天風證券股份有限公司唐海清,王奕紅,繆欣君近期對紫光股份進行研究併發布了研究報告《年報點評報告：業績符合預期，ICT設備龍頭競爭力強大，積極期待AI算網紅利》，本報告對紫光股份給出增持評級，當前股價爲20.4元。
紫光股份(000938)
事件：
公司發佈2023年度報告及2024年第一季度報告，2023年營收773.08億元，同比增長4.39%，歸母淨利潤21.03億元，同比下降2.54%；2024年一季度營收170.06億元，同比增長2.89%，歸母淨利潤4.14億元，同比下降5.76%。
公司業績均符合預期
2023年營收端：1）分業務看：ICT基礎設施與服務515億元（營收佔比提升至66.6%），同比增長10.15%，IT產品分銷和供應291億元；2）子公司新華三：營收519億元，同比增長4.27%，其中國內399億元，同比增長1.86%，海外營收22億元（其中H3C品牌收入14.1億元，yoy+62.04%），同比增長19.7%。2024Q1營收170億元，同比增長，其中新華三營收121億元，同比增長14%，新華三淨利潤7.54億元，同比增長8.27%。
服務器存儲收入佔比提升導致毛利率下降，費用率未來有望穩中有降公司毛利&費用分析：1）毛利率：2023年毛利率19.6%，同比下降1個百分點，其中ICT基礎設施毛利率25.58%，同比下降2.15個百分點。2024Q1毛利率19.97%，環比提升1.14個百分點，同比下降1.04個百分點。2）研發費用：2023年研發費用56.43億元，同比增長6.5%。3）2023年管理費用率1.8%，提升0.5個百分點，主要是子公司新華三辭退福利增加所致，其他銷售/財務費用率變化不大。2024Q1費用率整體呈下降趨勢。
ICT設備龍頭彰顯強大競爭力，未來有望充分享受AI算網紅利
公司“雲—網—安—算—存—端”全棧業務佈局，“AI forALL”行業賦能戰略，持續發揮算力和聯接“雙基石”的全棧實力，爲AIGC全面應用構築堅實的雲智原生數字平台和豐富多樣的解決方案。2023年，公司多項產品市場佔有率持續領先。中國交換機市場份額排名第二；中國企業網路由器市場份額30.9%，第二；中國企業級WLAN市場份額27.4%，蟬聯第一；中國X86服務器市場份額15.8%，保持市場第二；中國GPU服務器市場份額19.7%，位列市場第二；中國刀片服務器市場份額51.7%，蟬聯市場第一；中國UTM防火牆市場份額20.4%；中國超融合市場份額18.8%，位列第二。
盈利預測與投資建議：展望未來，1）公司的運營商業務份額有望持續提升；2）傳統數通產品有望迎來穩定復甦；3）AI算力/網絡產品預計迎來快速增長；4）出海持續拓張。考慮公司23年經營情況以及整體市場競爭激烈影響，我們調整24-25年歸母淨利潤預測至25.31/31.49億元（原值爲27.07/33.18億元），預計26年歸母淨利潤爲37.3億元。對應當前PE估值爲23/19/16倍，維持“增持”評級。
風險提示：AI行業推進不及預期，競爭激烈影響毛利率水平，傳統業務復甦緩慢，產品市場份額拓展不及預期等風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券黃王琥研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.96%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利24.42億，根據現價換算的預測PE爲24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲28.92。
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