本文来自“穆迪评级”。
5月10日，穆迪评级 (穆迪) 已将韵达控股股份有限公司 (韵达股份) 的发行人评级及其全资子公司YUNDA Holding Investment Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Baa2下调至Baa3，该债券由韵达股份提供无条件及不可撤销的担保。
同时，穆迪将上述评级展望从负面调整为稳定。穆迪副总裁/高级分析师王颖表示：“评级下调反映了在快递市场的激烈竞争和经济增长放缓之下，韵达股份的运营现金流、盈利能力和杠杆率弱于预期，且不太可能改善到我们此前预期的水平。”
“稳定展望考虑了该公司减少资本投资的审慎财务政策、出色的流动性和多元化的融资渠道，以及持续的市场领先地位，这些因素支持投资级评级。”王颖补充道。
评级理据
韵达股份的Baa3发行人评级反映了该公司自1999年以来的悠久运营历史，以及在中国 (A1) 持续增长的快递市场中的领先地位。
根据国家邮政局的数据，韵达股份是中国第三大快递公司，2023年按派件量统计市场份额为14%。虽然排名较此前的第二位略有下降，但该公司仍是重要的业内领先企业，与当年市场份额略高于韵达股份的竞争对手 (市占率15.8%) 差距不大。
穆迪预计韵达股份将维持其领先市场地位，支持因素包括其覆盖全国的配送网络、知名品牌，及其对枢纽转运中心和车辆等关键资产的直接所有权和控制权。
穆迪还预计，韵达股份将与负责揽收和最后一公里包裹交付的独家特许经营合作伙伴保持良好、持久的工作关系。通过控制其投资节奏保持出色的流动性状况以及多元化且顺畅的融资渠道 (包括银行，股票市场以及境内外债券市场)，韵达股份表现出了审慎的财务管理。
但是，其评级受到该公司提高效率的持续投资需求以及激烈的市场竞争制约，这限制了其提升盈利水平的能力。
2023年韵达股份的总收入下降5.2%至人民币450亿元，原因是11%的单价跌幅抵消了当年包裹数量7%的增长，这反映了市场竞争激烈带来的影响。
穆迪预计，考虑到韵达股份的经营更注重市场份额的稳定，以及中国日益增长的电子商务市场带来的行业潜力不断增大，该公司未来12-18个月总收入将实现 5%左右的年增速。
韵达股份的经营利润率仍处于较低水平，2023年为4.7%。穆迪预计该公司盈利能力将保持在5%以下，因为定价限制及其持续的营销支出需求可能会抵消通过自动化投资实现的效率提升。
以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，2023年该公司的杠杆率为2.2倍，与上年持平。穆迪预计未来12-18个月该公司的杠杆率将升至2.5倍左右，高于穆迪此前低于2.0倍的预期，这反映了竞争对公司盈利能力和现金流的负面影响。
与穆迪此前预计的2023年人民币35-40亿元的资本支出相比，韵达股份披露的 2023年资本支出降至人民币30亿元以下，远低于2020-2021期间每年人民币60-80 亿元的水平。
穆迪预计该公司对财务规划仍将保持审慎，并将其投资需求控制在当前水平，从而限制未来12-18个月的新增债务。
韵达股份的流动性依然出色。截至2024年3月31日，该公司持有约人民币85亿元的现金和类现金资源，外加预计的运营现金流，足够覆盖未来12个月的短期债务、分红和资本支出。该公司的融资渠道依然顺畅。韵达股份于2024年4月刚完成人民币5亿元的中期票据发行，除此之外2020年以来公司在境内外市场发行多笔票据，总额超过人民币120亿元。
由于存在结构性从属风险，韵达股份的发行人评级较没有该风险的情况低一个子级。从属风险反映了韵达股份大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素。
上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
韵达股份的ESG信用影响分数评估反映了其因拥有使用化石燃料的车辆且大量使用包装材料而面临碳转型风险的挑战，以及公司在社会风险方面面临个人数据安全问题。
该评估还考虑了韵达股份控股股东持有的有投票权的股份的比例较高，但该公司控制投资节奏和稳健的管理层记录部分地缓解了上述风险。
可引起评级上调或下调的因素
稳定展望反映了穆迪预计尽管市场竞争激烈，韵达股份将扩大其规模，维持其在中国快递行业的领先市场地位，并保持其盈利能力。此外，穆迪预计该公司未来投资将继续奉行审慎的财务政策，并保持稳定的现金流和出色的流动性状况。
考虑到市场竞争激烈且公司具有持续投资的需求，中期内韵达股份评级上调的可能性不大。若韵达股份持续通过向客户提供全面的物流解决方案，同时改善财务指标并维持出色的流动性，从而扩大业务规模并改善业务多元化，则穆迪可能会上调其评级。
若由于以下原因韵达股份未能维持强劲的市场地位和财务状况，则其评级可能有下调压力：市场竞争加剧，导致公司收入和盈利能力下降;举债投资或收购削弱现金流和流动性，或改变审慎的财务政策，包括向股东过度分红派息。
显示其评级有下调压力的财务指标包括：合并口径的经营利润率持续低于3%;自由现金流生成情况持续恶化，或债务/EBITDA比率持续高于3.0倍或净债务状况持续扩大。
韵达控股股份有限公司于1999年成立，总部位于上海。公司通过全国网络提供快递服务和其他增值物流服务。韵达股份于2017年在深圳证券交易所借壳上市。