海通國際證券集團有限公司Wangjie OU,Ting Sun近期對中國人壽進行研究併發布了研究報告《公司季報點評：代理人隊伍量穩質升，NBV實現近年來最高增速》，本報告對中國人壽給出增持評級，認爲其目標價位爲39.02元，當前股價爲30.81元，預期上漲幅度爲26.65%。
中國人壽(601628)
投資要點：
【事件】中國人壽發佈2024年一季度業績：2024年起國壽開始執行新會計準則，2024Q1歸母淨利潤206億元，同比-9.3%；Q1末歸母淨資產4804億元，較年初+46.6%，主要受會計準則變動以及報告期內綜合收益總額的共同影響。
壽險：新單結構顯著改善，可比口徑下NBV實現近年來最高增長。1）新單保費結構明顯優化。一季度新單保費1124億元，同比-4.4%。其中首年期交保費748億元，同比+4.7%；十年及以上期交保費252億元，同比+25.4%，佔首年期交比重達33.7%，同比提升5.6pct。2）在中長期期交業務較快增長、降本增效的帶動下，一季度可比口徑下NBV同比+26.3%，爲近年來最高增速，我們預計公司NBVmargin亦有顯著提升。
人力：代理人隊伍量穩質升，人均產能顯著提高。1）隊伍規模企穩態勢鞏固。總人力2023Q1、2023年末、2024Q1分別爲72.2萬人、69.4萬人、67.9萬人，同比-6.0%，較年初-2.2%。個險人力2023Q1、2023年末、2024Q1分別66.2萬人、63.4萬人、62.2萬人，同比-6.0%，較年初-1.9%。2）隊伍質態明顯改善。績優人群數量和佔比持續實現雙提升，隊伍產能在高基數基礎上實現持續增長，個險月人均首年期交保費同比+17.7%。
投資：資產規模穩健增長，非可比口徑下投資收益率有所下滑。1）投資資產達59319億元，較年初+4.8%。2）總投資收益達到647億元，同口徑下同比+7.2%，淨投資收益427億元，同比-0.1%。簡單年化淨投資收益率2.82%，總投資收益率3.23%，上年同期數據分別爲3.62%和4.21%，但由於存在準則差異，因此不宜直接比較。
估值仍低，“優於大市”評級。我們認爲，公司圍繞“八大工程”，持續落地“銷售渠道強體工程”，深入推進營銷體系改革，未來有望保持穩健經營並穩固市場主導地位。截至2024年4月26日，公司股價對應2024E PEV0.6x。我們給予0.80倍2024EPEV，目標價39.02元，“優於大市”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費增長不達預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，太平洋夏羋卬研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.27%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利261.54億，根據現價換算的預測PE爲33.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲39.76。
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