投資者對於滯脹的擔憂漸漲，正如高盛首席美國股票策略師David Kostin在博客中所寫的那樣，“由於股票市場的波動性仍在上升，滯脹是本週客户對話中最常見的詞彙。”
儘管Kostin重申“滯脹不是我們經濟學家的基本預期”，但他的經濟團隊剛剛再次上調通脹預期，並下調GDP預估。他還表示，“在滯脹環境下股市的疲弱歷史表現，有助於解釋投資者為何如此擔憂。”
不過，高盛依然對股市持看漲觀點，並表示此次下跌將是買入的良機。
滯脹時期美股有多疲軟？
高盛表示，在過去的60年裏，標普500指數的季度實際總回報率中值為+2.5%，但在滯脹環境下，季度回報率降至-2.1%，比經濟增長放緩或高通脹環境下的回報率還低。
Kostin指出，“近幾十年來，美國股票投資者幾乎沒有經歷過滯脹”，而滯脹的主要特徵是通縮。
Kostin將“滯脹期”定義為連續兩個或兩個以上季度，核心CPI漲幅比普遍的長期預期高出至少50個基點，而實際GDP增速低於趨勢水平50個基點或以上。
圖表顯示，自1960年以來，美國有41個季度（17%）達到了這些標準，但其中絕大多數發生在1960年代末至1980年代初之間。 在21世紀，美國幾乎沒有發生過滯脹，直到現在。
在過去的滯脹時期，股市的疲軟大部分可歸因於企業利潤率承壓。這是因為在滯脹環境下，企業難以迅速提高價格以抵消不斷上升的投入成本，導致利潤率和實際利潤不斷下降。
除了盈利方面的不利因素外，高盛還指出，在滯脹期間，隨着利率上升，市盈率也小幅下降。
滯脹期間誰是贏家，誰是輸家？
從行業層面上看，能源和醫療保健通常在滯脹時期產生最強勁的回報。 這或許可以解釋為什麼在過去的一個月裏，能源板塊一直是市場上最強勁的板塊，該板塊在原油價格上升的推動下上漲了14%。
高盛指出，在滯脹環境下，工業股和信息技術股的表現往往最差。現在信息技術行業的週期性不如上世紀60年代末到80年代初的滯脹時期，這是因為該行業包括了更多的軟件和服務公司。 然而，成長型企業的增加也導致該行業對實際利率更加敏感。
Kostin承認，如果投資者預期央行加息以對抗通脹，那麼科技行業目前仍可能容易受到滯脹的影響。
法國興業銀行的明星分析師Albert Edwards上週表示，自今年年初以來，全球科技股已與美國 30 年期債券收益率“掛鈎”。他表示，如果美國30 年債券收益率從目前的 2.1% 升至 2.4%，科技股價格將下跌約 15%。如果美國 10 年債券收益率從目前的 1.5% 上漲至2.25，科技股將陷入熊市。
在滯脹環境下，消費者的消費行為差異也影響公司的收益。 高盛指出，在滯脹時期，餐飲和娛樂等消費服務業的表現比服裝和零售等商品行業高出逾100個基點，而在其他時期這些行業的表現大致相當。即將到來的滯脹可能解釋了為什麼消費品公司自 5 月以來一直落後於標普500 指數。
從歷史上看，滯脹不僅對經濟增長造成壓力，而且對家庭財富的增長也造成壓力。自 1960 年以來，家庭淨資產的季度實際增長率中值為 0.5%，但在滯脹期間僅為 0%。滯脹期間，家庭的股票資產佔比下降，這也有助於解釋股市疲軟。在滯脹期間，房子的實際價格通常下跌，而黃金則升值。
儘管承認滯脹幾乎已經到來，但高盛仍認為“通脹是暫時的”。高盛預期“股市將繼續上漲”，標普500年底將漲至4700點。該行還相信此次下跌將證明是一個很好的買入機會。
然而，高盛傳統的看漲觀點與摩根士丹利日益看跌的前景之間出現了重大分歧。摩根士丹利股票策略師Wilson上週預測股市將下跌逾10%。摩根士丹利還預計，標普500指數年底將為4000點。