華福證券有限責任公司盛麗華,何展聰近期對國藥一致進行研究併發布了研究報告《兩廣分銷龍頭，全國零售佈局，經營潛力持續釋放》，本報告對國藥一致給出買入評級，當前股價爲40.5元。
國藥一致(000028)
投資要點：
公司當前位置具有業績和估值雙重提升的邏輯， 1） 業績方面， 零售業務的盈利能力存在較大的提升潛能， 隨着各項毛利改善措施落地， 零售業務的盈利能力有望快速提升， 拉動整體業績增長。 2） 估值方面， 公司當前估值低於行業平均水平， 隨着內在經營效率改善的預期兌現， 估值有望得到持續修復。
醫藥批發業務深耕兩廣區域， 增長預期穩健。
公司醫藥批發業務在兩廣區域分銷業務規模領先， 客戶網絡佈局既廣且深，2023 年已覆蓋 1110 家二三級醫療機構、 6155 家零售終端機構和 8373 家基層醫療機構， 盈利能力穩健。 隨着公司持續完善兩個區域的客戶網絡佈局，加快業務數字化、 多元化轉型， 公司在兩廣區域的領先地位將更加穩固，整體維持穩健的增長。
醫藥零售業務全國連鎖佈局， 盈利能力釋放潛能巨大。
公司醫藥零售業務以國大藥房爲主體， 截止 2023 年共擁有藥房門店數量10516 家， 其中直營門店 8528 家， 加盟門店 1988 家， 網絡遍佈 20 個省市自治區， 覆蓋國內超過 160 個城市。 國大藥房的淨利率和毛利率相比同行存在較大提升空間， 而公司多項毛利改善措施已逐步落地， 包括總部管理模式的變化、 毛利提升項目小組（採購、 商品、 自有品牌、 營銷、 運營）的成立等， 通過品類結構的調整和採購流程的優化， 零售業務盈利能力有望逐步改善。
四大聯營企業貢獻穩定的投資收益。
聯營投資收益每年爲公司帶來可觀的利潤貢獻， 2018-2023 年佔利潤比例基本均在 20%以上。 公司聯營投資收益主要由四大聯營企業貢獻， 分別爲國藥現代、 國藥致君、 萬樂藥業、 致君坪山， 2023 年貢獻的投資收益比例分別爲 29%、 23%、 22%、 26%。
盈利預測與投資建議
我們預計公司 2024-2026 年收入分別爲 820/874/926 億元， 同比增長8.6%/6.6%/6.0%， 歸母淨利潤分別爲 18.5/20.6/22.4 億元， 分別同比增長15.5%/11.6%/8.5%， 對應當前 PE 分別爲 12/11/10 倍。 我們選取醫藥商業板塊中的國藥股份、 上海醫藥、 九州通、 益豐藥房、 老百姓、 大參林作爲可比公司， 國藥一致估值低於可比公司平均水平。 公司作爲全國領先的醫藥批發和零售平台， 批發業務深耕兩廣區域， 區域優勢明顯， 零售業務盈利能力釋放潛能巨大， 首次覆蓋， 給予“買入” 評級。
風險提示： 零售業務利潤率改善不及預期、 零售門店擴張不及預期、 行業政策風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司朱言音研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.49%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利17.76億，根據現價換算的預測PE爲12.79。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級8家；過去90天內機構目標均價爲43.55。
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