【事项】
公司发布 2023 年业绩公告。2023 年公司共实现营业收入 26.06 亿元 （yoy-4.0%）；实现经调整净利润 0.05 亿元，扭亏转盈；在扣除非经营性收支影响后实现经营性利润 1.07 亿元。
【评论】
小游戏表现优异，部分产品表现不及预期影响业绩。分业务看，报告期内公司游戏发行业务实现收入 21.14 亿元（yoy+0.9%），《九州仙剑 传》、《全民枪神：边境王者》等多款小游戏共带来 6 亿以上收入，但报 告期内部分产品未达到收入预期，叠加老游流水自然下滑抵消部分增 量；游戏研发业务实现收入 2.15 亿元（yoy-52.5%），主系《全明星激 斗》表现不佳，《全民街篮》上线延期所致；IP 授权业务实现收入 2.57 亿元（yoy+74.7%），公司深度布局《仙剑奇侠传》IP 全产业链合作， 与多个领域商业伙伴携手打造仙剑 IP 宇宙。费用方面，公司销售及分 销开支 3.06 亿元（yoy+28.8%），主系公司小游戏产品与新游上线产生 费用；公司行政开支 5.26 亿元（yoy-28.0%），其中研发开支 3.70 亿元 （yoy-29.7%），主系 1）《城主天下》项目结束研发，相应费用降低；2） 公司在《仙剑世界》项目中积极应用 AIGC 技术开源节流，并于报告期 内完成《仙剑世界》主要研发工作，产品进入测试阶段。
《仙剑世界》引领，2024 年迎来产品大年。2024 年公司产品储备充足， 包括多款已取得版号的 IP 游戏与十余款小游戏，其中《斗罗大陆：史 莱克学院》已于 1 月推出，首月流水破亿；《斗罗大陆：逆转时空》、《斗 破苍穹：巅峰对决》计划于 2024H1 正式上线。公司重磅产品《仙剑世界》是国内首款国风仙侠题材开放世界游戏，游戏目前预约人数已突破 400 万人，并于近期开启计费测试，计划于 2024 年内正式上线。
公司 2024 年产品储备充足，积极看待《仙剑世界》上线推动公司业绩增长。我们根据公司经营业绩及产品排期对调整 2024-25年盈利预测并 新增 2026 年预测，预计2024-26 年公司实现营收36.3/67.5/72.4亿元， 实现归母净利润 3.4/6.1/6.9 亿元，EPS 分别为 0.12/0.22/0.25 元/每股，对应当前股价 PE8/4/4 倍。考虑到公司重磅 IP 产品《仙剑世界》 预计于年内上线，表现可期，维持 2024 年 PE14 倍估值，对应目标价 1.87 港元，维持“买入”评级。