民生證券股份有限公司劉文正,解慧新,楊穎近期對孩子王進行研究併發布了研究報告《2023年年報及2024年一季報點評：兒童生活館表現優秀，差異化供應鏈加速完善，母嬰渠道龍頭地位持續鞏固》，本報告對孩子王給出買入評級，當前股價爲6.29元。
孩子王(301078)
事件：孩子王披露2023年年報及2024年一季報。23年，公司實現營收87.53億元，同比+2.73%；歸母淨利潤1.05億元，同比-13.92%；剔除股份支付及可轉債利息費用影響後歸母淨利爲2.11億元，同比+55.70%。24Q1營收爲21.94億元，同比+4.64%；歸母淨利潤爲0.12億元，同比+53.55%；扣非歸母淨利爲0.03億元，同比扭虧爲盈。此外，公司2023年度利潤分配方案爲：以公司24年3月31日公司總股本1109742548股扣除截至24年3月31日公司回購專戶中已回購股份7954000股後的股本1101788548股爲基數，擬向全體股東每10股派發現金股利0.5元（含稅），共分配利潤0.55億元，現金分紅佔公司歸母淨利潤的比例爲52.41%。
母嬰商品業務貢獻主要收入，母嬰服務業務快速增長。23年，公司實現營收87.53億元，同比+2.73%；分業務看，1）母嬰商品：23年營收75.76億元，同比+2.15%；2）母嬰服務：23年營收3.11億元，同比+23.98%；3）供應商服務：23年營收6.06億元，同比+0.08%；4）廣告業務：23年營收0.68億元，同比-8.71%；5）平台服務：23年營收1.16億元，同比+9.44%；6）招商及其他：23年營收0.76億元，同比+12.90%。
剔除股份支付及可轉債利息費用影響後，23年歸母淨利率同比+0.82pct至2.41%。1）毛利率方面，23年公司毛利率爲29.56%，同比-0.35pct；24Q1，公司毛利率爲29.92%，同比+3.07pct。2）費用率方面，23年，公司銷售費用率爲20.70%，同比-0.60pct；管理費用率爲5.79%，同比+0.54pct；研發費用率爲0.59%，同比-0.45pct；24Q1，公司銷售費用率爲21.72%，同比+2.02pct；管理費用率爲5.25%，同比-0.07pct；研發費用率爲0.41%，同比-0.31pct。3）淨利率方面，23年，公司實現歸母淨利潤1.05億元，對應歸母淨利率1.20%，同比-0.23pct；剔除股份支付及可轉債利息費用影響後歸母淨利爲2.11億元，對應歸母淨利率2.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司實現歸母淨利潤0.12億元，對應歸母淨利率0.53%，同比+0.17pct；實現扣非歸母淨利0.03億元，對應扣非歸母淨利率0.13%，同比轉負爲正。
穩步推進樂友併購，持續打造全齡段兒童生活館，渠道運營全面優化。23年8月，公司收購北方母嬰龍頭樂友國際，完善公司北方地區的門店佈局；截至23年末，孩子王及樂友門店合計達1025家，其中孩子王508家，樂友直營和加盟託管店共517家，兩者互補下公司門店覆蓋全國21個省（市）、200+城市，基本完成胡煥庸線以南地區的市場佈局。此外，公司針對中大童群體開創全齡段兒童一站式購物及成長服務新業態，設置餐廳廚房、運動裝備、兒童主題房等十三大場景，滿足親子家庭的一站式購物、社交互動、寓教於樂等多元需求；23年，公司完成南京弘陽店、南京建鄴萬達店、武漢經開永旺夢樂城店的升級改造，單店交易額平均同比提升超20%，消費人次平均增長近30%，升級效果初具成效；公司計劃24年升級60家兒童生活館（Q1完成合肥包河萬達廣場門店的升級），未來3年升級200+家，門店運營效率有望持續得到優化提升。
差異化供應鏈進一步完善，23年自有品牌交易額同比+74%。公司通過與各類母嬰品牌商的深度合作，打造自有品牌矩陣，爲消費者提供具有成本優勢的差異化產品和明星單品；23年，公司與1450家自營供應商建立戰略合作，合作全球優質品牌超3500個，自有品牌拓展至11+個，差異化供應鏈體系持續完善，實現銷售收入8.19億元，同比40.36%，其中自有品牌交易額同比+74.37%。
投資建議：考慮公司是母嬰渠道龍頭，看好公司較強的全渠道運營能力、自有品牌持續提升、數字化建設驅動業績增長、兒童生活館及加盟新業務放量打開空間、供給端逐步出清拉動市佔率提升，我們預計24-26年公司歸母淨利潤分別爲2.50/3.52/4.42億元，同比增速分別爲137.9%/+40.9%/+25.6%，對應PE分別爲28X/20X/16X，維持“推薦”評級。
風險提示：人口出生率下滑風險；樂友盈利不及預期；線上渠道衝擊風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，首創證券李田研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲7.79%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.7億，根據現價換算的預測PE爲19.06。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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