天风证券股份有限公司孙海洋近期对博汇纸业进行研究并发布了研究报告《产业逐步迎来复苏》，本报告对博汇纸业给出买入评级，当前股价为5.95元。

博汇纸业(600966)
公司发布23年年报及24一季报
24Q1收入44亿，同增6%；归母净利1亿，同增120%；
23A公司收入187亿，同增2%，归母净利1.8亿，同减20%；扣非后1.2亿，同减45%。其中23Q4收入50亿，同增11%；归母净利2.75亿，同增171%。
公司2023年拟派发现金红利0.36亿元（含税），分红率20%。
分产品看，23年白纸板收入119亿，同减9%，毛利率11%，同减3pct；销量280wt，同增9%；文化纸收入42亿，同增106%，毛利率13%，同增5pct；销量84wt，同增125%；箱板纸收入18亿，同减11%，毛利率5%，同增3pct；销量54wt，同增7%；石膏护面纸收入4.7亿，同减10.7%，毛利率15%，同增2pct；销量12wt，同增5%。
公司24Q1毛利率13.3%，同增18pct；净利率2.3%，同增14pct。
2023年在白纸板产品各细分领域状况各具特性
社卡方面，“以白代灰”、包装升级成为市场的主旋律，社卡价格的回落带动了整体销量提升；烟卡市场在经历了包装改版后，上半年客户去库明显，下半年市场逐渐回归正轨，目前市场仍在调整；食品卡市场则因餐饮、出行等场景消费的火爆而表现繁荣；铜卡市场则在会展行业恢复和出口增长的助力下实现了稳步修复。
文化纸的需求相对稳定
需求稳定系受教辅教材、党建材料等需求稳定支撑。23年上半年，双胶纸产能增加，但产销量增速受浆价成本高位的不利影响；随着浆价回落、课本改版等因素影响，需求回暖；下半年双胶纸产销量率先修复，至年底持续释放量价齐升的积极信号。进出口方面，国内文化纸厂对外出口保持高位，进口减少则缓解国内市场新增产能竞争压力。
箱板纸市场复杂多变
尽管整体需求修复、生产消费重回增长轨道，但是进口箱板纸数量再次回到高位，伴随国内房地产市场低迷，家电、装饰建材需求不佳，这给箱板瓦楞等黑纸包装市场，尤其是国内高端牛卡的供需平衡，带来一定挑战。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司始终秉持创新突破的理念，贯彻于产品设计、原料采购、生产制造以及销售服务的各个环节；基于23年及24Q1表现，考虑当前白卡纸供需关系及价格走势疲软，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.9/8.7/11.3亿元（24-25年前值分别为9.0/11.5亿元），对应PE分别为11/9/7X。
风险提示：原材料价格上涨风险；环保风险；政策风险；汇率风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券赵兰亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.81亿，根据现价换算的预测PE为10.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。

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