华鑫证券有限责任公司孙山山,肖燕南近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：利润略不及预期，直销渠道发力明显》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为12.42元。

李子园(605337)
事件
2024年4月29日，李子园发布2024年一季报。
投资要点
利润略低于预期，费用率有所提升
Q1收入符合预期，利润略低于预期。2024Q1总营收3.34亿元（同减3.17%），归母净利润0.57亿元（同减3.79%），扣非归母净利润0.59亿元（同增1.65%）。成本红利带来毛利率提升，净利率保持平稳。2024Q1毛利率/净利率分别为38.19%/17.03%，分别同比+1.57/-0.11pcts。管理费用率提升明显，销售费用率持续优化。2024Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。现金流略承压，回款表现符合节奏。2024Q1经营净现金流0.81亿元（同减22.86%）；销售回款3.77亿元（同减3.30%），与收入表现基本一致。
电商表现较好，华东西南收入稳增
含乳饮料表现略承压，其他饮料增速提升。2024Q1含乳饮料/其他营收分别为3.24/0.09亿元，分别同比-4.37%/+77.47%，占比同比-1.19/+1.19pcts。华北东北承压明显，华东西南保持稳增，电商表现较好。2024Q1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商营收分别为1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09亿元，分别+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直销渠道快速增长，经销渠道略承压。2024Q1经销/直销营收分别3.26/0.07亿元，分别-3.52%/+14.08%。截至2024Q1末，公司经销商共2627家，较年初净增长42家。
盈利预测
我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。根据一季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.78/0.91（前值为0.72/0.86/1.04）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券赵婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.81亿，根据现价换算的预测PE为17.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为16.84。

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