華安證券股份有限公司楊光,季雨夕近期對中國巨石進行研究併發布了研究報告《一季報點評：週期底部明確，漲價落地情況超預期》，本報告對中國巨石給出買入評級，當前股價爲12.02元。
中國巨石(600176)
主要觀點：
事件描述：
2024年4月25日，公司發佈2024年一季報，實現營業收入33.82億元，同比減少7.86%；實現歸母淨利潤3.50億元，同比減少61.97%；實現扣非歸母淨利潤1.68億元，同比減少65.95%。
粗紗銷量同比逆勢增長，噸利潤十年新低
由於2024年一季度玻纖行業競爭進一步加劇，傳統需求處於淡季，公司玻纖及粗紗電子布產品售價持續下滑，影響短期業績。2024Q1公司實現毛利率20.13%，十年新低，同比下降9.78pct，環比下降5.67pct；實現淨利率10.78%，同比下降15.10pct，環比下降0.35%。四項期間費用率合計12.08%，同比上升0.28個百分點；其中銷售費用率和管理費用率同比有所上升，而研發費用率和財務費用率小幅下降。2021年起公司通過技術創新減少銠粉使用量，並擇時出售銠粉增厚利潤，2024Q1公司資產處置收益爲1.65億元，同比減少62.67%；根據董事會決議，公司在保證生產經營需要的前提下，根據貴金屬市場情況，繼續出售銠粉或鉑銠合金，出售價格以現貨交易市場公開報價爲參考，我們預計全年仍有一定規模的銠粉處置收益。
分產品來看，粗紗方面，參考卓創資訊，2023年公司成都生產基地粗紗報價全年均價爲5466元/噸，而根據2023年巨石實際粗紗銷量，可大致推算出整體粗紗產品銷售均價爲4817元/噸，與成都報價相差區間在640-650元/噸；若以此作爲測算依據，2024Q1卓創報價巨石成都生產基地均價在4768元/噸，預計實際粗紗產品價格約爲4130元/噸；預計一季度粗紗銷量爲69萬噸，同比增長22.00%，單噸扣非淨利區間在230-240元/噸。電子布方面，預計銷量爲1.7億米，同比24.00%，參考卓創資訊，2024Q1電子布價格在2.92元/米（稅後），預計公司電子布售價也在3元/米左右，盈虧平衡。
週期底部信號明確，價格迎來企穩回升
考慮到行業自身的高質量發展和下游需求逐步恢復，公司於3月底4月初分別對粗紗部分產品和電子布進行了不同程度的復價：粗紗方面，直接紗復價200-400元/噸，絲餅紗（合股紗）復價300-600元/噸（已簽訂的合同仍按原合同執行）；電子布方面，對新增訂單需求，按照G75紗復價400-600元/噸，7628電子布覆價0.2-0.3元/米。目前來看復價效果顯著，下游接納情況良好；考慮到Q2爲玻纖傳統旺季，我們認爲玻纖漲價或仍具備一定持續性。
從行業基本面上看，玻纖行業庫存從2月份高點90.64萬噸下降至3月79.40萬噸，4月份隨着下游積極補庫，生產端庫存處於快速降庫階段。2024年新增產能或將低於預期，天皓集團於3月底點火一條12萬噸產線，其餘存在明確點火計劃的包括中國巨石淮安一期20萬噸、長海15萬噸、冀中能源12萬噸、天皓12萬噸，還有部分產線有望延遲到年底投產，對全年產能無影響；因此我們預計後續玻纖投產節奏將與整體需求相匹配，玻纖行業週期底部信號已經明確。巨石玻纖噸成本中樞約爲3200元/噸，遠低於同業平均水平，同時通過不斷升級產品結構保障自身盈利水平，成本優勢和產品結構有望持續鞏固公司頭部地位。
投資建議
由於公司產品提價效果顯著，預計全年粗紗及電子布價格企穩回升，盈利水平有望得到修復，因此上調盈利預測。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲28.03、33.97、41.92億元（前次預測值2024-2026年歸母淨利潤分別爲25.41、32.06、40.43億元），同比增速爲-7.9%、21.2%、23.4%，對應PE分別爲17、14、11倍，上調至“買入”評級。
風險提示
（1）下游需求復甦不及預期風險；
（2）玻纖價格進一步下跌風險；
（3）原材料價格上漲風險；
（4）行業競爭加劇的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券林曉龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲76.45%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利27.12億，根據現價換算的預測PE爲17.68。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級18家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲13.16。
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