天風證券股份有限公司吳立,唐家全近期對迎駕貢酒進行研究併發布了研究報告《洞藏系列勢能延續，24Q1利潤端表現突出》，本報告對迎駕貢酒給出買入評級，當前股價爲72.35元。
迎駕貢酒(603198)
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報。2023年公司收入/歸母淨利潤分別爲67.20/22.88億元（同比+22.07%/+34.17%）；2024Q1公司收入/歸母淨利潤分別爲23.25/9.13億元（同比+21.33%/+30.43%）。
中高檔酒高增，結構提升勢能延續。23年公司白酒業務收入64.02億元（同比+23.16%），其中：中高檔白酒（洞藏系列等）/普通白酒營業收入50.22/13.80億元（同比+27.84%/+8.68%），中高檔白酒佔比同比提升2.87pcts至78.45%。量價角度看，23年公司白酒銷量/均價分別同比+16.22%/+5.98%，中高檔酒銷量/均價分別同比+20.51%/+6.09%，中高檔酒銷量提升驅動結構提升。24Q1公司白酒業務收入22.38億元（同比+22.12%），其中：中高檔白酒/普通白酒營業收入18.81/3.57億元（同比+24.27%/+11.90%），中高檔白酒佔比同比提升1.45pcts至84.07%，產品結構升級勢能延續。
省內收入佔比提升&經銷商平均規模增長顯著。23年省內/省外收入分別爲45.17/18.84億元（同比+31.51%/+6.90%），省外佔比同比降低4.48pcts。23年經銷商數量增加51家至1385家，平均經銷商規模同比+18.63%至462.20萬元/家，其中省內/省外平均經銷商規模分別爲617.12/288.54萬元/家（同比+23.79%/+5.59%）。24Q1省內/省外收入分別爲17.70/4.68億元（同比+30.15%/-0.98%），省外佔比同比降低4.88pcts。24Q1經銷商數量同比增加51家至1390家，平均經銷商規模同比+17.64%至160.99萬元/家，其中省內/省外平均經銷商規模分別爲235.96/73.14萬元/家（同比+19.91%/+0.26%）。
結構上行驅動盈利水平提升，現金流&預收均表現優秀。23年公司毛利率/歸母淨利率分別同比+3.35/+3.07pcts至71.37%/34.04%，銷售費用率/管理費用率分別同比-0.51/-0.36pcts至8.65%/3.11%，盈利水平提升主因結構上行疊加費用率下降。24Q1公司毛利率/歸母淨利率分別同比+3.91/+2.74pcts至75.09%/39.27%，結構升級帶動毛利率提升，24Q1銷售費用率/管理費用率分別同比+0.31/-0.26pcts至6.72%/2.34%；經營性現金流同比+26.69%至6.20億元；合同負債環比/同比-2.19/+0.14億元至5.15億元，蓄水池充足。
洞藏系列勢能持續釋放，利潤端彈性可期。預計24-26年公司收入分別爲82.3/100.1/118.0億元，歸母淨利潤分別爲28.7/35.1/42.3億元，對應PE爲20.7X/16.9X/14.0X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；消費需求不及預期；全國化推進不及預期；產品結構高端化不及預期；省內市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券鄧暉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達88.05%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利28.9億，根據現價換算的預測PE爲20.04。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲81.77。
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