佔全球需求比例超過35%，2021年市場規模有望達到159億美元，其中下游國內IGBT市場2018-2025年複合增長率達19.96%；MOS2018-2021年複合增速達10%。而國內功率半導體的機會短期受益供不應求帶來的量價齊升，中產期受益國產替代帶來的成長，尤其是從競爭格局看，IGBT國內市場市佔率不到20%，MOS2019年國內市佔率不到15%，2018年IPM市場國內佔比僅0.5%。
華微電子：國產替代疊加產品結構不斷升級帶來盈利換擋。公司經過五十多年的不斷積累和成長，公司的成長看點主要在：（1）受益客户推進國產替代趨勢：公司覆蓋十來個領域如新能源汽車、白色家電、家用照明、工業電源等，緊跟國際一線品牌如視源股份、康佳、松下、LG、歐普照明等龍頭客户保障需求持續推進。（2）產品升級：之前產品主要集中於二極管、低壓MOS等，根據公司研發和規劃，公司後續加大在第五代IGBT、IPM、中高端MOS平台等中高端產品結構提升帶來盈利能力的提升。（3）產能佈局：公司于吉林市投資102億建設半導體產業園，對功率半導體的多個領域展開技術研發和產能擴張，打開遠期空間。
投資建議：我們預測公司2021-2022年營業收入分別為21.25、26.52億元，歸母淨利潤分別0.76、1.05億元，分別同比增長124%、38%，對應2021-2022年PE為108、78，考慮公司佈局為老牌IDM龍頭，IGBT、IPM、MOSFET等產品逐步升級，同時考慮業績穩健性及國產替代持續性，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：國產替代低於預期；產能釋放和毛利率漲幅不及預期；行業空間測算偏差風險；研報信息更新不及時風險。