華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸近期對健康元進行研究併發布了研究報告《業績維持穩健，雙輪驅動戰略持續推進》，本報告對健康元給出增持評級，當前股價爲13.03元。
健康元(600380)
主要觀點：
事件：
公司2023年實現營業收入166.46億元，同比-2.90%；歸母淨利潤14.43億元，同比-3.99%；扣非歸母淨利潤13.74億元，同比-3.18%。
公司2024Q1收入爲43.40億元，同比-4.81%；歸母淨利潤爲4.40億元，同比-4.96%；扣非歸母淨利潤爲4.28億元，同比-4.26%。
分析點評
2023年：23Q4營收微降，經營現金流穩定
23Q4：單季度來看，公司2023Q4收入爲39.95億元，同比-3.28%；歸母淨利潤爲3.59億元，同比-4.54%；扣非歸母淨利潤爲3.25億元，同比+7.28%。
23全年財務數據：2023年公司整體毛利率爲62.16%，同比-1.37個百分點；期間費用率39.78%，同比-3.00個百分點；其中銷售費用率26.64%，同比-2.24個百分點；管理費用率（含研發費用）15.57%，同比-0.38個百分點；財務費用率-2.43%，同比-0.38個百分點；經營性現金流淨額爲39.29億元，同比-1.23%。
呼吸領域銷售亮眼，美羅培南受集採影響短期承壓
（1）麗珠集團（不含麗珠單抗）：直接及間接持有麗珠集團45.34%股權。報告期內，麗珠集團（不含麗珠單抗）實現營業收入125.21億元，同比增長約0.78%；爲公司貢獻歸屬於上市公司股東的淨利潤約11.30億元。消化道產品實現收入29.03億元，同比下降15.50%；促性激素產品實現收入27.67億元，同比增長6.80%；精神產品實現收入6.02億元，同比增長10.54%。
(2)麗珠單抗：公司持有麗珠單抗股權權益爲56.19%，對公司當期歸屬於上市公司股東的淨利潤影響金額約爲-6.09億元。麗珠單抗繼續圍繞自身免疫疾病、疫苗、腫瘤及輔助生殖等領域，隨着研發項目逐步進入報產及商業化階段，麗珠單抗的質量體系提升及產品商業化進程也在持續加速。
(3)健康元（不含麗珠集團、麗珠單抗）：實現營業收入45.56億元，較上年同期下降約5.72%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.24億元，同比下降約0.55%。呼吸領域實現銷售收入17.41億元，同比增長約48.35%，抗感染領域實現銷售收入2.24億元，同比下降約75.64%，主要受美羅培南集採影響。原料藥及中間體板塊實現銷售收入20.79億元，同比下降約11.89%。保健食品及OTC板塊實現營業收入4.53億元，同比增長約46.31%。
TG-1000達III期臨床主要終點，BD方面取得階段性進展
深入實施“創新藥+高壁壘複雜製劑”雙輪驅動戰略。公司研發投入總額爲16.32億元，佔營業收入總額9.80%。公司引進多款創新藥，鞏固現有競爭優勢，豐富產品管線，其中主要產品進展如下：
呼吸系統疾病：TG-1000已進入臨床Ⅲ期，並於2024年1月完成受試者入組，顯示出較快的研發進度。DBM-1152A、N91115和QX008N處於臨床Ⅰ期或Ⅰb期，而BA2101已進入臨床Ⅱ期。·疼痛：FZ008-145項目於2024年1月獲得臨床批件，即將開始臨床試驗。
消化系統疾病：JP-1366項目於2024年2月獲得臨床批件，也是即將進入臨床試驗階段。
心血管疾病：HHT120項目處於臨床Ⅰ期，正在評估其安全性和初步療效。
精神疾病：LS21031項目同樣處於臨床Ⅰ期，針對抑鬱症的治療。公司在BD方面取得階段性進展。成功引進了呼吸系統、消化系統、神經系統、心血管、鎮痛等多個創新藥產品，加速實現公司向創新型藥企轉型。公司分別與荃信生物、博安生物達成產品授權合作，獲得抗TSLP單抗、抗IL-4Ra單抗兩款產品的相關權益，以開發它們用於治療致哮喘、慢性阻塞性肺疾病（COPD）等呼吸系統疾病。3月，公司與拜耳就一項小分子抑制劑在國內的開發、商業化和生產的獨家許可簽署協議，這也是健康元首次從全球領先的跨國公司引進呼吸領域的創新藥管線。
24Q1：公司毛利率提升，部分產品收入季節性波動
24Q1公司整體毛利率爲63.39%，同比+0.98個百分點；期間費用率38.27%，同比-1.11個百分點；其中銷售費用率25.29%，同比-1.48個百分點；管理費用率（含研發費用）14.67%，同比+1.72個百分點；財務費用率-1.70%，同比-1.35個百分點；經營性現金流淨額爲9.72億元，同比+291.91%。
化學制劑實現收入21.41億元，同比下降4.86%，其中，促性激素產品實現收入8.07億元，同比增長39.89%；消化道產品實現收入5.89億元，同比下降25.68%；呼吸製劑產品實現收入4.17億元，同比下降18.17%；精神產品實現收入1.35億元，同比增長10.11%；抗感染產品實現營業收入1.15億元，同比下降42.20%。原料藥及中間體實現收入13.99億元，同比下降3.70%。中藥製劑實現收入4.06億元，同比下降28.38%。診斷試劑及設備實現收入2.36億元，同比增長60.26%。保健品實現收入0.78億元，同比增長96.50%。生物製品實現收入0.44億元，同比下降29.86%。
投資建議：關注呼吸高速發展，把握公司估值低位
我們預計，公司2024~2026年收入分別172.6/190.6/212.0億元，分別同比增長3.7%/10.5%/11.2%，歸母淨利潤分別爲15.5/17.8/20.4億元，分別同比增長7.3%/14.6%/15.0%，對應估值爲16X/14X/12X。維持“增
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持”投資評級。
風險提示
政策風險超預期；市場價格風險超出預期；研發進度不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券張金洋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達88.85%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利15.64億，根據現價換算的預測PE爲15.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲14.76。
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