日前、天風証券は海昌海洋公園（02255.HK）のレビューレポートを発表しました。研究レポートの概要は以下のとおりです。

　事件：同社は23年の決算報告を発表しました。23年の売上高は18.17億元（yoy+129.1％）に達し、19年からの回復率（64.8％）を大幅に上回りました。一方で、当期純利益は-1.97億元で、22年と比べて大幅に縮小しました。調整後のEBITDA利益は4.59億元で、22年からの改善につながりました。

各業務セクターは持続的に復活し上昇しています。（1）公園運営業務：23年末現在、同社は7つのテーマパークを所有・運営しています。23年当時の総入場者数は約929万人で、新しく開業した鄭州公園を除く総入場者数は22年同期比101.9％の大幅増加で、19年からの回復率は108.0％でした。23年のパークセクターの総収入は16.9億元（yoy+125.3％）で、新しく開業した鄭州公園を除く22年同期比も大幅に増加し、19年からの回復率は104.4％でした。区分すると、23年の公園運営ビジネスで入場料収入は9.0億元（yoy+159.2％）、公園内消費は5.7億元（yoy+104.7％）、家賃収入は0.3億元（yoy+6.4％）、ホテル収入は1.9億元（yoy+92.6％）でした。オリーサ・インターナショナルのデータによると、同社のテーマパーク23年の成長と回復率は中国のテーマパーク平均水準を大幅に上回っています。（2）文化旅行サービス及び解決策ビジネス：23年の収入は1.3億元（yoy+193.9％）で、主力の海洋館の高級ラインは順調に進んでおり、全年収入は0.9億元、24年1-2月の収入は約0.1億元で、24年3月17日現在、同社は20の海洋文化と都市の親子体験を含む海洋館を運営しており、現在10店舗の高級海洋館が交渉中です。幼児向けのアイススケートセンタープロジェクトの製品ラインも、23年4月に深セン市宝安区に落地して、同年に現金フローを正にしました。（3）IP運営と新たな消費ビジネス：同社は現在、ウルトラマンULTRAMANシリーズ、ワンピース、Baby SharkのIP提携ライセンスを取得しており、2023年には4つのウルトラマンテーマ館と2つのワンピーステーマ館が誕生し、IP商業化が実現する予定です。将来的にも、IP備蓄を豊富にし、さらに自社IPを運営して、IP +新しいシーンの新しい業態を実現します。

　プロジェクトの備蓄が豊富で、成長空間が広範です。同社は、豊富な文化旅行運営経験を基に、事業の幅と深さを不断に拡大することを目指しています。鄭州プロジェクトは、23年9月末にオープンし、2時間圏内に4.5億人口を抱え、同社は24年末に現金フローが正常化することを予想しており、2期プロジェクトも24年にオープンする予定であり、同年には金橋海昌企鵝渡假酒店も開業する見込みです。上海プロジェクトは同社の旗艦プロジェクトであり、23年に入場者数が大幅に増加し、19年からの回復率（116.6％）を大幅に上回り、収入も19年からの回復率（106.9％）を上回って大幅に回復しました。同時に、同社は上海公園の拡大をますます推進し、軽資産モデルを通じて2期プロジェクトを拡張し、温泉ホテル、海洋ホテル、海洋探索センター、特色温泉館などを含める予定であり、25年にオープンする予定です。北京海昌海洋公園プロジェクトは、同社の北京地域初のプロジェクトであり、現在は設計段階にあり、26〜27年にオープンする予定です。また、サウジアラビア王国の海昌海洋公園プロジェクトも、2030年に開業予定です。同社の将来の大型プロジェクトの備蓄は豊富であり、現在の文化旅行プロジェクトの運営最適化、IPとテーマパークの深度融合加速、IPテーマ館の商業チャンス、地方文化旅行プロジェクトのエクスポートなどを加えると、今後の成長余地は非常に広くなります。

　投資アドバイス：国内の文化旅行市場が反発するにつれ、同社のビジネス全体が好転し、大きく改善しました。同社の既存プロジェクトは質が高く、備蓄プロジェクトも豊富で、成長空間を見込みがあります。このため、当社は、同社の2024-2026年の当期純利益を予想し、買い評価を維持します。

　リスクについて：マクロ経済の波動リスク、競争の激化リスク、客流の回復が予想に反して遅れるリスク、運営およびプロジェクト建設が期待に応えないリスクなどがあります。