太平洋證券股份有限公司郭彬,龔書慧近期對愛美客進行研究併發布了研究報告《2024Q1業績點評：業績符合預期，期待覈心產品驅動增長》，本報告對愛美客給出買入評級，當前股價爲219.88元。
愛美客(300896)
事件：公司近期公佈2024年一季報，24Q1收入8.1億元/同比+28%，歸母淨利潤5.3億元/同比+27%，收入業績增長符合預期、業績接近預告上限（此前預告24Q1收入同增27.5%-3%，歸母淨利潤同增23%-29%），我們預計Q1延續快速增長主要來自於嗨體系列的穩健增長以及濡白天使快速增長。
盈利能力維持高位，24Q1毛利率/淨利率分別爲94.55%/65.27%。1）毛利率：24Q1爲94.55%/同比-0.7pct，微降主因產品結構調整，預計溶液類產品的收入增速快於凝膠類。2）費用端：銷售/管理/研發費用率分別同比-2.1/-3.9/+0.2pct至8.34%/4.07%/7.13%，其中銷售費用進一步優化，管理費用率下降主因23Q1包含港股上市費用；3）淨利率：24Q1歸母淨利率爲65.3%/同比-0.4pct，扣非歸母淨利率65.4%/同比+4pct，差異主要來自於博安生物投資收益影響，整體盈利水平仍維持高位。
展望24年，產品端和渠道端的共同驅動帶來持續增長。1）產品端：嗨體系列穩健增長，雙生天使快速放量有望打現象級產品矩陣的有力支撐點，有望超預期；寶尼達2.0（頦下）、肉毒素已均處於註冊申報階段，看好後續新品獲批上市貢獻增量。2）渠道端：截至23年底，公司擁有超過400名銷售和市場人員，覆蓋全國31個省、市、自治區，其中嗨體覆蓋全國7000家+機構，雙生天使在前期市場培育後有望加快滲透。
多領域產品管線儲備豐富，有序上市接力貢獻增量。1）光電佈局：代理理韓國Jeisys公司激光皮膚緊緻儀器，切入光電設備賽道；2）在研產品儲備豐富：在研的醫用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠（增加頦部填充適應症）、注射用A型肉毒毒素（用於改善皺眉紋）已處於註冊申報階段，另有7款產品處於臨床或臨床前階段，同時開展重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發。新品陸續上市將推動公司業績持續增長。
盈利預測與投資建議：公司作爲國內上游醫美器械龍頭，研發、拿證和渠道能力持續驗證，監管趨嚴利好合規龍頭企業的份額提升。我們維持此前對公司的盈利預測，2024-26年歸母淨利潤分別爲24.5/31.8/39.9億元，對應PE分別爲26/20/16倍，給予“買入”評級。
風險提示：醫美政策變動風險；產品獲批不及預期；市場競爭加劇風險等
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安吳晗研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.44%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利24.47億，根據現價換算的預測PE爲26.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級35家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲435.41。
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