天風證券股份有限公司劉奕町近期對悅安新材進行研究併發布了研究報告《產品結構持續優化，靜待募投鐵粉放量》，本報告對悅安新材給出買入評級，當前股價爲36.3元。
悅安新材(688786)
年報業績：23年公司實現營收3.68億元，yoy-13.8%；歸母淨利潤0.8億元，yoy-19.1%；扣非淨利潤0.73億元，yoy-15.4%。其中，Q4實現營收1億元，yoy+19.2%，環比+12.2%；歸母淨利潤0.21億元，yoy+6.2%，環比-1.7%。
羰基鐵粉盈利能力同比提振，軟磁粉&MIM喂料量價齊升
營收端：23年羰基鐵粉/霧化合金粉/軟磁粉/MIM喂料分別實現營收1.15/0.41/1.29/0.55億元，yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。拆分來看，量：以上產品銷量分別爲2651/683/2497/896t，yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM喂料起量明顯；價：我們測算以上產品平均銷售單價分別爲4.3/6.0/5.1/6.2萬元/噸，yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，霧化合金粉售價大幅下行，主要系消費電子需求承壓傳導至上游，出貨從高端鈷鉻粉向低端鐵基粉轉變。綜合來看，23年公司營收下滑，主要受霧化合金粉出貨結構轉變影響，同時深加工產品軟磁粉、MIM喂料迎量價齊升，MIM喂料受3C領域拉動銷量增幅高達64.6%，減輕部分霧化合金粉下滑影響。
利潤端：23年羰基鐵粉/霧化合金粉/軟磁粉/MIM喂料毛利率分別爲49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益於羰基鐵粉保持高盈利能力，23年公司綜合毛利率達39%，yoy+4.9pct，受期間費用、資產減值等影響，最終錄得淨利率21.4%，yoy-1.9pct。
產品結構持續優化，持續受益下游高景氣傳導
消費電子領域，摺疊屏鉸鏈等精密件對高強鋼、輕質鋼材料需求快速增長，公司開發出高強鋼粉末及MIM喂料，已在多個手機品牌中得到應用，24年有望加速放量；電子元器件領域，公司持續加碼軟磁材料研發投入，已開發出超微粉體、非晶粉體和複合材料等多款新產品，有望持續受益5G通信、AI算力、汽車電子等行業迅速發展趨勢，增量空間廣闊。
23年產能已播種，24年業績有望加速兌現
公司IPO募投6000噸羰基鐵粉項目於23年三季末達到預定可使用狀態，目前已處於試生產階段，可根據市場需求逐步釋放產能。不考慮新項目，募投達產後羰基鐵粉產能將由5,500噸提升至11,500噸，實現翻倍；同時新增高性能粉體產能4,000噸，包括粉芯用軟磁粉2,000噸。募投項目投產將助力公司突破產能瓶頸，聚焦中高端優化產品結構，規模效應亦將凸顯，持續推動公司業績成長。遠期看，寧夏基地10wt新工藝項目產能陸續釋放，29年完全達產後預計可實現年銷售收入34.23億元，淨利潤約5.93億元，打開成長空間。
投資建議：作爲羰基鐵粉龍頭，公司新業務拓展、新產品在研、新工藝擴產、新產能釋放，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲1.11/1.50/2.03億元（24/25年前值爲1.61/2.08億元，考慮公司產能爬坡節奏，下調盈利預測），對應當前股價28/21/15倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求波動風險；新項目建設風險不及預期風險；原材料波動風險；工藝技術創新風險；新業務拓展不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券敖翀研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲64.86%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.38億，根據現價換算的預測PE爲22.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲52.6。
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