民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對曼卡龍進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：24Q1收入同比增速達45%，多維度塑造核心品牌力》，本報告對曼卡龍給出買入評級，當前股價爲11.18元。
曼卡龍(300945)
事件概述。2023年，公司實現營收19.23億元，同比+19.44%；實現歸母淨利潤0.80億元，同比+47.53%；實現扣非歸母淨利潤0.71億元，同比+39.88%。其中，23Q4，營收爲7.05億元，同比+33.49%；歸母淨利潤爲0.12億元，同比+157.46%；扣非歸母淨利潤爲0.10億元，同比+250.82%。24Q1，實現營收5.00億元，同比+45.12%；歸母淨利潤爲0.32億元，同比+21.07%扣非歸母淨利潤爲0.32億元，同比+24.88%。
營業收入穩健上升，利潤表現亮眼。2023年，公司實現營收19.23億元，同比+19.44%。1）分產品看：2023年，素金飾品實現營收17.69億元，同比+32.14%，佔營收比重達91.99%，同比+8.84pct；鑲嵌飾品實現營收1.46億元，同比-43.63%；2）分渠道看：2023年，公司直營店實現營收1.95億元，同比+29.73%；專櫃實現營收4.29億元，同比-8.28%；加盟實現營收3.71億元同比+1.82%，電商業務實現營收9.18億元，同比+49.60%，佔營收比例爲47.74%，同比+9.62pct。公司通過與現有天貓等渠道的深度合作，全面提升線上銷售規模，其中，天貓旗艦店實現收入6.45億元，同比+85.67%，京東實現收入1.21億元，同比大幅增長733.89%。24Q1，公司實現營收5.00億元，同比+45.12%。分渠道看：線上收入1.76億元，同比+144.6%，收入佔比35.20%；線下業務收入3.24億元，同比+18.85%，收入佔比64.80%。
門店數量穩健擴張，店效受鑲嵌產品影響下滑。1）門店數量：截至2023年末，公司終端門店覆蓋浙江、江蘇、安徽、湖北、陝西等區域，2023年度淨增加8家，2023年末共計218家，其中包括直營店35家、專櫃63家與加盟店120家。2）單店店效：2023年，公司自營+專櫃單店營收649.58萬元，同比-7.45%，平均單店毛利159.89萬元，同比略有下滑；加盟業務對公司形成的單店批發收入322.58萬元，平均單店批發毛利26.65萬元，分別同比-0.84%、-17.96%，主要系鑲嵌首飾受行業影響有所下滑。
毛利率同比收窄，費率端控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率爲14.64%，同比-1.94pct；
分產品看，2023年，素金飾品毛利率爲11.94%，同比+1.63pct；分渠道看，直營店/電商/專櫃/加盟渠道毛利率爲28.74%/9.76%/22.74%/8.26%，分別同比-3.40/-1.01/+0.38/-1.73pct；24Q1，毛利率爲17.17%，同比-6.04pct；受產品結構與渠道結構調整，毛利率較低的素金飾品及電商渠道收入佔比提升，毛利率同比收窄。②費率端，2023年，銷售費率/管理費率/研發費率/財務費率分別爲6.31%/3.43%/0.05%/-0.40%，分別同比-1.47/-0.39/0/-0.47pct；24Q1，銷售費率/管理費率/研發費率/財務費率分別爲6.40%/2.85%/0.04%/-0.84%，分別同比-2.49/-1.21/-0.02/-0.82pct，主要系銷售收入增長帶來的費率的攤薄影響，公司控費能力持續增強。③淨利率：基於毛利率與費率情況，2023年，淨利率爲4.15%，同比+0.82pct；24Q1，淨利率爲6.44%，同比-1.26pct。
持續推進數字化經營管理轉型，打造珠寶產品品牌矩陣。①數字化管理經營：公司建立組織數字化平台以實現精前臺+強中臺+快速反應後臺模式，推進基於阿里雲架構的核心數據業務中臺建設以快速直觀的OA和BI平台提高戰略、策略、組織、人才等多維度協同；在“618”購物節期間，獲天貓榜單累計GMV排名珠寶飾品店鋪銷售榜單第三名，“雙11”期間，曼卡龍位列珠寶飾品店鋪銷售榜單第二名，京東官方旗艦店位於黃金類目第五名。②產品品牌矩陣：注重年輕消費群體，品牌定位輕奢時尚，通過數字化產品爲引擎，縮短新品研發、測試與推廣的週期；高度重視產品的原創態度和時尚設計，明星主題系列包括鳳華系列、黃金戒指系列、洛神珠系列、慕璨系列、戀戀風情繫列等產品，覆蓋東方時尚和國際輕奢兩大賽道。③募投項目：23年7月，曼卡龍定向增發股份數量5716.89萬股，募集資金總額爲6.91億元，主要用於“曼卡龍@Z概念店”、全渠道珠寶一體化綜合平台建設和“慕璨”品牌及創意推廣項目，加速公司向全國性品牌邁進，助力品牌影響力提升。
發佈2023年利潤分配預案。公司擬定2023年度利潤分配方案爲：以公司總股本2.62億股爲基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.22元（含稅），分紅比例爲39.9%。
投資建議：預計2024-2026年公司實現營收24.67、31.23、38.85億元，分別同比+28.3%、+26.6%、+24.4%；歸母淨利潤爲1.00、1.23、1.41億元，分別同比+25.2%、+22.3%、+15.2%4月26日收盤價對應PE爲29、24、21倍，維持“推薦“評級。
風險提示：行業競爭加劇；募投項目進展不及預期；終端需求不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券劉嘉仁研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.09%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.04億，根據現價換算的預測PE爲27.95。
最新盈利預測明細如下：
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